第一财经

全球农产品价格发生了逆转。

今年早些时候，由于担心通货膨胀和俄乌冲突导致全球供应链中断恶化，基金经理们纷纷进入期货市场，押注包括农产品在内的各大宗商品价格上涨，从而推动全球大宗商品价格一路“高歌猛进”。如今，交易逻辑转至全球经济衰退，又令对冲基金大举撤离，逆转了此前涨势。对冲基金和其他投机者纷纷撤离农产品期货市场，加剧了小麦、玉米、大豆和其他一些主要农产品价格的下跌。

一些分析师警示称，受此影响，一些主要农产品目前的价格已跌至低于生产成本，恐进一步加剧全球农产品供需不平衡的情况。

他们推高了全球农场品价格

今年稍早，大豆价格、玉米价格均曾创下历史新高，但从那时起，对冲基金获利了结，并从通胀交易转至衰退交易，使得全球农场品价格于近期跌回一年前水平。

Peak Trading Research的负责人惠特科姆（Dave Whitcomb）称，事实上，过去一段时间，由于预期全球通胀即将见顶，对冲基金等投机性资金全方位撤回对全球大宗商品价格的看涨押注，从原油到铜等原材料到农产品，各类大宗商品价格都因此出现了价格下跌，但在农产品市场上，对冲基金的进出对价格产生了更显著的影响。

“对冲基金始终是农产品期货价格的主要驱动者。”他称，“农产品价格在各类大宗商品中与基金经理的行为相关性最高。对冲基金卖出时，价格就会下跌。原因是，在农产品期货市场，基金经理和参与农产品实际作物生产、交易和消费者（如农民和食品制造商）之间的交易更趋于平衡。”

交易农产品期货的基金经理们的目标是从价格波动中获利，而不是管理风险。当他们中的许多人开始进行同样的押注时，他们可能会使市场失去平衡，并放大价格波动。2020年秋天，押注农产品价格上涨成为华尔街热门的单边交易，对冲基金和其他投机者蜂拥而至，因为他们判断，全球主要经济体解除疫情期间的封锁政策会令需求攀升，食品进口商急于补充库存，而同时全球农产品又歉收，势必会推高全球农产品价格。

Peak Trading汇编大宗商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）的数据发现，截至2021年初，以合约数量衡量，对冲基金在13个农产品上积聚了迄今为止最大的集体看涨押注。这种看涨押注的受欢迎程度在今年年初刚刚下降，随后的俄乌冲突升级又给这一交易带来新的动力。根据Peak Trading的数据，投机者对全球农产品价格的看涨押注在今年3月增至近570亿美元，达到11年来最大规模。

随后，美联储接二连三大幅加息以抑制通胀，加息导致的美元走强加之日益担忧经济“硬着陆”的基金经理放弃了对农产品价格的看涨押注。受此影响，根据Peak Trading的数据，截至7月底，玉米和小麦的基准期货价格在过去三个月中分别下跌了24%和27%，大豆期货同期也下跌了14%。

恐加剧农产品供需失衡

这种全球农产品价格的反转，在一些分析师看来，恐加剧农产品供需失衡的情况。

高盛的分析报告指出，对冲基金的本轮抛售已使得农产品期货价格和农产品实物基本面“脱钩”。摩根大通的分析师表示，近期这种资金逆转导致的农产品期货价格反转“掩盖了全球农产品贸易流动的严重混乱、失衡局面，不仅没有减轻反而加剧了2023年前农产品实物供应短缺的风险”。

摩根大通表示，农产品价格目前已降至生产成本以下，由此导致的供应进一步不足，或将在未来推动农产品价格重新攀升20%~30%。其他容易影响供应的风险因素还包括持续的乌克兰局势、不稳定的全球气候以及世界各地的农产品库存仍然很低。

尽管乌克兰近期成功运出了自俄乌冲突升级以来的第一批粮食，但分析人士警告说，这仍存在变数。同时，要将乌克兰目前积压的粮食悉数运出也需要数月的时间。因而，美国农业部预测，乌克兰本季的粮食和种子出口量将只能达到上一季的一半左右。

与此同时，近期全球多地出现有记录以来最热的夏季高温和干旱还正在威胁美国的农作物生产。在上周三的报告中，高盛的分析师团队写道：“过去六周，玉米、大豆和春小麦的产量一直在连续下降，估计美国农作物产量再下降2%~3%可能会将玉米和大豆的库存/消费推至创纪录的低点。”