华西证券:金龙鱼四季度净利只是表面不及预期

2021-02-26
摘要:

华西证券2月25日发布研报称,金龙鱼四季度净利不及“预期”只是财务数字,提价使收入增长加速,维持金龙鱼(300999.SZ)买入评级。

华西证券2月25日发布研报称,维持金龙鱼(300999.SZ)买入评级:

金龙鱼发布2020年业绩快报,实现营业收入1949亿元,同比+14.2%,归母净利60亿元,同比+11%。其中,Q4(四季度)收入549亿元,同比+21%,归母净利9.1亿元,同比-53%。

分析判断:

四季度提价使收入增长加速

2020前三季收入同比+11.7%,Q4收入同比+21%,Q4收入增长加速。我们认为Q4收入增长加速的原因主要在于产品提价,因原材料价格大幅上涨,12月公司对部分调和油产品进行了提价。公司提价时点追随市场,因此预计销量不受影响。公司业绩快报所分析高端产品、新产品的增长,小包装产品和面向工业客户的产品销量提升,以及饲料业务的回暖,在三季报披露时已在预期之内,饲料业务预计在Q4随着生猪存栏的恢复增长进一步加速。往后看,我们认为产品提价将进一步抬高公司收入端同比增速。

四季度净利不及“预期”,但只是财务数字

Q4单季度净利9.1亿元,同比-52.5%,单季度净利率1.7%。我们认为单季度净利润数字低于预期主要受到“基于套期保值的衍生品截至年末按市值计价的损失”这一因素影响,公司预计“该业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回”。

由于商业套期保值金融衍生工具的会计确认较为复杂,期限与财报周期并不完全匹配,因此单季度财报并不反映真实套保结果。特别在原材料价格波动幅度较大时,金融衍生工具的公允价值变动对于公司报表利润端的影响较大,因此季度财报的利润较难预测。

我们认为应该穿透财报的表象看本质,本质的问题在于公司应对原材料价格上涨的能力如何?

由于公司上市时间短,并没有足够长时间的财务数据可以验证。但根据我们对公司的研究,我们认为公司应对成本上涨能力强,原材料价格上涨对公司是利好而非利空:

第一,公司经营粮油食品生意多年,行业内总规模最大,而且在上游产业链有比较长的延伸,有专业的团队和充足的经验应对原材料价格的波动。

第二,下游小包装产品的提价与原材料价格的上涨基本同步。我们认为公司大概率能够消化原材料价格大幅上涨的压力。退一步来讲,即使短期对利润端有一定负面影响,公司相对同行业消化成本端压力的能力更强,也有助于主营业务市场份额的提升。

我们认为公司实际税率上升的影响非关键因素,无论子公司税率高低,盈利增长对利润端即是正贡献。

投资建议

Q4公司收入增长加速,净利数字只是表面看起来不及预期,主要受到套保工具会计记账的影响,而公司预计套保业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回,因此单季财报数字并不能反映实际套保结果。现阶段核心关注在于面对原材料价格大幅上涨,公司能否消化成本上涨?

我们认为公司消化原材料价格上涨能力行业领先,大概率能够消化大部分成本上涨,并且有机会获取更多市场份额。

根据公司最新业绩情况更新盈利预测为2020-2022年收入1950/2146/2362亿元,归母净利60/82/93亿元,EPS1.11/1.50/1.72元。

此前盈利预测为2020-2022年收入1874/2064/2273亿元,归母净利69/80/92亿元,EPS1.28/1.47/1.69元。

当前股价对应2021-22年P/E分别为66/58倍。

我们判断影响全行业的成本上涨对公司是利好而非利空因素,股价下跌提供买入机会,维持买入评级。


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