期货日报　

近期，来自宏观冲击和印尼胀库两方面的压力持续作用于棕榈油市场，棕榈油期货主力合约2209从前期12382元/吨快速回落至8000元/吨的关口。昨日，MPOB马来西亚6月棕榈油供需报告出炉：马来西亚6月棕榈油库存量为1655073吨，环比增加8.76%，高于去年同期为161.4万吨。

虽然报告整体中性偏多，但是在美元指数持续走强的影响下，棕榈油盘面仍然承压下行，主力合约以2.55%的跌幅收报于8016元/吨，夜盘棕榈油跳空低开、跌势不止，失守8000元/吨大关。截至23：00收盘，棕榈跌超6%。

据中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱介绍，马来西亚6月供需数据的主要看点在产量和库存上。报告发布前，民间机构对于产量的预估区间在153.8—158万吨，报告数据为154.5万吨，处于预估区间下沿附近；民间机构库存预估区间在159.9万吨—172万吨，报告数据为165.5万吨，处于预估区间中轴附近，但考虑到产量数据处于偏低水平，所以165.5万吨的库存数据显得轻微偏空。

“不过，由于印尼目前的库存水平仍然处于高位，马来西亚的产量和库存波动并不能对现货市场和行情产生决定性的影响，市场的关注度仍然聚焦在印尼这一边。”史恒昱说。

在新湖期货油脂油料分析师陈燕杰看来，目前国际棕榈油交易主逻辑依旧在于宏观风险及印尼棕榈油加速出口预期，MPOB 6月供需报告对盘面影响有限。她表示，昨日连棕午后开盘也并无跳空，午后油脂继续走弱，更多还是跟随市场整体情绪。

事实上，进入6月份以来，棕榈油跟随包括其他大宗植物油在内的国际大宗商品出现快速且大幅下跌，主要驱动来自宏观和基本面两个方面。具体来看，主要是由于美国加息预期所导致的经济衰退风险、叠加印尼棕榈油预计加速出口的预期导致。

从宏观层面来看，史恒昱介绍说，美联储加息带动全球多国货币政策进入紧缩周期，配置型资金撤离大宗商品。2021年二季度以后，美国广义货币同比增速显著下跌，这意味着2020年中以后开启的“放水”动作开始放缓；今年三季度以后，美联储开始加息，6月的FOMC上，美联储宣布一次性加息75个基点，是今年以来最大的调整幅度，给金融市场造成了很强的心理冲击。配置型基金在大宗商品上的操作思路从之前的“通胀配置”转换成了“衰退预期”，之前建立的净多持仓持续流出。

基本面方面，进入6月份以后印尼政府恢复了棕榈油的出口，全球油脂的供给端压力陡增。

“为了控制其国内通胀水平、保障民生，印尼政府从今年元旦以后出台了一系列举措，包括国内零售价格补贴、终端零售最高价限制、出口配额比例（DMO）等。4月下旬，印尼政府祭出了‘王炸’：禁止一切棕榈毛油、精炼油的出口。印尼的棕榈毛油和精炼油每月出口量在300万吨上下，国内消费每月仅为150万吨上下，出口禁令导致印尼国内棕榈油库存快速上升。6月份以后，印尼政府恢复了棕榈油的出口，尽管在流程审批上还存在一些客观的限制，但短期缺口已经基本被弥补，导致棕榈油近月合同报价带动全球植物油价格快速大幅下跌。”史恒昱表示。

南华期货农产品分析师边舒扬表示，根据当前已知的印尼平衡表及对后市进行推演，一种情况是前期出口的限制对未来棕榈果的单产水平造成了影响，在假设压榨厂的鲜果串收购价格无法覆盖种植园采摘成本的情况下，种植园的采摘进度将会减缓，成熟果串在树上不及时采摘将会影响棕榈树未来的单产能力。在未来单产能力持续被影响的情况下，印尼的库存压力将会因为单产降低而明显改善，印尼未来三个月的出口总量预估在600万吨左右的正常偏低水平，相应的库存水平虽然偏高，但胀库情况将明显缓解，大约在未来三月持续在600万吨左右的水平。另一种情况是前期出口的限制并没有对未来棕榈果的单产水平造成影响，那么则代表尽管鲜果串价格低位运行，但棕榈园的生产经营并未显著影响，虽然会有部分鲜果串品质受损压榨出的毛棕油总产出降低，但该单产的降低预计仅出现在5月，到6月棕榈油的单产又将恢复到正常水平。在未来三个月的出口总量提高到700万吨的水平上，印尼未来到九月前都会面临极大的库存压力，每月库存大约在800万吨以上。

“但值得注意的是，无论未来单产是否乐观，近三个月的印尼库存预计都较正常400万吨以下的库存水平偏高。”边舒扬说。

据了解，目前，印尼库存仍然处于极高水平。陈燕杰介绍说，从印尼棕榈油出口许可证签发量及棕榈油实际出口量看，印尼6月棕油的出口速度及数量是慢于市场预期的。6月，预计印尼棕榈油库存已达850万吨，压榨厂及大部分精炼厂已经胀库。7月以来，印尼棕榈油库存理论上还是会小幅增加，或者已经因胀库而限产。从近期Gapki消息看，已经有棕榈油厂开始停产。由于目前出口量依据低于正常水平，印尼棕榈油库存预计依旧有增无减。

“如果这个问题得不到解决，印尼的棕榈油产业就将持续处于半停滞状态——毛油压榨、分提、精炼开工率都将处于很低的水平。因此，我们认为棕榈油的基本面利空尚未被充分交易。”史恒昱说。

“总体来看，由于印尼加大出口并遇上乌克兰出口窗口打开以及加息预期导致能源价格回落，众多利空因素堆积，极大地打击了国际棕榈油价格，国内油脂目前受到国际棕榈油价格及国际能源价格影响而出现大幅下跌。此外，在持仓角度来看，前期多单不断止损进一步打击了国内盘面的价格，导致了国内的植物油脂价格大幅走弱。”边舒扬说。

对于后市，受访人士均表示，仍需关注宏观及基本面两方面因素。

“7月议息会议美联储可能继续加息75个基点。美元走强所带来的的宏观风险及印尼棕榈油政策仍将是主导，前者的影响程度可能更大。”陈燕杰说，虽然目前印尼棕榈油出口量因出口限制政策依旧偏低，但印尼本土毛棕价格已经跌至成本甚至成本以下，印尼棕榈油FOB报价持续下降。未来一段时间，基本面主要关注印尼棕榈油出口税的下降程度、出口限制是否进一步取消。中期来看，市场情绪若要好转，一方面看宏观，另一方面则需要印尼在政策方面给出明确的预期。价格底、政策底都明确后，若宏观氛围有好转，盘面可能才会有转机。

边舒扬则认为，当前，随着前期植物油多头基本出清，植物油市场更多将交易自身的供需基本面。他表示，短期可能因为国内的棕油库存表现并不充裕，内外库存的分化表现非常明显而短暂交易主要油脂消费国的阶段性补库需求而令油脂价格小幅反弹，但全球经济下行压力下消费转差最终导致的能源价格回落，预期远端的能源价格回落会进一步利空全球植物油的价格的条件。此外，乌克兰出口通道彻底打开带来的更多国际油脂供给增量，打压油脂的价格。

此外，史恒昱介绍说，印尼政府近期在讨论通过提高生物柴油中棕榈脂肪酸甲酯的掺兑比例来增加国内消费的方式来降低其国内的库存压力，但是无论是B35还是B40，都无法在短期内起到快速去库存的作用。“因此，印尼去库存的方式一定是通过降低税、放开数量限制。而最终的去向，大概率需要中国来解决。在东南亚的两个棕榈油出口国主要的出口目的地里，印度、欧盟及其他国家近两年的进口量变化并不太大，中国的进口量在前期受到高价抑制而降低是最明显的。”史恒昱说。

据介绍，我国进口棕榈油产品主要是精炼棕榈液油和棕榈硬脂，在常规年份里，前者占比较高。精炼棕榈液油，也就是通常说的24度棕榈油主要的用途是分提出低度油后进入餐饮和烹饪领域。但是由于产地报价持续高企，国内低度棕榈油的生产成本与其他植物油大幅倒挂，导致低度棕榈油的消费降低至接近消失的水平。

“因此，印尼如果想加速出口来降低库存，就只有主动给出利润、在中国国内市场能够产生分提利润的情况下，把低度棕榈油的消费从豆油替代掉的份额里找回来，才能彻底解决问题。换句话说，棕榈油的价格还需要较大的下跌空间来在消费端把之前损失的份额抢回来，才能使供需重新获得平衡。”史恒昱认为。