扑克投资家

花生作为我国油料市场是不可或缺的重要品种，热腾腾在本月1号上市交易。继与1月刚上市生猪截然相反的是，花生上市主力合约高开高走一度逼近涨停！众所周知，10月合约实际还未开种，除了锚定当前花生现货价格，我们不禁要问：苹果、油脂油料等大宗品种经常炒作天气，花生会是例外吗？21年关键年头，产能继续提升VS疫情家庭花生油消费提升，花生价格又将如何演绎？

带着这些疑问，扑克对话鲁证油料首席史恒昱，在市场分歧明显的当下，为各位带来最及时最干货的解读~！

（史恒昱：鲁证期货研究所油脂油料与谷物板块首席分析师，资深植物油行业专家。曾任聚龙集团研究院油脂油料研究主管、聚龙集团印尼区第一种植园董事、国投中谷农产品部副经理、国投安信资管部高级经理等职。曾承担及参与中期协和交易所多项研究课题。）

以下是我们与史恒昱的对话：

扑克财经：您是油脂类产业专家，您觉得花生上市对于整个油脂产业链意义如何？

史恒昱：花生在我国的油料市场是不可或缺的重要品种。我是山东人，以前我以为只有山东人喜欢吃花生油。后来才知道，从北往南，直到广东，大家都有食用花生油的习惯。

国内期货市场已经很多年没有上市过油脂油料板块相关的新品种，对于油脂油料行业来说，花生期货上市给了大家一个久违的“尝鲜”机会。整个期货市场和花生产业都对花生期货的上市给予了强烈的关注。花生期货的交割标的是油料花生，它的现货市场是一个以本土供给为主、进口为辅的结构，相对于其他油籽油料来说，花生的进口依存度较低。去年全国花生仁的产量大概有1200万吨，进口量只有100万吨左右。

花生油是一种相对来说比较高级的食用植物油脂，它的价格跟豆棕菜油的短期相关性并不太强。但是也并不是完全不相关。而上述三个消费量比较大的品种，现在咱们国家的定价能力还没有那么强。

花生期货上市以后，花生产业将有机会利用期货市场来平抑价格风险，以更加健康、稳定的状态做好油脂的生产供应工作。

美豆价格都没什么季节性，花生更谈不上季节性

扑克财经：季节性-有人说花生一年中3-6月价格最高，也有人说花生由于2-6月是消费淡季—消费淡季VS低库存，花生价格的季节性波动情况是什么样的，驱动的因素分别是什么？是否真有“上半年涨、下半年跌”的价格特征？花生上市后对此有什么影响？

史恒昱：看这个问题，我们应该用数据说话，把图拉出来看看就好了。花生的价格没啥季节性，尤其是最近几年。特别长周期的花生价格跟豆油及其他大宗油脂油料价格相关性还是挺强的。现在连美豆的价格都没什么季节性了，花生价格有啥季节性可言？

花生的现货流通市场规模虽然不大，但是市场化程度还可以，并不像2016年前的玉米那么简单粗暴。我们在行情分析的时候，可以考虑供需的季节性波动规律，但是在价格的判断上，不要往季节性上硬靠，靠也靠不上。

花生年度库销比上升——是大概率事件

扑克财经：2021年也是关键年头，产能继续提升VS疫情家庭花生油消费提升，花生价格会如何演绎？

史恒昱：决定花生的产量的因素有很多，比如品种的改良优化、种植面积、天气因素、田间管理水平等等。咱们能够看到的花生产量数据，无论是全国还是分省、分地区的，最近几年看起来年对年的变化都特别平滑。这个我不清楚是不是有统计误差在里面。

事实上，对于油料的定价，我还是更愿意使用库存消费比+宏观结合起来看。

对于2021年来说，花生年度的库销比下降，现在看起来是大概率事件。不过在眼下，如你所说，疫情对花生油和花生制品的消费都起到了特别强的支撑。库销比的上升，可能主要通过供给的增加来实现了。

食用消费的增加未必会对油料的价格形成提振

有时反而有相反作用

扑克财经：花生定价一部分的油脂逻辑，靠近豆油菜油棕榈油，另一部分是食用逻辑，靠近坚果水果；今年疫情原因，国内夏威夷果等坚果进口受影响，花生需求因此抬升了吗？未来疫情好转，对应的替代冲击是否会回归甚至加强？

史恒昱：食用和榨油用的花生区别其实蛮大的，食用花生都是98的，榨油用的是298的，我说的是乔杉的298。用于制作花生制品的花生，要求特定品种，特定产地，对品质和外观有严格的要求。而榨油用的花生，理论上只要指标合格即可，部分企业可能对风味有一些要求。食用消费的增加，食品花生，或者我们常说的规格米价格的上涨，有时候未必会对油料的价格形成提振，没准儿反而有相反的作用。

比如有些筛选厂和压榨企业收购统货以后，把规格米筛出来，卖个好价，那么筛下的油料，就可以便宜一点出手。这个逻辑并不一定长期存在，要看当时现货市场的需求情况。

花生种植面积现由山东河南→东北地区转移的趋势

扑克财经：1、全国花生生产成本平均为1414元/亩，山东1560元/亩，河南1369元/亩，山东的成本为何远高于河南？未来是否存在山东种植技术或其他成本改善的可能？

史恒昱：种植成本包括土地流转费用、种子化肥农药，春花生的话还有农膜，以及人工成本。各个地区上述因素的成本差异还是有的。

山东的种植户比较分散，很少有大型种植户和合作社，机械化水平也不高。不光是种植成本高，其实这些年，种植面积总量也在逐年递减。不过，山东有些地区，比如胶东一带，食用规格米的品质很高，这些基本都不用作榨油。另外，山东拥有外港全国大多数的花生加工企业都汇集在山东省，每年进口花生和花生油流入很多。

扑克财经：花生种植区域分布很广，近年来，河南、吉林两地花生产量增长迅猛，而花生传统产地山东种植面积却在逐年下降，这种趋势会继续演变？这种改变对整个花生产业链有什么影响？

史恒昱：在主要花生种植省份，花生种植面积呈现河南与东北增长，山东、河北和安徽减少的显著趋势。我个人觉得山东的油料花生种植面积未来仍然会逐年递减的，河南、河北、辽宁这些地区的面积存在上升空间。即在全国总种植面积变化较小的情况下，种植面积明显的呈现由山东向河南/东北地区转移的趋势。

印度花生种植面积最大、美单产最大

但不会明显影响我国进出口

扑克财经：中国+印度花生占世界一半以上，印度花生种植面积最大，但印度单产远低于中国，这个情况在未来是否会有所改善，进而冲击全球花生贸易格局？

史恒昱：并不太会：印度花生主要在雨季和夏季种植，种植面积分别占全年总面积的80%和20%。大部分地区处于热带及亚热带半干旱地区，冬夏两季滴雨不降，且年度间不匀，因此水资源是制约印度农业发展的关键因素，也是影响印度花生种植的最主要因素。

另外，印度花生主要用于国内消费，国内消费量随产量变化而变化，国内消费剩余部分用于出口，出口量基本保持稳定。咱们国家进口印度花生并不多，现在的进口花生主要是从非洲兄弟们手里买的，其次是美国。

扑克财经：我国花生质量较好，曾是我国主要出口创汇作物，改革开放以来，我国花生出口经历了快速增长和逐步回落两个阶段，巴西、美国出口增强，随着中美贸易升级，后期会冲击到国内的花生种植产业么？

史恒昱：并不太会：我国花生对外依存度约5%左右，对外依存度很小。从平衡表上来看，美国花生可供出口的量并不太大。美国花生的种植面积特别集中，主要在墨西哥湾北边那几个州。美国对花生的消费也存在刚需的，他们吃早餐喜欢用面包片抹花生酱，这块消费量特别大。所以除非美国的花生种植面积暴增，否则可供出口的量可能不会增加太多。现在看，这个可能性并不太大。

2020年中国花生进口的数量比上一年度增加了好多，我个人感觉把几个主要的进口花生的供应地的空间压榨的差不多了，后面进口量继续大增的空间已经不大。

而且，今年花生的进口有各种各样的问题，不如去年顺溜。非洲过来的船很少，发船也晚，美国今年花生品质好、价格高，他们还不太想卖给咱们。对2021年上半年来说，进口花生的供给要比去年少些。

其他植物油对花生油的替代很有限

扑克财经：花生油的替代品是哪些？花生油作为开云官方首页官网登录入口 脂，与其他豆油、菜籽油等油脂存在怎样的相关性？短期、长期维度这中间的相关性和替代性是否有差异？

史恒昱：花生油有一些替代品，所有的食用植物油脂理论上都能替代。但是花生油作为一种本来定价就很高的品种，而且在我国很多地区有食用花生油的习惯，就像国产非转菜油一样，存在刚需。

很多常年消费一百大几十块钱一桶花生油的家庭，几乎不会因为价格波动个十块二十块的转而去消费价格便宜的多的其他植物油。所以，在终端，其他植物油对花生油的替代其实挺有限的。

长期来看，我国食用植物油的品种间的市场结构会发生变化，但是变化不太大。最近这两年，玉米油和葵油的消费量增长比较猛，花生油的消费相对比较稳定。

在价格的相关性上，随着花生期货的上市，作为油籽品种，其金融属性在未来可能会被放大，价格走势可能会受其他油脂油料影响。

花生在压榨产业方面不会有太大增长潜力

也不会重蹈大豆进口覆辙

扑克财经：作为油料作物之一，花生与大豆、菜籽等油料作物存在竞争替代关系，未来花生在压榨产业方面是否存在较大的增长潜力？随着进口的快速增加，花生油是否会重蹈大豆进口的覆辙？

史恒昱：我国花生对外依存度约5%左右，具有生产规模大、种植效益高、油脂品质好、国际竞争力强的特点，我国花生在压榨产业方面仍具有较大的潜在竞争力和发展空间，但花生油作为较高端的植物油脂，其在国内的消费区域及消费能力有限，也并不会有太大的增长潜力。

我不觉得花生会重蹈大豆进口的覆辙：近年来进口的增加主要驱动因素是进口米的成本优势，另外进口米含油率相对较高，吸引国内油厂大量进口。但是进口米在品质、风味上，跟国产花生，哪怕是油料花生的差异很大的。

这就像进口菜籽和菜油会对国产菜籽市场有一定冲击，但是非转浓香菜油的市场，会永远存在。

花生上市后，若整个产业基差贸易普及，

贸易商利润空间就能得到保障

扑克财经：花生有油用和食用需求差不多各占一半，介于油料和坚果之间，花生现货的定价机制是什么样的

史恒昱：郑商所的花生期货交割标的是油料花生。在现货市场，油料是各种规格米和统货筛选后的产物，定价基本上是根据供求，以及油厂的收购策略有关系。油料的市场化程度还是比较高的，规格米或者说食用花生，市场化程度比较低，贸易基本都是定向的。

扑克财经：对标期货市场，花生的标准尤其重要，花生现货贸易标准和交割标准有区别吗，具体的区别有哪些，后续可能的交割成本会是多少？

史恒昱：郑商所的交割标准比较高，交割品标的质量高于普通的油料花生米。

含油率和出成率高于油厂收购米标准。按现在的油料米价格，不算仓储费和资金成本的话，即期仓单成本可能会在9800-9900元/吨左右。

扑克财经：由于花生产业尚未形成权威统一的价格体系、价格信号缺失，花生上市具体对产业链上下游有哪些影响？

史恒昱：花生期货上市后，通过期货市场公开、透明、高效的集中竞价交易机制，可以形成连续、权威的远期价格，为产业主体提供有效的价格预期和避险工具。同时，还可以提高花生生产的集约化程度，促进花生产业结构升级。

花生收购和加工企业可以通过期货市场建立虚拟库存，降低资金占用，节省仓储、物流等运营成本；可以通过参与期货交割，拓展采购和销售渠道，提高贸易灵活性。做贸易其实是特别苦逼一个事儿，特别在今年，行情特别好的时候，农户惜售，但是油厂的收购价压得还比较低，贸易商赚不到太多钱。

花生期货上市以后，如果后面整个产业的基差贸易得到普及，贸易商的利润空间能够得到一定的保障，但这需要时间和过程。

不例外！花生也适合天气炒作

扑克财经：苹果、油脂油料等农作物期货品种经常炒作天气减产等因素，花生一年一季、历时5个生长周期，花生适合天气炒作吗，适合炒作的生长阶段是哪些，具体可能怎么炒作?

史恒昱：花生适合天气炒作：花生比较耐旱，全生育期降水量为300-500mm，整个生育期只有开花下针期和结荚期是需水的关键时期。饱果成熟期后，从国内花生单产数据来看，9月份花生对水分要求并不大，如果此时期出现较多降水（如2020年），反而造成花生理化指标下降和出现减产。另外，异常的天气情况对花生品质的影响会很大。我觉得花生在生长期内，盘面对天气的关注度会非常高。

扑克财经：国家对玉米和大豆在近两年都有种植补贴，花生种植替代受影响大吗？期货上市后，是否需要重点关注种植替代这块？

史恒昱：种植替代影响不是特别大：许多花生种植在山地、沙土地，能种花生的土地不太好种其他优质的经济作物（如玉米），因为其在土壤、地形的种植适应性上不太相符，另外能与花生竞争的作物（如红薯），其种植收益也不大；

花生种植区域内竞争作物不多，不存在像东北地区大豆、玉米以及水稻种植的此消彼长，也不存在美国传统中西部产区每年玉米、大豆的争地过程，近几年国内花生的收获面积波动逐渐趋弱。

扑克财经：花生上市有个特点--花生5-9月没有合约上市，对投资花生期货会有什么影响？

史恒昱：花生的国内市场的供需季节性很强。每年5-9月份是传统的淡季，这段时间，旧作花生消耗殆尽，新作花生还没上市，是青黄不接的时间。这段时间设置合约，可能会导致市场上多空力量不均衡容易在临近交割时形成极端行情。

多年投研心得

扑克财经：谈谈您多年研究油脂的研究心得体会吧

史恒昱：我做了十多年油脂，研究、交易，贸易都干过，去印尼管过三年油棕种植园，产业里的工作经历算是比较丰富的。

要说心得的话，首先就是苦啊，哈哈。我入行的时间不算太好，前辈和大佬们靠着最先把握到核心的模式和逻辑，同样的方法反复做，都已经积累了大量财富。我入行的时间，市场已经变成红海，不过还没有现在这么红而已。

现在国内的油脂市场的无序性大大提高，是一个非常成熟、金融化程度特别高市场里。而这个市场，已经不容易赚钱了；

金融化程度不高的品种才是最有价值的，比如苹果、鸡蛋。但是缺点是信息不透明、产业的一致性差。如果想做好研究和交易，需要下沉到产业里，多做dirty work，沉下心来，寻找价值。