期货日报

自6月8日以来，三大油脂开始下跌，豆油在7月6日达到最低，从6月8日的最高价计算，跌幅达到29.25%，而棕榈油和菜籽油主力合约在7月7日创下此轮下跌最低水平，跌幅分别为37.67%、29.7%。

“本轮大跌的主要原因来自于国际棕榈油市场的变动，印尼政策的调整，导致国际棕榈油价格大幅下跌，进而拖累国内油脂价格下跌。”中辉期货油脂研究员贾晖说。

在中信建投期货油脂分析师石丽红看来，本轮油脂大跌，除了受到经济衰退担忧而引发的系统性冲击之外，也因棕榈油基本面出现一些问题。对美联储加速加息的预期使市场对经济衰退的担忧增加，市场风险偏好下滑导致风险资产遭遇普遍抛售，令包括油脂在内的大宗商品出现系统性的价格中枢下移。此外，印尼为期三周的出口禁令及过去一个多月的出口缓慢使棕榈油库存快速累积，超过800万吨的历史性高库存越来越逼近其罐容极限，压力尤其体现于上游的种植园及毛油压榨厂，印尼棕榈果收购价、CPO招标价因而承压大跌，令出口报价跟随大幅下滑，对油脂形成了最直接的冲击。

然而周五油脂又全线大反弹，贾晖认为，反弹主要源自一系列利多因素的提振，推动期价止跌回升。一方面是供应方面，马棕榈油7月1—5日产量环比下降，有利于缓解因出口不畅而导致的库存累积预期。而另一方面，需求预期将会有所增加，市场传言印度7月棕榈油进口有望增长，预计增幅在30万吨；此外，昨日印尼官方人士提出正在考虑是否进一步提高生物柴油的棕榈油搀兑比例，即从目前的30%提高至35%甚至40%，而该比例的提高将有助于增加250万吨的棕榈油用量。

“油脂市场的反弹与商品市场情绪回暖不无关系，在7月6日内外盘油脂纷纷触及跌停但随后开板后，市场悲观情绪得到阶段性的相对充分的释放，随着近两日美元指数涨势放缓及原油走升，包括油脂在内的大宗商品纷纷开启了反弹。”石丽红说。

记者在采访中获悉，油脂相对更强的反弹力度也受到一些其他消息的提振。USDA干旱监测报告及作物进展报告显示，美豆主产区干旱比例从上周的15%扩大至22%，优良率从65%下滑至63%，令市场对天气炒作开始产生一些期待，这对美盘走势形成一定的提振。此外，印尼政府也在积极想方设法消化国内高库存，除了进一步放开出口之外，还有一定的强推B35或B40生物柴油掺混计划的意愿，有望带来每年250万吨的棕榈油额外需求。而以棕榈油为首的油脂在从高点大幅下跌近4000点后，需求随生物柴油利润改善、主要进口国补库出现好转，也使得盘面出现一定的超跌反弹需求。

也有市场人士表示，目前油脂市场的焦点仍集中在棕榈油上，供需上豆油及菜油处于整体供需相对平衡的状态，并没有太突出矛盾，矛盾主要在于印尼超高的棕榈油库存上。前期印尼政府在出口政策上的不当操作导致其国内棕榈油库存升至历史性高位，随着棕榈油进入季节性增产期，胀库压力变得越发沉重。虽然棕榈油在价格大幅下跌之后，需求随豆棕价差修复、需求国补库及生物柴油利润改善而出现一定增长，但印尼的高库存仍需要一些时间来消化。

石丽红告诉记者，虽然当前棕榈果价已跌破种植成本，部分毛油压榨厂也因胀库而停收棕榈果，但在巨大的胀库压力之下，所谓的种植成本及产量潜在损失很难对价格形成有效支撑，目前市场关注点更多集中于印尼的库存压力将如何释放上。印尼政府已经在想方设法增加国内消费，甚至为此在考虑强推B35或B40，但每月一二十万吨的需求增量难以快速缓解印尼库存压力，印尼要想快速去库必须进一步扩大出口。印尼政府近期也在提高DMO比例，并考虑调降出口税费以促进出口，但目前印尼CPO招标价仅450美元/吨左右，出口税费却高达488美元/吨，若印尼进一步降低棕榈油出口税，可能使产地棕榈油报价进一步承受下行压力，因出口税受CPO参考价高低的影响，这可能开启一段时间的报价与税费间的负反馈。此外印尼棕榈油出口竞争力增强也将使马来西亚棕榈油开启快速累库，将对以棕榈油为首的油脂价格形成压制。我们预计，在未来一两个月印尼胀库压力得到有效缓解前，棕榈油价格或难以出现真正的企稳，即便上涨也仅能以反弹对待。

当前油脂市场的供需情况如何呢？

贾晖介绍，当前国内三大油脂库存处于近五年以来同期最低水平，对国内油脂价格不存在打压作用，市场价格主要矛盾来自于国际棕榈油市场价格的波动。截止7月4日的最新周度库存数据显示，三大油脂库存在147.85万吨，较全年同期减少近50万吨。因为印尼过度高企的库存无法释放，导致7月印尼出口政策进一步放开，由于7月，甚至8月棕榈油处于产出旺季阶段，印尼棕榈油出口鼓励政策会有一定的持续性。这就意味着短期内国际棕榈油供应较为充足，该预期直接打压国际棕榈油及国内油脂价格走低。虽然近日国际市场连续爆出较多的利多消息，缓和了价格下跌，但趋势上将继续压制油脂走势。在印尼出口扩大的利空政策得到释放后，马棕榈油出口和产量情况将成为影响期价短线波动的主要因素。关注7月10日马棕榈油出口和产量数据情况，若数据不及预期则警惕此轮短线反弹结束后的弱势整理，若数据利多则有进一步提振市场看多的效应。

对于油脂的后市，石丽红认为，未来两个月内油脂市场面临的下行压力仍较大。在下半年预期美联储仍有3次加息的背景下，宏观利空或仍未释放完毕，任何有迹象表明经济衰退在发生的数据或美联储可能更激进加息的倾向均可能触发风险资产大跌。而在美联储加息缩表以控通胀的背景下，原油价格无论是保持强势还是回落调整，均容易对油脂价格产生不利影响。若油价维持高位，能源通胀高企可能使美联储有更坚定、强烈的加息意愿，将令大宗商品面临更多的来自宏观的压力；若油价回落，油脂价格仍将难免受到原油下行的拖累。此外，印尼的库存压力释放无论是通过增加国内消费还是加速出口的方式，均需要时间来消化，也将或多或少导致马来西亚棕榈油累库，这也将限制以棕榈油为首的油脂反弹空间。

“印尼出口政策的放开将从趋势上利空整体油脂价格，但在快速下跌后，随着利空效应的释放，油脂价格此轮下跌有暂时止跌整理甚至反弹的要求。后续关注马棕榈油出口及产量情况对盘面带来的短线行情引导。但如果马棕榈油数据过分利空，则不排除有打压期价再创新低的可能。”贾晖说。