21世纪经济报道

年报正式落地，金龙鱼再遇大跌。

3月24日早盘，金龙鱼股价大跌4.65%，总市值从最高点的7895亿元下降至4144.26亿元，但动态市盈率仍高达近70倍。

昨日晚间，金龙鱼上市后首份年报落地，2020年，公司实现营业收入和归母净利润分别为1949.22亿元和60.01亿元，同比分别增长14.16%和10.96%，低于机构普遍预测的70余亿元的净利润。

四季度遭遇滑铁卢

分业务看，2020年，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技业务分别实现营收1212.02、724.90亿元，同比分别增长11.42%、18.93%；分别实现销售毛利率13.00%、10.66%，同比分别增长0.36个百分点和1.98个百分点。公司两大业务板块收入端实现稳健增长，同时小幅提升毛利率水平，显示公司主要产品竞争力有所提升。

分销量看，2020年厨房食品、饲料原料及油脂科技业务分别销售2000.50万吨和2516.80万吨，同比分别增长3.51%、12.59%；分别实现销售均价6059元/吨和2880元/吨，同比分别增长7.64%、5.62%。公司两大业务板块呈现量价齐升态势。

但第四季度，金龙鱼业绩却遭遇滑铁卢，成为拖垮全年增速的“杀手”，受大豆等原材料价格上涨、套期保值衍生品头寸按年末市值计价出现损失等原因，金龙鱼第四季度归母净利润仅9.11亿元，同比下滑52.52%。

金龙鱼指出，2020年四季度利润同比下降，主要因为公司现货、期货对应的科目确认时间不完全匹配。在油料处于涨价行情中，现货确认正收益，而套保确认负收益。公司基于套期保值的衍生品截止年末按市值计价的损失影响，2020年确认投资收益、公允价值变动损益为-22.90、-12.59亿元。

同时，考虑公司存货周转期近3个月时间，金龙鱼现货尚未完全确认销售并进入损益表，相应其盈利未完全确认，金龙鱼指出，该业务下业绩在期后随着销售能够逐步转回。

机构争议投资价值

不过，这一解释似乎并没有获得投资人的认可，自业绩预告发布以来，金龙鱼接连遭遇机构用脚投票。

2021年2月23日至今，金龙鱼累计下跌逾30%。在不少市场人士看来，金龙鱼虽然业务体量规模大，且具有较大影响力的品牌效应和规模效应，渠道话语权强，但其相比与诸多抱团股而言，在盈利能力和成长性上还存在一些瑕疵。

“金龙鱼的龙头地位确实是稳固的，但是粮油这个市场，价格是受国家严格管控的，金龙鱼的提价空间很小，只能走薄利多销的路子，而上游原材料价格，大豆、水稻、小麦等，金龙鱼也没有办法控制。而我们可以看到A股市场（最受青睐的消费龙头企业）比如贵州茅台、海天味业，都是拥有核心定价权的企业，在产业链上有话语权，净资产收益率都在30%以上，从盈利能力上，金龙鱼是比不了的。”华南一家私募机构投资人士受访指出。

不过，也有机构人士认为，金龙鱼股价下跌是在节后抱团股集体闪崩的大环境下发生的，与当前市场情绪有关，存在“挤泡沫”的过程。

华西证券食品饮料行业分析师寇新便指出，随着餐饮渠道和零售渠道的快速发展，金龙鱼厨房食品收入大幅增长。同时，随着非洲猪瘟影响的逐渐减弱，公司饲料原料销售逐渐恢复，因此公司整体收入和利润均保持良好的发展。

亦有金龙鱼资深投资者在社交平台指出：“金龙鱼虽然大幅下跌，但是公司的基本业务没有出现恶化情况，只是在金融市场进行风险对冲时出现了一定的损失。等市场估值调整到位后，公司的长期投资价值依然存在。”

孙杨也认为，公司在中长期将持续推动厨房食品销售结构优化，产品端不断推广现有高端产品及优质新品，营销端借广告、赞助等强化品牌背书，渠道端深度融合零售、餐饮等渠 道并形成合力，最终落地为小包装厨房食品体量占比及产品溢价的提升，进而带动厨房食品收入及利润率的增长。 此外，孙杨还判断，金龙鱼“饲料原料业务销量及毛利率趋势在本年将维持向上”等。

值得一提的是，今年2月末，在金龙鱼业绩预告出炉后，中金曾小幅下调金龙鱼目标价4.3%至110元，年报落地后，中金公司仍维持110元/股的目标价，但截至3月24日午盘，金龙鱼股价已跌至76.44元/股，距离中金给出的目标价还差43.90%的涨幅。