新华财经

国内商品期货市场28日大面积上涨，油脂板块涨幅居前，棕榈油主力合约大涨超6%，领涨油脂品种。机构认为，棕榈油期货28日的强势反弹主要是由于宏观利空出尽后市场情绪缓和，以及期货价格大幅贴水现货，存在贴水修复的需要。预计后期随着经济担忧的减弱，市场将回归到自身基本面上来。

上半年一路高歌猛进的棕榈油为何急转直下？

自6月9日开始，市场情绪急转直下，商品整体下行，油脂板块连续下挫，走出了近一个月的断崖式暴跌行情，资金一度大幅抛售油脂品种，其中，棕榈油期货表现最弱。此轮下跌中，棕榈油主力合约自6月高点累计跌幅达40%，豆油主力合约累计下跌30%，菜籽油也跌超29%。

谈及前期棕榈油暴跌，新湖期货油脂高级分析师陈燕杰认为主要有两方面原因。

一是，印尼棕榈油开始实质性的恢复出口及预期进一步增加出口是供给端的重大利空。实施出口禁令的一个多月，印尼本土棕榈油工厂预计已经全面胀库，增加出口势在必行，但新的DMO细节迟迟未能公布。6月8日印尼颁布了至少100万吨的加速出口计划，标志着印尼政府态度的实质性转变。虽然因船只及出口许可证的限制，6月印尼实际棕油出口数量依旧偏低、库存进一步回升。但中长期促进、加速出口的压力巨大。二是，美联储大幅提高利率75个基点。猛烈的加息举动及后期的加息预期，令国际金融市场对美国经济衰退的担忧增强。市场风险的增加及资金回流预期，欧美股市及国际主要大宗商品在6月美国经济数据公布后就开始遭遇抛售。系统性风险也进一步加剧了国内外油脂盘面的跌势。

不过，七月中旬以来，恐慌性暴跌情绪缓解，市场氛围好转，棕榈油期价止跌，进入震荡走势。尤其是27日晚间，美联储宣布加息75个基点，符合市场预期，但美联储主席鲍威尔表示，“另一次非同寻常的大幅加息将取决于数据，在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的。”这一表述被市场解读为加息预期已经见顶，海外市场涨声一片。28日国内商品市场情绪获得提振，棕榈油作为前期表现最弱的油脂品种，28日迎来大幅上涨，涨幅居油脂板块之首。

国内油脂库存整体偏低 基差依然偏强

“从国内油脂供需变化看，棕榈油前期是基本面最紧的油种。”陈燕杰对新华财经表示，但因7月到船较为集中，近期国内棕榈油供需紧张边际在缓和。而在进口及压榨油籽量偏低的情况下，豆油及菜油供需边际反而有所收紧，同时，国际棕榈油近端供给因印尼出口预期压力较大，也拖累国内棕榈油进口成本。“这也导致国内棕榈油期货在三大油脂中相对偏弱。”

不过，五矿期货农产品研究员张利指出，现阶段国内油脂库存整体仍处于偏低水平，基差整体依然偏强。据我的农产品网数据显示，截至2022年7月22日，全国棕榈油主要油厂库存27.21万吨，同比降35.52%；全国豆油主要油厂库存89.12万吨，同比降8.93%；华东菜油库存16.45万吨，同比降44.05%。“从国内供需来看，油脂基本面并无大的供需矛盾，甚至基本面强于去年。”

陈燕杰补充称，目前国内三大油脂库存均处于历史同期最低位，与此同时，油脂期货经过前期暴跌，现货也大幅升水期货。其中，棕榈油现货（广东24度）升水9月合约1500-1600元/吨，豆油（华东一级）现货升水9月合约750元/吨，菜油（华东三级）升水9月合约1250元/吨。“从现货基差来看，国内棕榈油供需依旧是最紧的，但已较5月大幅缓和。”

棕榈油低位反复震荡，何时才能突破？

6月以来，棕榈油期货的下跌是由基本面预期及宏观因素共同推动的，因此其低位震荡的突破也需要二者共同决定。

从基本面来看，据张利分析，棕榈油及其它油脂市场面临的主要矛盾为印尼的胀库问题。为了解决胀库问题，印尼政府采取了多种措施推进棕榈油加速出口，近期，市场预计国内将扩大印尼棕油进口，印尼中长期库存压力或有所缓解。印尼部分压榨企业停收或减少鲜果串收购，或将制约7月份产量。此外本周印尼宣布开始启动B40生物柴油道路测试。“市场普遍预计，印尼棕榈油库存恢复至往年正常水平至少需要3个月时间。”

陈燕杰也指出，短期，印尼棕榈油政策在不断朝着降库方向调整：DMO出口比例上调、出口levy暂时取消，后期还可能全面取消DMO。印尼本土毛棕前期已经触及成本线，出口levy取消的影响，也已经在马棕油盘面上反应出来。若印尼暂不改变出口tax政策，至少在7-8月马棕油盘面可能已阶段触底。一旦DMO取消，对印尼本土棕榈油供需及价格来说无疑将是利多，届时国际棕榈油价格预计将回升。“若印尼后期依旧不取消DMO且DMO维持每月200多万吨的偏低数量，印尼棕榈油产量将面临损失，同样是中长期潜在利多。”

至于宏观方面，中信建投期货在研报中表示，当下市场的焦点逐步从对美联储激进加息的恐慌中抽身，大幅加息已成为全球政策制定者的既定常态，75个基点的加息幅度已被市场消化。从当下的共识上看，经济步入衰退的幅度并不会太深，而未来的聚焦点在于美联储9月的议息会议。“至少美联储阶段性的强鹰风险解除，市场快速反馈为风险偏好回升。”在未来，美联储实际继续保留着重要的选择权，未来8月的杰克逊霍尔年会以及就业和CPI数据将继续充当信号灯。但在此之前，商品市场或有望继续维持反弹。

“综合来看，7-8月国内外棕榈油期货预计走出震荡，阶段偏强。继续关注印尼棕榈油政策变化的影响。”陈燕杰称。