期货日报

目前，宏观周期转换，美联储加息步伐加快，流动性收紧预期增强，加之全球大豆供应端修复预期增强，全球油脂供应预期增加，这就奠定了豆油期价长线偏空的基调。

近期，美国农业部连续4周公布的美豆生长优良率数据均不佳，令市场更倾向于做多天气升水的预期。不过，笔者认为，在基调已定、方向已形成的大背景下，任何反弹都是重新沽空的机会，豆油逐步布局远月合约空单为宜。

大宗商品价格集体承压

今年1月以来，美国CPI不断攀升，美国5月CPI数据升至8.6%。面对严重的通胀，美联储祭出28年以来最大力度的加息，6月美联储宣布加息75个基点。在此之前，美联储已经连续加息两次，一次是3月加息25个基点，一次是5月加息50个基点。经过这三次加息，美联储的基准利率已经升至1.50%—1.75%。7月以来，美国CPI数据表现依旧不佳，这给拜登政府带来较大压力。与此同时，拜登的中东之行并没有得到预期效果，美国政府更加倾向于美联储后续持续性的自我调节政策。虽然鲍威尔称激进的加息不会成为常态，但持续加息奠定了全球大宗商品价格承压走低的基调。

全球油料种植面积恢复

油世界最新公布的数据显示，2022/2023年度，全球7种油籽产量猛增3150万吨，至6.078亿吨。相比去年因干旱造成的单产，2022/2023年度，全球油料主产国加拿大、巴西、巴拉圭和美国在整体天气有利的假设前提下，油料种植面积和单产均有所恢复。全球7种油籽收获面积增加320万公顷，至2.988亿公顷。南美大豆在2021年巨大的种植收益促进下，种植面积有望增加至4450万公顷。中国大豆得益于政府政策推广，种植面积增加160万公顷，产量预估升至1900万吨。

目前，菜籽产量前景向好。欧洲多地菜籽已经成熟，德国西部地区菜籽单产达到5吨/公顷，德国和欧洲中部地区已经全力收割菜籽，加拿大菜籽产量前景逐步改善，澳大利亚菜籽有望再度迎来丰产（产量在600万—700万吨）。前期，印尼出口政策导致的棕榈油阶段性供应扭曲情况已经消退，棕榈油供应恢复正常。目前是东南亚半岛棕榈油的高产期，印尼棕榈油月度产量有望达到400万吨，月度出口有望恢复到290万吨左右。同时，印尼国内800万吨左右的库存也急需对外出口，虽然马来西亚棕榈油产量仍旧受限于劳工不足，但印尼供应增加弥补了这一缺失。整体来看，油脂供应端已经从偏紧格局转向宽松预期。

CFTC豆油净多持仓减少

非商业基金的持仓时间具有一定的持续性和趋势性，这代表着资金方对未来商品价格的一个趋势性判断，所以在预判价格未来走势方面具有极其重要的意义。CFTC非商业持仓数据显示，大豆和豆油净多持仓持续减少，豆粕净多持仓增加，主要来自于油粕比走弱的套利支撑。截至7月26日，大豆非商业净多持仓85241张，较上周减少17352张；豆油非商业净多持仓21030张，较上周减少6295张；豆粕非商业净多持仓106537张，较上周增加5833张。

综上所述，全球宏观周期进入紧缩状态，大宗商品价格集体承压。豆油供给端预期向好，资金方呈现持续净流出状态，豆油趋势性下行将在未来持续一段时间。