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1月12日盘后，大宗供应链龙头厦门象屿(600057.SH)发布2021年业绩预告，预计实现净利润为19.6亿元到22.1亿元，净利润同比增长51%到70%。

对于业绩预增的主要原因，厦门象屿表示，2021年公司锚定制造业企业“稳定货源、组合供应、快速分销、降低成本、控制风险、综合服务”的核心诉求，持续深化以“全产业链服务”为核心的业务模式，坚持向供应链服务商转型。

虽然处在行业领先地位，业绩也不错，但厦门象屿的估值并不高，动态市盈率不到9倍。

业绩预告发出后，1月13日，厦门象屿的股价下跌2.24%，收盘价8.72元/股，近5日主力资金净流出8896.5万元。

2017年12月至今，厦门象屿的股价都低于10元/股，截至1月13日，其总市值不到200亿元。浙商证券、华夏证券、银河证券等多家证券公司发研报称，相对于其盈利表现和成长性，市场对厦门象屿的估值偏低。

对此，界面新闻记者发现，厦门象屿各项服务的市场占有率不高且毛利率较低。

厦门象屿是地方国企，其控股公司为世界500强企业象屿集团，而作为最终实际控制人的厦门国资委，通过全资控股象屿集团，实现了对厦门象屿55.44%的间接控制。2011年，厦门象屿通过整合象屿集团旗下的供应链服务相关子公司，并借助与夏新电子股份有限公司资产重组，完成在A股的借壳上市。

目前，厦门象屿主营包括农产品、金属矿产、能源化工的大宗供应链服务。据银行证券研报，2020年上半年，公司实现 2175.75亿元的营业总收入中，金属矿产供应链、能源化工供应链、农产品供应链、其他业务分别占比67.56%、20.52%、8.98%、2.93%，其中粮食供应链业务盈利占比最大，主要大客户包括海大集团(002311.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、益海嘉里等。

图片来源：中国银河证券研究院

截至2021年上半年，厦门象屿有35条铁路专用线、17个铁路货运场站、逾240万平方米集装箱堆场及仓库、逾3.3万个自备集装箱。但是，掌握如此多资源的厦门象屿的市场占有率并不高。根据银河证券测算，厦门象屿在中国大宗供应链市场中所占份额约为1%到2%。其中，贡献了30%以上利润的粮食运输，其市场占有率仅有1.45%。

图片来源：中国银河证券研究院

其他大宗物流巨头的情况也是如此，总体来看中国大宗供应链市场的集中度很低。

银河证券分析师王靖添称，对标海外发达国家，中国大宗供应链市场仍位于发展初期阶段，CR4(行业前四家企业所占的市场份额之和)仅为4%-5%的水平。中泰证券估计该行业在美国与日本的CR4达到50%以上，所以中国大宗供应链市场集中度有较大的提升空间。

从盈利模式来看，厦门象屿的毛利率也非常低。

2020年，厦门象屿的毛利率为1.95%，其中，金属矿产物流的毛利率最低，只有1.25%，而能源化工1.83%，农产品4.57%。从2016年到2021年上半年，公司的净利率都不到1%。2021年上半年，公司毛利率增至2.35%，有一定改善。

低毛利率与净利率之下，厦门象屿赚钱靠的是薄利多销。2020年，厦门象屿在“大宗商品采购分销服务及物流服务”上的营业收入达到3560亿元的巨额数字，使其在当年实现了近13亿元的净利。

除了厦门象屿，界面新闻记者发现，在大宗物流企业中，建发股份(600153.SH)、物产中大（600704.SH）、厦门国贸(600755.SH)等头部公司也有相似问题。截至1月12日，这些公司市值规模均不超过400亿元。