期货日报

本次案例主要服务于西南地区某油脂企业，为其套保策略、方案实施、效果评估、注意事项等内容给出方案及建议，后续跟进价格行情及市场变化。该油脂企业具有菜籽和花生压榨产能，并进口菜油和毛豆油做中小包装，今年花生行情不好，企业担心从采购到入库后货物贬值，需要卖出套保，为货物保值。

案例取得的实效

除了压榨国产菜籽生产出小榨浓香菜籽油，企业还采购进口散装菜油，用于中包装。当地还有其他油脂贸易商，在日常经营中，企业发现竞争方的报价总是比自己的报价低，而且有时还会低于企业自己的成本价，在跟太平洋证券营业部交流中得知油脂期货套保功能，营业部负责人联系申万期货去进行油脂行情路演。此前也有其他期货公司为该企业培训，但是相关领导最终没有理解期货保值功能，经过本次路演，企业终于明白为什么竞争对手价格比自己便宜，希望今后采用油脂期货降低采购成本，并在合适的时机为库存保值。申万期货也为企业定制了油脂套保方案。

刚开始因为油脂处于单边上涨行情，企业尝试在采购进口菜油上做买入套保，采用后为企业显著降低采购成本。一般企业在当年9月开始到次年6月期间逐步采购花生，总采购量在4万吨左右。在采购花生前，企业领导又与申万期货联系，经过行情分析以及取得相关的报告后，根据产能安排，不会立即压榨花生，最终相关负责人决定采购一口价并卖出套保，首次尝试对原计划5月中旬采购的3000吨油料米花生进行卖出套保，而花生主力合约是PK2110合约，离5月最近的也是PK2110合约。

本次套保为了规避3000吨花生现货下跌的风险，理论上需要在期货市场上卖出2752吨花生，即550手花生期货PK2110合约，最终企业不仅实现货物保值，还额外收获了615元/吨的基差收益。

案例的具体内容及创新性

本次案例主要内容包括以下几点：针对企业参与期货市场及套期保值进行初期培训，协助企业建立套保决策体系。经过分析企业相关品种风险点，针对企业套保品种确定相关性联系并详细测算了套保比例及套保可行性，提供风险管理方案。针对企业参与实际情况，持续提供基本面分析建议。套保方案主要内容分为以下部分：

1.企业风险敞口

该企业是菜籽和花生压榨企业，有时候采购原料后不会立即压榨。而花生基本面不好，冷库陈旧花生库存压力大，天气炎热，陈旧花生也不容易保存，容易霉变，油厂会逐渐停收花生，进口花生米因为疫情和订舱问题，延迟到港，且价格便宜，因此后期花生现货价格走势偏弱为主，需要对库存进行保值。本案例报告分析花生期现货市场行情，讨论企业所在地区花生套保的可行性与具体实施计划。

2.企业所在地区花生套保的可行性分析

花生基准交割地为河南、山东和河北，也是花生的主产区，企业所在省份花生产量不多，除了采购当地的花生，该企业主要还是从邻近省份江西地区采购花生，由于江西地区离基准交割地点远，且现货有区域价差，套期保值存在不确定性。

从河南和江西地区现货价格来看，2019年以来两地区现货价格走势基本保持一致，由于运费等其他因素，两地区价差会有波动，但是河南和江西地区花生现货相关性达到0.88，可以说这两个地区的波动基本是一致的，为套期保值提供有利条件。

花生期货在2021年2月1日上市，运行总体较为平稳。江西地区现货价格和花生PK2110合约的基差在200—1300元/吨之间波动，平均值741元/吨。从相关性来看，江西现货价格和花生PK2110合约的相关系数为0.76，P值为0.000，两价格之间有显著的相关关系，且相关性较高。

综合分析江西地区现货和河南地区现货及花生PK2110合约的相关性，我们认为可以利用花生期货对江西地区现货进行卖出套期保值。

花生期货套期保值实施

1.新作存在变数，盘面以交易旧作为主

预计油厂后期逐步结束花生收购，当时到货以进口花生米订单为主，且进口花生米价格低，因为进口国出现疫情，进口花生到港延迟，今年进口花生米多，逐步到港后对现货产生供应压力。陈旧花生米所剩时间不多，冷库花生较多，气温升高后，要么放到冷库，要么低价处理给油厂，但是即使放到冷库，陈旧花生品质指标也会变化，而且8月中下旬河南新作花生逐步上市，因此陈旧花生现货基本面较差。

花生主力合约PK2110对应的是新作花生，预计今年新作花生种植面积小幅下调，但是天气整体好于去年，今年花生单产估计比去年高，总体上今年花生产量存在变数，后续关注单产情况。

当时陈旧花生现货基本面较差，新作花生预期最终产量存在变数，盘面还是以交易旧作花生为主，因此采购花生后，如果不是立即压榨花生，在这样的行情下需要做卖出套保，为库存保值。

2.套期保值流程及效果

案例的典型性

在预期行情以下跌为主的时候，如果不是立即压榨，花生下游生产企业需要把采购入库的花生做出卖出保值。根据市场供求变化及历史规律择机建立基差头寸，非常有助于企业经营稳定性和规模扩张。

案例的影响力

对当地油脂加工企业利用期货市场有一定指导作用，本案例通过对花生下游企业进行投资者教育和套利套保辅导，积累了花生油生产企业参与期货市场的经验。

长远来看，市场竞争考验企业的经营能力、成本控制能力、风险规避能力，在原料及产品价格剧烈波动的行情下，企业有必要也有意愿逐步参与到期货市场当中来。

经验总结

本案例为典型的卖出套保案例。由于花生价格波动的风险始终存在，因此产业经营必须面对成本价格波动，需要利用期货市场对冲价格风险。花生作为新品种，期货套期保值的成功案例有助于吸引相关企业参与期货市场，运用衍生品工具帮助企业风险控制。（作者：申万期货 聂波）