同花顺期货通

油脂在近期迎来了持续性回落。其中，波动最为猛烈的棕榈主力合约日内最低录得9074元/吨，跌近5%。

短短一个月不到的时间里，棕榈已累跌超25%。那么问题来了，是什么导致了盘面的持续走弱？后市我们又该何去何从呢？

印尼出口加速：油脂短期承压

毫无疑问，棕榈禁令解除后印尼出口持续加码的情形是本轮油脂承压的直接因素。

此前，印尼总统佐科为了倒逼深加工企业入驻，以“国内油脂短缺”为由落地了棕榈出口禁令。但由于国内从业人员的强烈反对及马来西亚快速出口抢夺市场份额等原因，禁令没能持续太长时间就宣布解除。

政令反复的后果是，印尼种植园和压榨厂被迫囤积了巨量的棕榈库存。而压榨厂库存爆满又使得收购积极性大幅受抑，最终反过来大幅压减了市场棕榈果本身的收购价格，形成恶性循环。

由于印尼棕榈从业人员高达1700万人，在种植户利益受损、佐科支持率骤降的背景下，政府做出了“加速出口、腾出罐容，减少进入生产旺季的产量损失、稳住棕榈果价格、减少抗议”的政策方针。――在政策牵引下，印尼利用“出口加速计划”快速审批了数十万吨的额外出口配额，同时出口税费等领域也迎来了大面积的调降。

最终，海量的出货预期“淹没”了市场需求。此前还因棕榈出口禁令而惶恐不安的印度更是180°大转弯，不但大尺度调低了其棕榈进口的基准价，还表态称“原则上年底前印度已无需进口”。――注：印度由于民俗节日庆典需消耗大幅油脂，其在印尼出口禁令刚出炉时进行了大尺度抗议，甚至一度恐慌到渲染国际油脂价格将“上不封顶”。

供求关系逆转，行情持续走弱自然也算是情理之中。

原油回落拖累油脂氛围

除开印尼政府天量出口造成的打击外，国际油价的回落预期亦是给盘面的回落带来了推波助澜的效用。

众所周知，当前全球生物柴油的年产量高达4800多万吨，在植物油的需求量中占据了近30%的比例。此前在全球油价持续走强的背景下，市场对油脂的定价是存在预期溢价的。

隔夜，美国5月PCE物价指数同比增长6.3%录得自2020年11月以来的最小增幅，小于市场预期的6.4%。比预期更低的通胀增速说明美联储加息对物价的压制效用会比市场预测的更有效一些，大宗商品迎来普跌。同时，再叠加拜登一系列遏制价格的操作，市场对下半年油价高企的恐慌出现了明显缓和的迹象。在“潮水”褪去后，炒作资金肯定也不会抱着多头死死不放了。

中信期货：供应边际改善主导市场弱势

在盘面持续走弱的背景下，越来越多的机构对油脂后市不再乐观。中信中期便是其中之一。

在最新的研报中，中信提到：短期看，印尼开启B40道路测试；7月底之前印尼出口恢复性增长，供应边际改善主导市场弱势。且马棕6月产量增幅或较大，出口环比下降，库存或增。加拿大菜系新作产量预估环比不变。美豆天气炒作窗口仍存。宏观方面7月加息压力仍大。油脂多空博弈，跟随商品板块波动。

中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产幅度。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度不大；美豆天气炒作持续；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。

预计油脂震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。