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国内最大的藤椒油厂商幺麻子冲刺A股了。近日，证监会官网预披露了幺麻子食品股份有限公司（下称幺麻子）申请深市主板上市的招股书。

疫情下呈现的高稳定性，使得调味品行业过去一年多时间里颇受资本市场青睐。不过，跟面向消费者的同行相比，幺麻子与餐饮业联系更加紧密。因疫情影响，其2020年的营收同比下降12.98%；受益于原材料价格下降，其扣非归母净利润同比微增3.37%。

由于2020年低基数的影响，幺麻子今年上半年实现主营业务收入1.92亿元，同比增长96.56%。但招股书也提示到，其今年上半年采购的原材料价格明显上涨；如果未来不能有效向下游传导原材料价格波动，其毛利率可能出现进一步下滑。

目前，幺麻子创始人、董事长及总经理赵跃军及其家族合计持有幺麻子68.21%，为共同实控人。绝味食品持股17.12%，持股比例仅次于实控人家族；并在2020年及今年上半年贡献444.12万元及235.57万元的收入，占幺麻子营收的比例分别为1.25%及1.17%。

尽管今年6月末持有的现金理财高达5.05亿元，幺麻子仍计划发行占发行后股份总数比例不低于25%的股份，拟募资6.16亿元。其计划将募资用于新增产能、扩充营销网络、建设研发中心以及补充流动资金。

由于疫情冲击餐饮业，去年营收下降13%

招股书称，幺麻子是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一，其生产的核心产品“幺麻子”牌藤椒油是该品类全国市场占有率领先的头部品牌产品。据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%。

幺麻子生产的主要产品可以分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品四个系列。其中，调味油系列产品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四个系列，藤椒油是其产品矩阵中的核心产品。

2018年、2019年、2020年及今年上半年，藤椒油产品分别实现收入2.79亿元、3.66亿元、3.1亿元及1.68亿元，占主营业务收入的比例分别为91.54%、91.71%、90.72%及87.57%，最近两年占比虽然有所下降但仍维持在较高水平。

与此同时，幺麻子也在拓展其他品类的产品。2018年至今年上半年，其花椒油产品的主营业务收入占比由2.71%增长至4.64%，液态调味料产品的主营业务收入占比从0.09%增长至2.01%。

在上述产品的带动下，幺麻子2019年实现营收4.1亿元，同比增长32.11%。但由于2020年餐饮行业受疫情影响明显，调味品消费受到一定抑制，其去年实现营收3.57亿元，同比下降12.98%。

值得注意的是，在2020年疫情的影响下，国内调味品行业出现了逆市上扬，市场规模同比增长18.05%。幺麻子招股书中列举了千禾味业、天味食品、恒顺醋业、海天味业等四家可比公司，它们2020年的营收增速在9.94%至36.9%之间。

招股书称，这主要是由于疫情使调味品消费从餐饮烹饪转向家庭烹饪场景，提升了家庭端调味品需求，面向消费者的部分调味品企业在疫情期间保持了良好增长。

太平洋证券研报也称，2020年，调味品企业销售渠道B端需求占比高的企业增速均低于往年，To C占比高的企业疫情中受损略小。

而在今年上半年，与餐饮业关联更紧密的幺麻子，实现主营业务收入1.92亿元；主营业务收入同比增速高达96.56%，远远高于四家可比公司的营收同比增速（在6.36%至10.82%之间）。

招股书提示到，短期内幺麻子业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或其无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对其业绩造成重大不利影响。

从毛利上看，幺麻子对藤椒油产品的依赖更为显著。最近三年一期，藤椒油产品分别实现毛利9444.76万元、1.41亿元、1.35亿元及7351.93万元，占主营业务毛利的比例均超过92%。这不仅是由于藤椒油产品本身的营收占比较高，也因为其毛利率明显高于幺麻子的其他产品。

最近三年一期，藤椒油产品的毛利率分别为33.9%、38.48%、43.73%及43.7%；受此影响，其主营业务毛利率分别为32.1%、36.81%、41.13%、41.22%。两项指标在最近三年均呈现较明显的上升态势。

据招股书描述，幺麻子2019年的毛利率上升，主要源于调味油产品（含藤椒油）的小幅提价，以及以鲜藤椒为主的原材料成本下降；2020年的毛利率进一步上升，主要是由于鲜藤椒成本继续下降。

但招股书也提示到，幺麻子今年上半年采购的菜籽油价格同比上涨37.61%，鲜藤椒价格同比上涨47.13%，预计今年全年毛利率较今年上半年毛利率有所下降。如果未来不能有效向下游传导原材料价格波动，其毛利率可能出现进一步下滑。

招股书还称，调味品作为居家、餐饮必备的日常消费品，产品单价较低，提价空间充足，议价能力较强的细分行业头部企业结合原材料价格上涨等背景，可以定期调高部分产品单价，推动调味品企业的利润率增长。

在上述信息的综合影响下，最近三年一期，幺麻子的扣非归母净利润分别为4992.21万元、8746.1万元、9041.24万元及5084.9万元。

拟使用5650万募资，新增158名营销人员

作为一家家族企业，幺麻子传承的藤椒油閟制技艺可以追溯至很早之前。

官网称，1644年，绰号“幺麻子”的厨师赵子固研制出“幺麻子藤椒油”。2002年，第18代传人即幺麻子创始人、董事长及总经理赵跃军，创办洪雅县幺麻子有机食品厂。2008年，赵跃军将原有机食品厂扩建注册为洪雅县幺麻子食品有限公司（下称幺麻子有限）。

招股书显示，此后赵跃军及其妻子龚万芬、次子赵麟、长子赵麒，多次对幺麻子及其前身幺麻子有限进行增资。2019年4月，网聚投资斥资1.3亿元认购幺麻子有限15.29%的股权，入股价格为7.2元/注册资本。

2019年8月，湖南肆壹伍、中金启辰分别斥资5000万元认购幺麻子有限5.26%的股权，入股价格同样为7.2元/注册资本。

截至今年11月29日，赵跃军、赵麟、赵麒、龚万芬分别持有幺麻子30.92%、15.16%、12.13%、10%的股份；四人合计的持股比例为68.21%，为幺麻子的共同实控人。

A股公司绝味食品的全资子公司网聚投资直接持有幺麻子13.68%的股份，并通过湖南肆壹伍的合伙份额间接持股3.44%；合计持股17.12%，持股比例仅次于实控人家族。

最近两年一期，幺麻子向绝味食品及其控制的公司销售定制藤椒油产品；关联交易金额分别4.06万元、444.12万元及235.57万元，占其营收的比例分别为0.01%、1.25%及1.17%。

由中金资本担任普通合伙人的中金启辰直接持有幺麻子5.26%的股份。因此，幺麻子本次IPO的保荐机构中金公司通过中金启辰间接持有幺麻子0.0022%的股份；通过绝味食品间接持股0.0097%（截至今年9月末数据）。

得益于外部投资者的增资，幺麻子2019年的筹资活动现金净流入1.88亿元。而随着业绩的增长，其2019年的经营活动现金净流入亦达到1.25亿元。因此，其货币资金及交易性金融资产的合计值，由2018年末的8250.62万元大幅增加至2019年末的3.51亿元。

到了今年6月末，幺麻子货币资金及交易性金融资产的合计值进一步增加至5.05亿元，占流动资产的比例为68.84%。其中，交易性金融资产全部为理财产品。

幺麻子流动资产中占比较大的另一类科目为存货。截至今年6月末，其存货金额为2.13亿元，占流动资产的比例为29.08%。招股书表示，最近三年一期末，其不存在过期、滞销或毁损存货，无需计提存货跌价准备。

幺麻子的流动负债，则主要由合同负债/预收账款组成。截至今年6月末，其合同负债为2.81亿元，占流动负债的比例为82.42%。招股书称，其对经销商客户主要采取先款后货的结算方式，其及时根据订单完成发货，不存在逾期发货或任何纠纷情形。

尽管今年6月末持有的现金理财高达5.05亿元，幺麻子仍计划发行占发行后股份总数比例不低于25%的股份，拟募资6.16亿元。

其中，3.74亿元的募资，将被用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目。该项目还包括新建总面积为7770平方米的智能化立体仓储物流中心，以及产品质检中心。

1.62亿元的募资，将被用于营销网络及信息化建设项目。招股书称，其拟在全国范围内新设18个主要营销网点办事处；新增地区餐饮及零售经销商业务员147名，并针对华东等地区新增11名大客户业务员，未来三年的人员成本总额合计为5649.06万元。

此外，幺麻子还拟将4013.96万元的募资用于研发中心建设项目，其中有1440万元将被用于未来三年新增的56名研发人员的薪酬成本；拟将4000万元用于补充流动资金。