财信期货

逻辑梳理

上周美豆07合约创出1780美分的新高，国内豆油现货创出了13000元的新高，后半周在棕榈油的领跌下，09期货盘面冲高回落，现货价格也走出了过山车的走势。

造成国内油脂回调的主要原因有以下几个：

一是印尼政策频繁调整目的是为了加快出口进度，因为本国累库明显，果串价格低迷；

二是有消息说欧盟将禁止棕榈油及豆油在生物燃料中的使用，如果政策落地，将影响到400万吨棕榈油和100万吨豆油的混掺量；

三是因为南美的减产导致美豆旧作销售超额完成，交易员测算8月底的美豆旧作结转库存将低于550万吨，美豆07合约被不断推高，提前预支了利好，而USDA6月月度报告却意外的上调了巴西和阿根廷的单产导致产量增加240万吨，抵消了美豆旧作结转库存下调的利好。

同时在报告中，还有数据存在争议：

1、美豆接近1000万吨的未装船数据存在超量的嫌疑，因为按目前的装船进度，至8月底至多能完成装船约700万吨；

2、NOPA公布的美豆压榨数据在下滑，油粕比在历史极值附近，压榨利润也在下降，后期美豆油泼比存在走弱的可能，若豆粕库存增加，可能还会进一步降低压榨量。这两种情况都可能会影响8月末的美豆结转库存发生变化，进而影响美豆07合约的走势。

一、现货价格

豆油：地区周度价格持平或小涨，日照12480涨30元，张家港12580持平，东莞12700跌50。豆油现货在6月上海复工复产的消费转好的预期下，完成一波冲高回落的补涨。

二、基差

南方基差率先回落，900高点或难以突破。基差报价延续前一周分化走势，北方上涨，南方下跌，日照涨50，张家港涨20，东莞基差跌30。东莞今年4月1日和4月25日的基差高点分别是896和858，5月基差高点出现在900，在5月大豆到港量大且国储拍卖供应宽松的背景下，900的高点构成难以突破的压力。

三、产量

豆油周度产量已恢复至临界值上方，国内豆油进入季节性的高产周期。油厂周度开机率47%，大豆压榨总量171万吨，豆油产量32.18万吨，与前一周基本持平。

四、成交

下游餐饮恢复较慢，现货成交继续低迷，周度成交8.64万吨，较前周增加1万吨。总体成交较为低迷，下游餐饮业的需求恢复较慢。

全国城市餐饮恢复强度分化，其中一线城市止跌回升、较上周提升11.3%，二线、三线城市餐饮恢复强度延续回落态势、但回落幅度明显减、分别较上周下降0.3%、2.1%；全国各线城市外卖恢复强度普遍回升，其中一线城市回升幅度最大、较上周回升3.7%，新一线城市回升2.1%、二线城市回升1.5%、三线城市回升2.1%。

五、库存

库存暂时没有压力。全国库存102.8万吨，较前周减少0.8万吨，合同量增加6.8万吨，其中沿海库存95.4万吨，较前周增加1.3万吨，合同量增加6.2万吨；分地区统计，华北增库1万吨，华东增库0.8万吨，东北减库1.2万吨，华南减库0.5万吨。

三大油脂库存总计减少4万吨，环比减少2.66%。

六、月间差

月间差高位回落，压榨利润制约9下行的幅度。豆油9-1月间差从472走缩至380，目前大豆进口成本测算近月压榨利润在-310到-320元每吨之间，因此国内压榨厂在近月的大豆采购上并不积极，压榨利润亏损下，油厂的购买速度不及预期，美豆的大幅回落或都将被阶段性视为油厂采购买点。

七、6月USDA报告

美豆旧作出口上调，期末库存下调，南美减产幅度收窄，新季产量维持增产预估。

美豆旧作出口量上调81.65万吨，达到5906万吨，期末库存调降至557万吨，供需紧张的局面仍将维持一段时间。根据最新一周美豆的出口数据，美豆本年度已累计出口销售了6003万吨，最新预估的年度出口量为5906万吨，进口销售完成率为101.6%。

全球大豆旧作产量较5月上调了260万吨，2021/22年度巴西和阿根廷大豆的产量没有之前市场预期的那么悲观，小幅度的上调也导致了全球大豆结转库存的上升。随着南美收割接近尾声且单产改善，巴西上调产量100万吨，阿根廷上调产量140万吨。

新季全球大豆产量环比小幅调增，较本年度仍是大增产4340万吨，当前的预估量为历史记录的最大产量，全球大豆期末库存继续回升至1.0046亿吨。

八、表观需求

豆油5月表观消费130万吨，环比回升5万吨。

九、结论

NOPA美豆月度压榨量出现下滑以及周度装船速度下降会影响美豆旧作库存偏紧的局面，进而左右美豆盘面能否站稳1700美分。美豆库存经过此次下调后，除非中国大量采购，否则后续调整空间有限。基本面难以给美豆继续上冲的动能。预计美豆期价或重回此前震荡区间。

国内棕榈油新增大量采购，棕油库存紧张但不远将来有望改善，以棕榈油带动的植物油近期边际回调压力将出现，油脂难以继续突破，但宏观原油偏强，油脂低库存积累需要大量时间，国内豆油基差短期滞涨，9价差遭遇反套压力，短期压力未解除，基差面临一定回落空间。

策略：前期做多07合约离场，单边走势在震荡区间未明确之前暂时观望。

风险点：国际石油价格大幅下滑，CBOT油粕比大幅回调。