民生证券

　　一、事件概述。

　　近日我们对公司展开了实地调研,就公司发展规划、品牌建设、新产品推出等问题与公司高管进行了充分交流。

　　二、分析与判断。

　　品牌建设目标清晰,大股东认购定增全部股份。

　　公司是国内最大的玉米油生产基地,拥有胚芽压榨能力36万吨,拥有精炼及小包装年生产能力30万吨。公司明确品牌建设三步走的发展战略:短期目标是成为中国玉米油第一品牌,将现有产能全部转化为小包装销售;中期目标是丰富健康油种,打造中国高端开云官方首页官网登录入口 第一品牌;长期目标是塑造中国健康食品第一品牌。近期公司公布了定增预案,西王集团全资子公司永华投资拟认购本次非公开发行的全部股份,发行价格12.72元,发行股票数量4,720万股,本次募集资金将用于营销中心及销售网络建设、对鲜胚、橄榄玉米油等产品进行专项营销投入、扩展新油种、建设研发中心和加大研发投入以及进行电子商务平台建设。

　　主市场调整接近尾声。

　　公司于2008年推出小包装玉米油,2012年销量已达到12.33万吨,年复合增长率130%。然而,2013年以来公司小包装玉米油销售停滞不前,尤其是今年上半年销量同比下滑了9.8%,下降区域主要在山东。山东一直是公司最重要的市场,经过连续多年的高速增长,经销商实力已跟不上公司发展需求,公司自去年下半年开始着手梳理山东市场,对鲁东和鲁西的人员架构做出调整,成立省区KA部,专门负责各大系统的合作事宜,目前山东银座、振华、百货谈判已进入尾声,公司从原本只考核自身库存转变为考核经销商库存,我们预计今年下半年山东地区的调整工作将告一段落。

　　2014年多方发力,积极备战2015年。

　　2014年公司将在渠道建设、考核制度、新品推出、品牌宣传等方面同时发力,积极备战2015年。1、渠道建设调整。公司将全国分为南、北、东三个销售区,针对当地市场实际情况制定销售策略,公司还针对空白市场制定了特定的开发方案,对空白市场增加专项费用预算和开发人员。公司启动全国KA系统联采谈判,目前已成功完成沃尔玛的联采谈判,可实现全国401家沃尔玛门店同时进店,大大提高产品覆盖率、知名度和销量。2、考核制度调整。公司结束了之前实行的“基本工资+提成”考核办法,转而实行“基本工资+考核工资”绩效考核办法,新的绩效考核办法施行销量考核无上限,能够更好地激发市场人员的工作积极性。3、丰富产品结构。今年5月公司推出橄榄玉米油,8月推出了葵花籽油,10月将在全国推广哈恩橄榄油,橄榄玉米油属于玉米油升级产品,可以让消费者仅付出较少的价格就能体验到橄榄油相近的品质。新品种的推出为公司从玉米油专业品牌向健康开云官方首页官网登录入口 第一品牌奠定了产品基础。4、品牌宣传。公司拟树立健康开云官方首页官网登录入口 品牌形象,“非转基因、健康”将是下半年的宣传点。公司将代言人更新为一线明星赵薇,将利用微信、微博登新媒体渠道,并将在旺季加大电视媒体广告投放。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　公司是国内最大的玉米油生产基地,品牌建设长期发展战略清晰,大股东拟认购公司本次定增全部股份。今年下半年山东地区的调整工作将告一段落,公司还将在渠道建设、考核制度、新品推出、品牌宣传等方面同时发力,积极备战2015年。

　　我们预计2014-2015年公司小包装玉米油销售量分别为11.35万吨和14.76万吨,归属于母公司股东净利润分别为1.47亿元和2.51亿元,对应每股收益分别为0.78元和1.33元,合理估值20-24元,上调评级至“强烈推荐”。

　　四、风险提示。

　　小包装销量低于预期;胚芽价格大幅上升。