期货日报

期货衍生品在促进企业稳健经营中起着重要的作用，如今越来越多的实体企业开始积极拥抱期货工具。如何使用好这个工具，能够更好地实现期货功能呢？近日，由大连商品交易所联合江苏省期货业协会共同举办的“苏企话期市”活动中，不少期现经验丰富的实体企业现身说法，为实体企业参与期货市场答疑解惑，讲述期货“好故事”。

期货工具助力企业稳步发展

近年来，能化类产品竞争激烈，既要比价格，又要比服务，同时又是微利甚至无利。同时，还面临着较为剧烈的价格波动，几乎每年都有一波大行情。

作为目前华东地区主流的能化类商品贸易商之一，常州化工轻工材料总公司的规模和销售额逐年增长。

成立于1988年的江海粮油集团公司主要经营港口、物流中转、油脂加工、粮油仓储以及粮油贸易，在粮油经营中积极发挥着国有主渠道的作用。30多年来，公司从小到大，一步步成长起来。2019年公司粮油经营量272万吨，实现营业收入60亿元，货物吞吐量完成了838万吨。

这些企业稳步发展的背后正是得益于企业科学运用期货手段、期货工具进行扩大经营，规避风险。

他们究竟是如何运用期货工具参与市场，进一步做好经营、控制风险、扩大规模呢？

采访中，期货日报记者了解到，实体企业的风险管理意识越来越强。期货对于实体企业来讲也并不陌生，这也与行业发展的大背景有着直接的联系。

在中国粮食三大主粮中，小麦、玉米、稻谷基本自给自足，并且三大主粮占到全国粮食产量的93%。但大豆类、油脂类商品对外依存度很大。

据江海粮油集团副总经理何峰介绍，从2017年中国压榨企业统计排名看，前十名被国际粮商以及大型央企垄断，有少量民营企业，受资金实力影响，逐渐被国有企业合并，外企占比很高，说明油脂行业对外依存度、对外联系度很高。

“现在中国大型油脂企业都是一些综合性企业，不但米面油全项发展，而且非常注重品牌和品质。很多品牌都是我们在生活中耳濡目染的品牌，品牌作用帮助企业常规化定期销售，实质上也相当于一种远期的套保。”何峰说，比如知道企业一年能卖多少箱包装油、多少箱面粉，通过这种渠道也是一种很好的销售方式。

国内企业油脂购买和销售基本以工厂交货为主，而饲料行业粕类销售更多是送到、验货付款。从行业交易方式来看，植物油也好，豆粕也好，都呈现出质量基本标准化的特点。报价公开透明，很多依据期货盘面定价。

“油脂和豆粕价格主要由两个方面构成，一个方面就是期货盘面的价格，另外一个方面就是基差的价格，基差包括运费、保险费、损耗，以及生产性企业、进口企业合理利润情况。”何峰称。

记者了解到，套期保值和基差点价这两种方式是期货运用最普遍的常用模式。期现走势较高吻合度是期现结合操作的前提和基础。

从具体需求出发搭建可行性方案

“套期保值就是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对现在买进准备和以后卖出的商品，或对将来需要买进的价格进行保险的交易活动。”常州化轻聚烯烃总经理戴国洪表示，套期保值分为买入保值和卖出保值，通俗点说也就是企业现在有远期订单，担心后面的价格上涨，那可以现在先在这个盘面上买入多单，到期要买现货进来，那个时候再把多单平仓，这种模式称之为买入保值。

戴国洪举例说，2020年2月28日，当天常州市场PP拉丝现货价格为6900—7000元/吨，当日PP期货主力2005合约价格为6850元/吨左右，常州某工厂客户意向预订拉丝PP任意牌号300吨，意向价格6950元/吨到厂，交货期为5月10日之前送到。

常州化轻与对方于当日签订合同，按照合同价格，客户汇款合同金额的20%到常州化轻账户作为定金，余款送货前付清。如果选择囤现货到期交付的话，扣除2个多月的仓储费和资金占用，常州化轻将肯定亏本。因此常州化轻选择了买入保值的方式。

“我公司于2月28日当天和客户签订合同后，期货上以6850元/吨的价格，买进PP2005合约300吨，然后一直持有。4月30日，当天的现货市场价格为7500元/吨，而期货价格在7500元/吨一线。我公司与该工厂协商后，选择履行合同。买入现货的同时平仓期货多单。通过期现结合，实现盈利100元/吨，该单300吨的合同共盈利3万元。”戴国洪介绍说。

在何峰看来，买入套保更多是为了防止价格进一步上涨对生产成本的影响，为了控制生产成本的不确定性，企业可以在期货市场买入一定量的多头头寸等合约即将到期时，要么交割，要么期货转现货。比如饲料厂，饲料价格相对稳定，通过期货进行买入玉米、豆粕、棕榈油、豆油、菜油的操作，完全可以根据自己的需求情况在期货市场进行采购。

买入套保可以规避原材料材价格进一步上涨，可以锁定生产商品成本。“因为我们用保证金购买，提高了企业的资金使用效率，减少了利息支出，同时节省了仓储。”何峰表示，卖出套保，更多是生产商或进口商为了防止未来商品价格下跌，而在期货市场建立空头头寸，提前卖出期货锁定销售价格。

何峰举例说，比如2019年3月份，现货企业买了一船棕榈油，共1.2万吨，4月装船，当时的价格是4226元/吨，买入之后为防止到货价格下跌的风险，同时在期货市场卖出，在P1905合约上卖出1200手，当时卖出的价格在4430元/吨，这样就做了一个卖出套保。

随着4月船期临近，货物到港现货开始转为期货交割，在交割地交割时价格降到4180元/吨，加上当地交割升贴水，综合来看现货市场相当于亏损了192元/吨。但企业有期货合约卖出，通过期货平仓交割盈利240元/吨，期现合并之后，还有50多元/吨的盈利。

通过此操作，企业一方面扩充了销售渠道，通过交割实现了销售；另一方面，规避了货物价格下跌风险。

卖出套保规避了商品价格进一步下跌的风险，也锁定了商品销售价格，而且有利于合同签订。“比如卖一万多吨的棕榈油，很少有客户一口气接下来。从期货市场用期货工具，可以通过期货交割配对实现交割，买入企业也可以通过配对交割实现买入。保证粮油企业长期稳定健康经营，这是我们运用期货工具的初心。”何峰称。

除了套保外，另一种基差点价交易模型，是指在某一个价格买入现货，同时在期货合约上开对应数量的空单锁定基差成本，再与客户确定基差价格后，由客户点价交易，在点价交易成功的同时平仓期货套保空单，实现锁定利润的模式。

据了解，2020年6月2日，PP2009合约价格在7500元/吨左右波动，某石化企业因为集中生产高融共聚丙烯，市场一时难以消化，库存有压力。当天定价仅为7950元/吨，基差为450元/吨，当天同步购销几乎没有利润。考虑到该类产品一般基差600—800元/吨比较合理，常州化轻决定大量采购，并同时在PP2009合约7500元/吨时进行买入套保，锁定基差成本450元/吨。

该批货物持有约3周后，基差涨至600元/吨左右。但是需求仍较弱，销售困难。有下游工厂当时有300吨采购需求，客户以基差600元/吨进行采购。6月29日，客户在7350元/吨下指令下单成交，现货销售价格确定为7950元/吨，常州化轻也顺利实现此单300吨销售。

“从结果看，虽然公司实物销售上是以7950元/吨的成本价进行销售，但是期货上盈利150元/吨，300吨总计盈利4.5万元。”戴国洪称。

对常州化轻来讲，目前常备库存在10万吨左右，当原料价格在相对高位时，面临着较大的下跌风险。利用期货工具建立基差库存可以锁定相应的风险。

据戴国洪介绍，具体操作模式就是企业在现货采购的同时，在期货盘面上卖出进行保护，这样就是锁定货源，同时也锁定了相对风险。“当然我们不是说所有的风险都没了，我们还是要承担一部分风险，这部分风险就是基差缩小的风险。”戴国洪说。

抓住套保要点，实现更好效果

企业做套保需要关注什么要素？最重要的是成本，包括商品进口和生产成本，还有运杂费、仓储费、利息以及做套保交割准备的交易成本。粮油企业利润空间相对比较窄，在套保过程中往往通过基差来调节盈利。

企业对期货衍生品工具的成熟运用离不开企业自身建立的期货套保管理及运作机制。

从常州化轻经验来看，在期货管理模式上，公司采用了整个敞口头寸管理的方式。

“所谓的敞口头寸管理也就是现货敞口库存再加上期货敞口库存合并之后的头寸管理。结合公司每个业务部门每个月的实物贸易量的多少，以及这个部门刚性的购销计划，给每个部门定一个头寸范围。”戴国洪介绍说。

主动套保部分的比例管理上，企业要服从敞口头寸管理的原则。“在这个原则之内，在企业资金允许的条件下，只要认为品种基差合理，部门可以提出套保方案，或者我们自己直接进行基差库存套保。但是这部分基差库存套保是要严格按比例进行，一般规定在87%到100%之间，按照风险多少，自行去调节。”戴国洪如是说。

对于企业操作权限的管理，一般情况下，权限越下放，操作上越灵活、越及时，但是管理风险相对会越高。反过来，如果权限上升，管理风险降低，但是灵活性、时效性、即时性会大打折扣。

企业如何通过期现结合实现更好的效果？“要找出风险来源，有针对性地找准风险点。运用期货工具时要研究好策略，如何进行套保，在什么时段、什么点位、什么数量上进行套保，通过哪种方式进行风险对冲。”何峰表示，在整个套保过程中，企业要坚持科学对待，不要一成不变，争取更好的套保效果。在所有业务做好之后，企业要对风险进行评估，进一步优化方案，更好适应市场的变化。

产业企业在应用期货工具时要端正理念。现货是根本，期货是工具。“作为产业企业，做好现货是我们的根本，也是我们的优势，期货只是企业做好现货的工具。”戴国洪表示，期货是把双刃剑，守住风险的同时也规避了超额的风险利润。对于套期保值部分的套保原则，企业需要严格按比例执行。

对企业而言，利用期货调节总的敞口头寸，既方便又灵活。“如果要做一棵行业的长青树，企业一定要做好自身的资金管理，管理好敞口库存，对市场永远保持敬畏之心。”戴国洪说。