国元期货

对于后市油脂单边行情，我们认为市场已开启由牛转熊通道，后市以震荡下行看待，不过三季度受美豆支撑，油脂以箱体震荡为主，待天气升水挤出之后，或再度开启下行通道。

主要驱动逻辑在于产地供应趋松以及国内供应端的好转。印尼出口加速政策在其胀库问题有效缓解之前仍将延续，马来西亚进入增产周期，出口受印尼挤占，下半年累库预期较强。美豆新作种植天气较去年同期转好，尽管6月底新作种植面积预期不及3月，但较去年同期仍有较为明显上涨，后市美豆丰产预期逻辑较为充分。俄乌冲突有所缓解，黑海出口预计将放开，菜籽及葵籽葵油出口将较上半年有所好转，整体来看全球油脂供应危机有缓和趋势，叠加美联储加息预期的宏观向紧压制，油脂下半年上行驱动有限。

但仍需关注的是，美国生物柴油混掺政策及印尼生物柴油的调整方向，有望提振棕榈油及豆油的中长期消费，这也是油脂价格下半年的支撑所在。

整体来看，宏观经济风险及供应端趋松是油脂三季度偏弱看待的主要逻辑，风险扰动在于印尼政策的反复及美豆种植的天气变数，以及生物柴油混掺政策的调整。