洪观世界

上周，我参加了大商所支持的广西油脂油料调研团，有幸结识了许多产业内的朋友，对整个油脂油料产业链也有了更清晰的认识。

本文不谈行情分析，专门聊聊产业链的事。

可能很多做期货投机的朋友，包括我自己，对产业都比较陌生。但产业是行情走势的根本，值得我们去深入研究。

油脂油料产业链

本次调研团共15个人，主要来自三大板块：投资基金、现货商和期货公司研究员。走访的企业包括饲料厂、贸易商和油厂，基本上涵盖了产业链的主体。

油脂油料按产业上下游可以分为几个环节。以大豆为例，分为大豆出口商、油厂、贸易商、终端客户（主要是饲料厂和用油企业）。

出口商向美国和巴西的农民收购大豆，然后转售国内油厂。中粮和中储粮都是国际市场上，非常具有影响力的出口商。

油厂可根据自身的生产进度和预售合同情况，来预定未来大豆的采购量。确定了采购量之后，油厂要先向出口商预交一部分定金。然后，就要在规定期限内，在CBOT大豆期货盘面去完成“点价”。

点了价后，出口商就会在盘面上卖出对应数量的大豆合约来锁定风险。点价的价格也就是油厂的采购成本。

如果点价点得低，后面原料价格上涨，导致产品涨价，油厂就能赚很好的利润。如果点价点得高，采购成本过高，万一后续原料价格下跌，导致产品价格同步下跌，就将给油厂的生产经营造成极大的压力。

所以，点价是油厂采购最核心的环节，也是决定油厂利润的关键。

油厂会根据自己的采购成本，换算出压榨利润后，给贸易商和下游企业报出基差合同。不同区域由于供需关系的差异，基差会有所不同，但一般不会高于运费成本。

当不同区域之间基差的差价高于运费成本时，低基差地区的货就会大量地发往高基差地区，赚取差价，从而把高基差拉下来。

贸易商的独特地位

贸易商在产业链中扮演着非常重要的角色。

我以前一直想不明白，饲料厂为什么还要跟贸易商买货？直接找油厂订不就好了吗？

因为按我们传统的理解，贸易商作为油厂的代理商，价格一定比厂家贵，否则他们赚什么钱呢？

事实上，油脂油料行业，贸易商的地位非常重要，而且在大部分情况下，他们的货确实卖得比油厂便宜。

是他们拿货有折扣？不完全是。

拿豆粕来说，如果豆粕库存比较充足，有涨库停机的压力，这时贸易商去提现货的话，确实会有一定的价格优惠。但贸易商的核心价值不是这个。

贸易商的利润主要取决于盘面操作。

比如贸易商看好后面的基差和价格，能在价格低位点价，后面基差和价格上涨，盘面上有可观的利润，就能以低于油厂的价格向客户报价。而且贸易商的账期比较灵活，可以赊账，但一般赊账的报价会比现金拿货稍贵。

贸易商的另一个优势是提早锁定货权。

在油厂供应紧张时，基差合同一般都是提前几个月就卖完，现在加工生产的都是几个月前的订单。这时如果你要找油厂要现货，那肯定没有。

但贸易商手上有货，可能是物理库存，也可能是合同库存。

不过，如果现货紧俏，贸易商的报价一般也不会比油厂便宜，但优势是有货，而且还有一定的账期。所以既使是大型的饲料厂，有时也会向贸易商买货，关键是看价格。

在与产业内的朋友交流中，我大概理解了油厂与贸易商的关系，其实是一种互相依存，各取所需的关系。

比如，当行情不好，有涨库压力，或者是要冲业绩的时候，油厂会找关系好的贸易商帮忙多提点货。

作为回报，当货源紧张，市场上比较难订到货的时候，对于关系好，帮过忙的贸易商，油厂会优先保证供应。这种情况下拿到货的贸易商，赚的基本上都是无风险的钱。

比如最近市场上，菜油比较紧缺，某油厂的领导开玩笑说，现在的菜油是计划经济。像这种情况下，肯定是关系比较好的贸易商，供应会得到优先保障。

总体来说，贸易商能不能赚钱，关键还是看行情节奏的把握。这一点，其实跟我们做期货投机一样。

在行情低位时， 能果断点价，锁定成本；在行情高位时，有渠道能快速出手；在货源紧张时，能提前锁定货权。

所有这些，对贸易商的期货盘面把握能力，提出了非常高的要求，包括价格的把握，库存的把握，需求的把握等等。一般的贸易商，由于知识、能力、资源的限制，显然很难达到这样的水准。

所以，市场上还衍生出一种服务，有一些专业的期货操盘团队，专门帮贸易商进行盘面操作。

可以说，市场上做得好的贸易商，一定是期货市场上最厉害的角色。

他们既懂产业，懂现货，对产业内的方方面面都了如指掌，还特别懂期货。对价格走势，基差升贴水，远近月套利机会等等，也都信手拈来。

这次我们走访的一个贸易商老总就是这样。全程两三个小时的交流，所有行业内的数据，各个细节，各产品的动态都了如指掌，让你不服不行。像这种人，在市场上赚大钱，也是顺理成章的事了。

相对之下，油厂对盘面的敏感程度要远远低于贸易商。概括地说，贸易商赚的是投机的钱，油厂赚的是压榨利润的钱。

期货为饲料企业赋能

作为下游企业的饲料厂，也是期货市场上的重要力量。

饲料企业原料采购的大头是玉米和豆粕。大型的饲料集团一般是集团集中采购，以降低成本，再根据旗下各个工厂的生产进度来安排原料供应。

从我们这次调研来看，大型饲料集团一般会买油厂的基差合同，而且会设置专门的期货部门，负责盘面的操作。而小型的饲料企业一般较少去买基差，都是买一口价现货，随用随买。

我们有个团友，是某大型上市饲料集团的期货部门领导，我这次跟他交流得比较多。

前段时间，他们集团收储了20万吨玉米，后来玉米价格一路走高，集团领导就提出，要不要做套保，然后他们那个周末连续两天加班开会讨论。

最终他们期货部门给出的意见是，暂时还不能套保，后面价格可能会进一步上涨。

所以，他们集团没在那个时间点套保。后面玉米价格果然一路高歌猛进，他们因为这个建议，让公司在期货账面上少亏了2000多万。

但他坦言，期货部门的压力非常大。这次是因为看对了，为公司创造了价值。但万一哪次看错了，可能就会给公司造成2000万的额外损失。如果发生方向性的判断错误，那可能整个期货部门都要问责。

所以，虽然他们是产业内的，也要经常四处去调研，了解最新的动态。

他们交上去的报告很短，可能一页纸都不到，但不能得出模棱两可的结论，必须是清晰可执行的论断。

从以上的分析中，我们可以看到，整个油脂油料产业，与期货的结合已经非常紧密，用某贸易商老总的话来说，是最紧密结合的产业，没有之一。

我在想，期货是对手盘交易，产业内的每一个环节，每一个交易者，都是我们潜在的对手。面对这么强大的对手，要想战胜他们，获取长期的收益，难度可想而知。

连这位贸易商老总都感叹，现在赚钱比以前困难多了。

现在大家都对产业研究得非常透彻，一发现机会，大家都看到了，都是集体进场交易，导致以前一个月才走完的行情，现在可能一天就走完了。

做了二十多年产业的老司机都感慨，钱更难赚了。而我们这些投机者，却对产业一无所知，想想都有些后怕了。