期货日报

6月30日消息；近年来，受全球新冠肺炎疫情、国际局势紧张、国际菜籽大减产等因素影响，菜油市场供需格局悄然生变。对国内压榨企业来说，进口利润的持续低迷令企业的生产经营承压。菜油期货经过十五年的运行，已形成价格发现能力强、交投活跃的市场环境，为产业企业提供了风险管理的工具。在产业看来，菜油期货的成长和发展给产业注入了全新活力，不仅是菜油市场本身，同时联动了其他油脂品种，让整个油脂市场的贸易环境更加丰富多样，风控思路更加多元化，品种间的价差交易和风险转移策略不断创新。

美国邦吉公司（简称邦吉公司）近年来在中国开展了菜油压榨业务，为对冲进口菜籽及销售菜油等环节的价格波动风险，邦吉公司持续利用郑商所菜油期货进行风险管理。

进口商积极利用菜油期货对冲风险

记者了解到，长期以来邦吉公司一直从事菜油进口第三方贸易和自营分销业务，业务规模位居行业前列。2017年7月，邦吉公司位于东莞的菜籽压榨厂正式开机，为当地及周围辐射地区的菜油和菜粕相关行业提供服务。

据邦吉公司中国区油籽运营部交易总监陶冬冬介绍，在过去近十年的时间里，油脂市场经历了一波漫长的熊市，尤其新冠肺炎疫情的暴发更是让本就不景气的油脂市场雪上加霜。然而，2020年后产地作物接连爆出歉收的消息，让油脂市场的颓势扭转，并使得油脂价格在短短一年半的时间里迅速反弹直逼历史新高，市场波动率较往年也有了显著的提高。

不过，这波上涨行情的主要驱动因素在国外产地，因此国外市场涨势较猛，相较而言，国内市场相关油脂产品的表现略显疲软，导致生产原料成本不断提高，进口利润不断萎缩并严重限制了油籽油料的进口机会。

事实上，在国内菜油和菜粕的贸易环节，最大的特点就是季节性强。陶冬冬介绍，菜粕季节性优势在于水产季节，菜油则更多受其他油脂品种的牵制，二者的特性造就了菜籽及菜系产品进口利润“绚烂而短暂”的特点。

“当出现进口利润时，整个市场都趋之若鹜；一旦沉寂，就可能是长时间的无人问津。从长远来看，期货工具的第一要务是‘避险’，而非‘逐利’。秉持这样的原则，企业经营才能更稳健。”陶冬冬坦言。?

据介绍，菜油贸易主要是从加拿大进口菜油到我国进行分销及精炼加工，由于加拿大到我国的运输时间较长，需要20—22天，进口商如果直接购买，不背靠背在国内预售，就可能留下敞口风险，但多变的市场环境又很难让进口商完美地做到100%预售。因此，漫长的航程中市场风向一旦有所转变，就会对进口商造成巨大的冲击。

基于此，产业企业的生产运营面临着巨大的挑战，邦吉公司也不例外。他们开始在市场中不断摸索减少风险的途径，希望通过期货、期权、实物交割等方法减少市场不确定性所带来的风险。“如果进口商在进口采购时未对敞口进行套期保值，当进口价格波动较大且往不利于自己的方向交易时，就会产生巨大的损失。邦吉充分利用菜油和菜粕期货工具进行套期保值，基本杜绝了敞口风险。”陶冬冬表示。

菜油期货对产业企业来说是十分理想的工具，不仅能第一时间帮助进口商规避市场波动风险，还能通过期现结合的方式实现产品增值。

菜油期货为产业发展注入活力

除了油脂贸易业务需要利用期货工具进行风险管理之外，在菜籽压榨业务中涉及菜粕的销售与套保，也会利用期货工具。

“具体来看，在菜籽压榨业务中，一般会用产地出口商的菜籽美元报价与国内菜油和菜粕（多为郑商所的菜油和菜粕期货价格）折合后的菜籽价格进行实时对比，若国内价格优于出口商报价且能覆盖压榨运营成本，即可进行原料采购并在郑商所卖出相应数量的菜油和菜粕进行套保，锁定盘面利润。等菜籽抵达卸货口岸并进入工厂进行压榨加工后，再随行就市通过期现结合的形式销售菜油和菜粕，真正实现利润。”陶冬冬说。

期货日报记者了解到，邦吉公司在生产运营中基本做到严格套期保值，以减少生产运营过程中的敞口风险，并紧跟市场动态，研究国内外市场近远端的供需关系及主要矛盾，并作出相应的生产计划调整和风险规避。

陶冬冬举例说，2022年新春伊始，菜籽市场在沉寂了多时后，元宵节前后给市场打开了进口机会，邦吉公司为保证生产开机，选择薄利采购了一船菜籽并第一时间在郑商所进行了100%严格的相关衍生品（菜油/菜粕）套期保值。此举不但免去了对外来市场不确定性及大幅波动的担忧，同时也保证了工厂的正常生产运营。

“可以说，对期货的合理运用在邦吉公司的日常生产运营中起到了至关重要的作用。通过期货进行套期保值，不仅降低了市场风险，稳固了我们的生产基础，同时也提供了更多的渠道和策略来优化我们的生产价值。”陶冬冬说，从多年参与期货市场的经验来说，产业企业应借助期货工具为自身长期的可持续发展建立稳固的基石，减少生产运营中的敞口，以时间、空间和品种间的矛盾为基础，合理利用套利组合，从对冲中寻找突破口。

在菜油期货上市的十五年中，产业企业在期货工具运用模式上不断“更新升级”，从简单的套期保值模式及实物交割模式逐渐发展到基差销售、月间套利、跨品种套利。

事实上，不同的期现模式都有着各自的优势和使用场景。套期保值更适用于工厂生产运营，可减少原料从产地到国内的时间敞口风险，提前锁定利润；实物交割则是在现货市场不景气、工厂产品滞销的情况下作为产品利润的保护工具；基差销售是基于套期保值的前提下，为产品的增值利润提供更多可能的空间；月间套利可基于产品市场在不同时间跨度的不同矛盾进行更灵活的风险控制和更多利润优化；跨品种套利可在相关替代产品（豆油/棕榈(8934, -612.00, -6.41%)油）基本面矛盾较明显时进行风险规避和利润优化。

“在这十五年的时间里，因为有了期货衍生品，产业受益匪浅，也使得菜油市场更具有活力、更加受到市场参与者的关注，为产业和贸易的可持续发展奠定了良好的基础。”陶冬冬说。

陶冬冬表示，正因为有了期货工具，整个油脂市场的贸易环境由此变得更加丰富多样，风控思路更加多元化，油脂品种之间的价差交易和风险转移策略也不断创新。此外，定价方式也从原始的一口价贸易演变成了基差贸易，期现结合的贸易方式让现货贸易商能更灵活地经营。最为突出的是菜油期货在抗风险方面的作用，不仅给市场提供了很好的进口套利机会，解决了长途运输中的市场波动风险，还在时间套利和品种套利上提供了良好的抗风险工具。