期货日报

7月1日凌晨，USDA依照惯例发布了对新年度主要农作物实际播种面积的预估，其中将2022/2023年度美国玉米种植面积预期较3月31日的种植意向面积上调43.1万英亩至8992万英亩，而大豆种植面积意外下调260万英亩至8830万英亩，低于报告前市场预估均值9045万英亩。

各类因素共振，推动CBOT大豆价格创近年新高

回顾最近两年美豆市场行情，宏观经济对芝商所旗下的大豆期货（合约代码：ZS）走势影响巨大。在6月份，芝商所大豆主力合约刷新近十年高点，最高触及1784美分/蒲式耳。美豆的这波牛市上涨行情其实已经持续了两年。2020年一季度以后，各国为了对冲新冠肺炎疫情对经济的冲击，纷纷选择降息救市，推动国际大宗商品价格企稳回升。而基本面上，国际大豆在2019年美豆大幅减产以后又经历了2021年南美同比高达1600万吨的减产，期末库存始终得不到修复，供需不断收紧。叠加最近两年全球“黑天鹅”事件频发，多种因素形成共振，推动CBOT大豆价格大幅上涨并创下近十年高点。

最近为应对超预期的通胀形势，美联储加息步伐加快。上月美联储加息75个基点的预期落地，市场预期7月或继续加息。商品市场在宏观利空笼罩之下，各个板块轮番下跌，CBOT大豆也受拖累大幅回落。

美豆旧作平衡表或在7月供需报告中继续收紧

1.美豆旧作出口超预期强劲

往年2—6月是南美大豆集中出口的季节，收割上市压力导致出口升贴水报价相对美豆更有优势，出口需求旺盛。但在遭遇了去年秋冬季的严重干旱以后，2021/2022年度巴西大豆产量同比大幅减产，其国内高需求也挤压出口市场，巴西对外出口升贴水报价最高曾达到400美分/蒲式耳，大部分时间在350美分/蒲式耳高位振荡，远高于历史同期水平，较美豆已经没有价格优势，因此2021/2022年度巴西大豆出口在3月见到高峰以后便连月萎缩。据巴西商贸部数据，2022年1—5月巴西大豆出口装船总量约4336万吨，同比减少14%，是最近三年的最低水平。

而南美大豆出口大幅下降推动全球需求向美国转移，美豆出口需求超预期强劲。截至6月上旬，2021/2022年度美豆累计销售量已经达到6028万吨，超过USDA在6月报告中预估的5906万吨，且在目前全球大豆旧作供应偏紧下，后期出现大规模洗船的概率非常低，美豆年度销售量将超额完成目标。

具体来看，从2022年1月中旬南美干旱和产量下调逐渐确认以后，美豆旧作出口销售速度就开始加快。2—5月本来不是美豆的出口季，去年这个阶段美豆旧作的周均销售量不足20万吨，但今年2—5月美豆旧作周均销售达到85万吨。且分地区看，最先开始加快对美豆采购节奏的是非中国市场，包括欧盟和东南亚等地对美豆采购提前加速，中国则是在2月南美大豆减产基本确定以后开始跟进买入。

目前2021/2022市场年度还未结束，尚有12周。过去五年，从6月中旬至8月底，美豆旧作的累积销售量自77万吨至349万吨不等。考虑到近期巴西大豆出口贴水大幅下降，出口进度有所加快，把未来12周美豆旧作的销售总量取过去五年最低值77万吨，则至期末2021/2022年度美豆销售总量也会超过6100万吨或22.4亿蒲式耳。但一方面考虑到驳船装运能力，部分近月买船或推至下年度装运，另一方面需考虑平衡表调整合理性，预计USDA或在7月供需月报中将2021/2022年度美豆出口预估小幅上调0.1亿—0.2亿蒲式耳，导致期末库存降至2亿蒲式耳下方，旧作平衡表继续收紧。

2.受生柴政策支持，美豆旧作压榨需求同样强劲

美豆旧作的国内压榨需求同样旺盛。2021年9月至2022年5月，2021/2022年度美豆共计压榨15.74亿蒲，刷新历史同期最高水平。按USDA在6月报告中设定的22.15亿蒲式耳的年度压榨目标计算，6—8月美豆需完成6.4亿蒲式耳的压榨量，而此压榨量对于美豆来说也属于相对偏高水平。

对比最近两年中美的压榨行业，最大的不同便是榨利。相对于最近两年中国油厂进口大豆对盘榨利大部分时间处于倒挂状态，美国的大豆榨利异常丰厚，助推美豆在其国内的压榨需求。

从贡献上来讲，最近两年美豆的高榨利主要是来自豆油。在美国政府换届以来，以拜登为首的民主党显然对清洁能源政策更为推崇，通过设置石化能源的掺混要求推动美国国内生柴消费，进而对豆油的生柴需求不断提高，导致美国国内的豆油消费量和价格均快速上涨。

但近期受国际宏观利空和原油价格大幅波动影响，美豆油价格大幅回落，拖累美豆榨利也快速下跌，5月中旬至今已连续5周位于3美元/蒲式耳下方，基本回到2020/2021年水平，给6—8月美豆完成6.4亿蒲式耳的压榨目标留下些许隐患。后期继续关注美豆国内榨利变化和压榨情况。

总体来说，对于美豆旧作，出口预估在6月报告21.7亿蒲式耳基础上仍有小幅上调空间，而压榨预估要完成22.15亿蒲式耳的目标或面临一定压力，两相对比之下，旧作期末库存或在6月2.05亿蒲式耳的基础上小幅下调至2亿蒲式耳略下方，平衡表进一步收紧。

美豆新作生长初期情况良好，后续关注产区天气变化

随着USDA 6月报告结束，代表美豆旧作的07合约也逐步进入交割月，美豆旧作对市场价格的利多影响力转弱。目前国际大豆市场交易题材集中在美豆产区天气以及新作单产潜力，这是未来2—3个月决定行情短期节奏的主线，也是决定新作能否实现供需转向的关键。

在今年播种早期，4月中旬至5月中旬，美国中西部主产区的天气形势并不理想，多地出现持续降雨过多或者土壤温度偏低，导致播种进度受阻。但5月中旬以后，产区天气形势不断改善，各地降雨和温度基本都回到历史同期水平，适合作物播种，因此美豆周度播种率快速赶上历史同期水平。截至6月19日当周，美豆新作播种率已经达到94%，略高于过去五年同期水平。且过去两周美豆优良率也处于历史中性偏好水平，标志着作物在生长初期情况良好，有更高的概率能获得趋势以上的单产水平。

但美豆新作仍处于天气交易时间窗口，新作生长期尚有3个月，目前较好的初期生长情况能否持续仍需关注后续天气变化。

从NOAA的中长期预报来看，7月美豆产区整体天气接近正常。降水方面，在堪萨斯州和密苏里州附近或有一定程度的降雨偏少，五大湖和中西部主产州降雨基本持平历史均值；温度方面，高温带主要集中在偏南部和西南地区，大豆主产州多处于次高温带或持平历史均值。总体来说，7月美豆产区降雨相对适宜，温度略微偏高，尚未看到明显天气问题。

总体来看，美豆旧作平衡表存在继续收紧预期，但旧作交易已经处于尾声，对价格影响减弱，后期主要关注新作产区天气变化。而最终2022/2023年度美豆产量能否实现丰产预期还需后面2—3个月产区天气配合，在看到新作更确定的产量预估之前，对CBOT大豆期货不过分看空。（作者单位：中州期货）