市界

贵州茅台、金龙鱼、农夫山泉、海天味业，常被股民调侃为“四大神水”。近两年，其中的“两大神水”——金龙鱼与海天味业，已经开始入侵彼此的阵地了。

3月23日晚间与24日晚间，金龙鱼与海天味业先后发布了最新年报。2021年，“油茅”和“酱茅”过得都不如意：金龙鱼增收不增利，净利润甚至下滑超30%；海天味业业绩增速创下上市以来新低，甚至喊出了“逆境搏杀”的口号。

在巩固主业寻求新的增长的同时，这两大龙头都选择了多元化。有意思的是，在新业务布局中，金龙鱼盯上了调味品等业务，而海天味业瞄上了粮油等业务。

从2021年来看，金龙鱼的攻势似乎更强。长远来看，看似与海天味业不在同一条赛道上的金龙鱼，可能会是海天味业最大的敌人。

巨头的“烦恼”

在包装粮油和调味品两个细分市场，金龙鱼与海天味业都是各自行业的龙头。但是，2021年，这两大巨头都遇到了新的“烦恼”。

先看“油茅”金龙鱼。

2021年，金龙鱼营收规模为2262.25亿元，同比增16.06%，是A股食品行业营收最高的。但是，归母净利润为41.32亿元，同比减少了31.15%。

金龙鱼是2020年10月份上市的，即使将时间线拉长至2018年，这也是其首次出现年度净利润下降。

分产品来看，金龙鱼包括开云官方首页官网登录入口 、大米、面粉在内的厨房食品，2021年收入为1419.79亿元，同比增长了17.14%，营收占比为62.76%；饲料原料及油脂科技收入825.15亿元，同比增长13.83%，营收占比为36.47%。

净利润的下降，主要还是跟最核心的产品——厨房食品相关。

金龙鱼称，因原材料成本上涨幅度较大，生产经营成本高于上年同期；市场竞争加剧，叠加消费疲软的因素，中高端零售产品销量受到较大影响；随着国内餐饮市场的复苏，餐饮渠道逐步恢复，毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升。

这三大因素导致厨房食品的销量、收入增长的同时，利润却下降了。

其实，在2020年底和2021年3-4月份，金龙鱼调整了不同油种价格，整体涨价幅度为10%-15%。但是，从厨房食品营业成本21.38%的增幅高于收入的增幅可以看出，提价并未完全覆盖成本的上涨。

再来看“酱茅”海天味业。

2021年，海天味业实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；归属于上市公司股东的净利润为66.71亿元，同比增长4.18%。

自2014年上市以来，这是海天味业业绩增速最小的一年。

海天味业是“一体两翼”的产品矩阵，即以酱油品类为主体，以蚝油和调味酱两大品类为翼。酱油业务占主营业务收入的60%左右，蚝油和调味酱约占30%。2021年，酱油收入141.88亿元，同比增长8.78%，酱料、蚝油分别增长5.61%、10.18%。

海天味业在年报中提到，2021年是极其困难的一年，消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团购恶性竞争……“公司面临前所未有的挑战”。

三大核心业务的增长均不理想，而且，营业成本还在大幅增长。

海天味业同样进行过提价。在2021年10月，海天味业对酱油、蚝油 、酱料等部分产品进行了3%-7%不等的提价，但同样，公司整体营业成本16.36%的增幅，远高于营业收入的增幅。

因此，2021年，金龙鱼与海天味业的毛利率、净利率，都下滑了。

若将海天味业与金龙鱼的利润率比较的话，你会发现，金龙鱼赚得只是“辛苦钱”。因此，金龙鱼营收规模很大，但海天味业的净利润更高。

论营收，1个金龙鱼相当于9个海天味业；论净利润，1个海天味业相当于1.6个金龙鱼。

海天味业最大的烦恼是，核心业务成长性不如往昔。而金龙鱼的烦恼是，本来就不高的利润率，2021年又雪上加霜了，导致净利润大幅下降。

两种生意，两大富豪

同是围绕餐桌的食品，金龙鱼与海天味业利润率差距却很大，这背后主要是两种生意模式的不同。

对于海天味业来说，高门槛、高毛利是其护城河，但对金龙鱼来说，正好相反，低门槛、低毛利，是其打造的护城河。

海天味业已经拥有了强大的渠道话语权和品牌力，以“先款后货”的方式结算，多年来应收账款都为0，而且酱油行业进入门槛较高，龙头优势早已显现。

粮油行业门槛低，而且关乎民生，价格自然也敏感。因此，金龙鱼与海天味业不同，金龙鱼只能依靠量大利薄来打造自己的护城河。

金龙鱼曾表示，对公司而言，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者进入行业的机会。原因很简单，如果一个行业利润率高，就会吸引更多竞争者的加入。

这也在理。利润率低的行业，很多人看不上，而像利润率极高的白酒行业，这几年不少资本都有所动作，如郭广昌携复星系一连“饮下”两家白酒上市公司。郭广昌此前也说过，低毛利的行业不适合复星做，企业就要做高毛利的项目。

从这个角度来说，做粮油生意，不如做酱油生意，也不如首富钟睒睒卖农夫山泉，农夫山泉的包装饮用水，毛利率超过了60%，是金龙鱼的好几倍。

金龙鱼背后的郭氏家族，却是另一种思维——将量大利薄做到极致，同样可以形成强大的竞争力。摸爬滚打几十年，郭鹤年已经当了20年的马来西亚首富。

不光要量大利薄，还要“吃干榨净”。

金龙鱼的业务和产品看似繁复，但实际上，它们之间是紧密相关的。

上游的农副产品经过初加工，会产生毛油、糙米、净麦等初加工产品，同时还会产生豆粕、菜粕、米糠、麸皮等副产品；副产品可直接变成饲料原料；初加工产品通过精深加工会产生开云官方首页官网登录入口 、大米、面粉等产品，通过油脂科技工艺，还可以产生油脂科技产品。

这便是金龙鱼所谓的“吃干榨净”。通过这种模式，农副产品几乎浑身都变成了“宝”。

不过，2021年，“酱茅”与“油茅”的神话都褪色了。

2021年1月，金龙鱼与海天味业股价纷纷创下新高。金龙鱼以145元/股创下收盘价新高，总市值高达7861.31亿元；海天味业收盘价以214.58元/股创下历史新高，总市值达6953亿元。

不过，截至2022年3月25日收盘，海天味业总市值3710亿元，金龙鱼总市值2633亿元。相较一年前的高点，海天味业跌了近47%，而金龙鱼更是跌去近67%。

即使如此，海天味业董事长庞康与金龙鱼背后的郭鹤年，也仍是两大超级富豪。

在3月17日发布的《胡润全球富豪榜》上，66岁的庞康财富为1450亿元，仍为“酱油界首富”；而快99岁的马来西亚首富郭鹤年，财富为1050亿元。

在中国卖酱油的庞康，比做着全球生意的郭鹤年，财富竟多出不少。

酱油的市场渗透率已经处于较高水平，在存量中竞争更加激烈。而粮油行业已经进入增长缓慢期，各品牌之间接近于存量竞争，而且利润率低。海天味业与金龙鱼在想方设法扩大原有业务领先优势的同时，还在探索多元化，以消除各自的“烦恼”。

入侵对方的阵地

海天味业与金龙鱼可能也没想到，有一天它们会互相入侵彼此的阵地。目前来看，金龙鱼的攻势更强，而海天味业似乎更多的是在防守中反击。

金龙鱼说过：“如果一个行业利润率高，就会吸引更多竞争者的加入。”金龙鱼在印证自己护城河的同时，也践行了这句话，进入了利润率更高的调味品行业。

在2020年12月底的投资者关系活动记录表中，金龙鱼称，公司已经进入了调味品、酵母行业，也会进入冷冻面团、中央厨房等相关领域。

金龙鱼认为调味品行业的潜力很大，所以将调味品视作一项很重要的新业务。

到2021年11月的时候，金龙鱼称，关于调味品产品，除了原有的芝麻香油、花椒油等，现在主要有酱油、醋、蚝油和料酒。其中，蚝油和料酒暂时是代加工生产，但随着公司新工厂的建成投产，调味品产品都将以自己生产为主。

关于酱油，金龙鱼与中国台湾知名品牌丸庄公司合作；关于醋，金龙鱼推出了“梁汾”品牌的山西陈醋。

金龙鱼对调味品业务的推进很快。

仅两三个月后，金龙鱼称，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，正在广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来也将采用双品牌、双策略来发展酱油业务。关于醋，在山西的梁汾醋厂也正在扩产。

看着金龙鱼这架势，海天味业可能更焦虑、更着急了。

海天味业除了“一体两翼”之外，这些年进行了相关多元化，已早早进入了醋、鸡精、料酒等细分市场。

在2021年年报中，海天味业提到的一句话，值得品味：更多的大品牌、大企业参与到调味品行业的竞争中来，使企业间的竞争更加白热化。

“更多”一词中，肯定包括了金龙鱼。主营业务本就陷入了增长瓶颈，没想到，更大的巨头抢食的步伐竟如此之快。

2021年，海天味业发布了9则“对外投资公告”，这是其上市以来发布此类公告最多的一年。其投资的业务主要为调味品主业，其次还有开云官方首页官网登录入口 业务。

总而言之，在巩固主业进行“防守”的同时，海天味业也进一步多元化进行“反击”。

2021年1月，海天推出了开云官方首页官网登录入口 品牌“油司令”。同时，在电商平台，海天味业也悄悄上线了开云官方首页官网登录入口 、大米等产品。

在2021年3月份的投资者调研中，海天味业提到，开云官方首页官网登录入口 产品是对海天产品结构的良好补充，但开云官方首页官网登录入口 产品刚刚上市，具体规划和发展还需要一定时间去布局。

在2021年年报中，海天味业丝毫未提粮油业务最新进展与销售数据，而是与醋、鸡精、料酒等业务一起归到了“其他”中。2021年，“其他”品类营收为22.11亿元，同比增长13.37%，增速较快，不过，主要是由于醋、料酒等产品的推动。

在3月25日举行的2021年度业绩说明会上，海天味业表示，面对快速变化的市场和消费多元的需求，公司会继续加快产品的推陈出新，也会在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力。

同样，金龙鱼在2021年年报中也没有披露调味品业务具体的销售数据，而是将酱油、醋、蚝油等调味品业务归到了厨房食品中。

从2021年的动作来看，金龙鱼的攻势更强，海天味业更多的是在防守。

长远来看，被海天味业“拿捏”多年的中炬高新、千禾味业可能不足为惧，而原本在圈外的“庞然大物”金龙鱼似乎更可怕，很可能会成为海天味业最大的敌人。

截至2021年3月，金龙鱼在全国拥有110多万个终端客户，覆盖了全国所有市、县。金龙鱼称，调味品和粮油的渠道重合度非常高，公司调味品业务在餐饮渠道的进展速度较快。中央厨房项目落地后，预计调味品业务会推广的更快。

海天味业的处境很艰难。其在年报中提到，为应对外界环境的变化，“公司发起逆境搏杀的号召，要求全体员工眼光朝内、刀刃向己，通过各种措施挖潜增效……”。

有意思的是，金龙鱼多次向海天味业“示弱”：“我们在调味品上并没有要超过海天的计划，因为海天在现有市场上已经建立并占据了巨大的市场份额。”

不过，“客套”之后，金龙鱼也暗暗地放了一句：“我们相信我们的优质产品可以在调味品市场上占据一席之地。”

“一席之地”，究竟有多大，这话听着意味深长。

然而，最大的敌人，可能往往以最低的姿态出场。