期货日报

昨日，内盘油脂板块集体重挫。截至收盘，棕榈油主力2301合约下挫2.99%，收报于8186元/吨；豆油主力2301合约收跌1.78%，收报9466元/吨；菜油主力2301合约走低2.20%，收报10849元/吨。昨日夜盘时段，上述三大油脂品种继续下跌。

记者了解到，宏观层面的压力持续对盘面施压，叠加印尼加快棕榈油出口、产地棕榈油季节性增产等多方面因素，油脂的供应端压力凸显。

“油脂板块下跌的原因主要是国内大宗商品整体下跌氛围的带动，油脂自身基本面没有出现重要的变化。”中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱表示。

记者注意到，昨日马来西亚棕榈油盘面跌幅大于国内油脂。在新湖期货油脂油料分析师陈燕杰看来，目前国际棕榈油供需稳中趋弱。“一方面，马来西亚棕榈油供需两弱，库存持续环比改善。另一方面，印尼棕榈油出口仍面临物流瓶颈，预计9月才能显著改善，印尼本土棕榈油库存超高局面预计延续。此外，美豆新作单产炒作有所降温，短期CBOT豆类盘面同样走弱。”她说。

不过，史恒昱介绍，在油脂板块单边下跌的过程中，月间价差和品种间价差的变化反映了市场基本面的现状。其一，各油脂品种9—1价差走高、1—5价差普遍走低，反映了市场对中长期方向“强现实，弱预期”的判断。目前国内市场三大油脂库存均仍处在历史同期偏低水平，中秋节前包装油渠道备货的持续开展导致现货市场处在阶段性供不应求的紧张状态，现货和近月基差坚挺，这对近月价格形成了支撑，因此下跌过程中远月跌幅更大，导致9—1价差走强。而由于目前2305合约持仓量和流动性仍处在偏低的状态，因此更远的1—5价差在单边下跌过程中以流动性更好的2301为主导，价差随之下跌。其二，三大油脂价格从高到低的排序为菜油、豆油、棕榈油，这也反映了目前国内油脂市场不同品种间的供需紧张程度的差异。尽管近月供给紧张，但棕榈油可能很快会面临不断加速的进口到港，不久的未来就可能会出现国内港口库存快速上升的情况，这导致棕榈油走势明显弱于其他品种。

事实上，随着前期下跌趋势形成，近期油脂盘面进入盘整阶段。对此，史恒昱表示，油脂甚至大宗商品市场的中期行情结构现在还不能轻易定性为已经走出了底部或者现在就处在底部区间。

“从宏观层面来看，我们从对20多年来全球大宗商品行情结构的回溯中发现，商品自低位累计上涨幅度较大，来到高价区间，出现了类似今年6月份之后的大幅下跌，价格大概率很难回到之前的高位。然而，如果不发生危机式的崩溃，后面的行情模式可能是在一个长达几年的时间里短期波动率不断变化的振荡。”史恒昱说，对于交易者来说，这样的行情结构，其交易系统的决策逻辑可覆盖的范围是很难把握的。在这种大级别的行情结构中，目前的位置可能只是一个中继。

在陈燕杰看来，前期油脂盘面重挫，固然有印尼棕榈油库存超高、市场预期印尼出口将逐渐增加的预期，但更多还是美国强力加息触发的经济衰退风险所导致的系统性下跌。因此，油脂盘面是否触底及走出底部，国内外油脂基本面是关键，但更取决于经济周期背景下的商品整体趋势。

从供需预期角度来看，陈燕杰表示，随着出口物流制约的逐渐改善，中期印尼棕榈油出口预期进一步增加，但印尼库存的显著下滑仍需时间。若印尼出口顺畅，马来西亚棕榈油库存中期仍将回升。美豆新作同比将增产，但供需紧张局面持续。全球新作菜籽主要是加拿大，将恢复性大增产。国内油脂当前供需紧张，但从9月开始，随着棕榈油、大豆、新作加拿大菜籽进口的陆续到港，中期国内供给偏少局面将逐渐改善。因此，从中期看，国内油脂供应紧张预计有所缓和。国际油脂及油籽供需也将随着印尼棕榈油出口增加、北半球新作油籽上市而改善。从宏观角度看，美国加息强度预期有所减弱，但加息周期还在持续。

“综合来看，当前植物油只是处于国内外供需逐渐改善的前夕，更多还是应该定义为反弹，中期有再度回落至底部的可能。”陈燕杰认为。

在史恒昱看来，未来油脂的基本面变化，需要把握“一短一长”。他解释说，“一短”指的是国内市场近月棕榈油到船的节奏和库存上升的速度，因为国内8、9月份24度棕榈油前期已经有大量的买船，但由于物流和运力等因素的影响，现在到港速度偏慢，后期如果出现加速，近月油脂供给紧张的局面将明显改善。“一长”指的是对于长期供需的把握上，今年三季度以后，加拿大新作菜籽上市可能会造成国际市场菜系品种现货供给从紧张快速转变为宽松，因为加拿大新作菜籽年产量将从1260万吨大幅上升到今年的2000万吨，这是今年油脂油料市场年度平衡表里一个重要的变化。

此外，陈燕杰表示，中短期内市场需重点关注印尼棕榈油出口征税政策变化。9月之后，出口零征税政策是延期还是恢复征收，需重点关注。若恢复征收，按照目前的毛棕榈油参考价，9月毛棕榈油出口征税将在150美元/吨附近，将阶段性利多印尼棕榈油出口报价。同时，印尼棕榈油出口物流仍是关键。若9月出口持续迟缓，导致本土库存压力难降，进而令印尼本土毛棕榈油价格再度下行，将边际利空国际棕榈油价格。但若物流问题显著改善，印尼出口大量增加、库存下降，则将是利多。

“后期油脂价格是否能走出方向，关键因素包括印尼出口税政策、印尼出口物流改善后出口及库存的显著变化、美豆新作产量、国内棕榈油大量到港兑现等。”陈燕杰说。

油脂拖累，花生主力合约价格刷新3周来低位

受油脂市场的跌势拖累，昨日花生期货同样出现大幅下挫，主力2210合约收跌2.25%，报9488元/吨，刷新三周来低位。

“由于盘面受宏观因素影响较大，大宗商品整体回落，且旺季需求不及预期，油脂联动下行压力呈现。受新花生上市的影响，陈花生略显疲软，市场交易量有限，以按需采购为主。油厂国内花生零星到货，多以签收合同米订单为主。目前花生油市场属于压榨淡季，多处于定量开机状态，转换为花生油库存为中秋节日做储备。因此，即使当前新季花生减产已被证实，但旧作基本面和宏观因素并不支撑盘面走强。”中原期货研究所所长李娜表示。

据华融融达期货分析师潘越凌介绍，进入8月份以来，花生市场现货基本面有两个关注点：一是中秋备货，二是春米上市。从8月上旬以来，中秋备货不及预期，终端需求表现一般，部分食品厂随需随采，未见明显备货意愿。但由于今年中秋较早，新米上市延迟，部分食品厂原料需等待新米上市，整体走货仍需观望。食品厂整体开工率中等偏低，一定程度拖累盘面反弹力度。

此外，潘越凌说，今年新季花生种植期因干旱问题后移，上市时间较往年延迟1—2周。时至8月中旬，南方市场率先开秤，河南新米上市量也逐渐增加，河北、辽宁部分中间商积极外调河南货，多以水分和质量论价，山东、东北地区目前新花生长势良好，多在坐果期。今年受减种影响，农户上货开秤挺价意愿强烈，但就目前消费状况来看，未见有明显起色，下游备货积极性受限，开秤价大概率出现回调。

“近期新季花生已少量上市，批发市场到货量环比增加5.5%，部分加工厂入市收购用于炒货。受播种延迟影响，8月份新花生上市数量较为有限，有利于增加陈季花生销售时间窗口。中秋节备货逐步启动，近期冷库货源销售意愿有所增强，规模型批发市场出货量环比增加5.86%，冷库货源出售意愿增加，增加短期供给。但在新季减种面积处于历史高位背景下，低价销售意愿不强，花生价格下方存在支撑。产区天气方面，今年部分产区旱涝急转，对产量及品质产生一定不利影响。”李娜表示，后期花生走势需要等宏观平稳运行以及需求恢复后，花生价格才会走出比较好的方向。

事实上，在减种及天气等利多因素的作用下，盘面近远月合约波动中均已有较为充分的兑现。对于后市，潘越凌表示，随着新米的陆续上市，盘面逻辑将回归现货交易层面，那么未来期价能否触底反弹并持续走强，关键在于下半年的消费状况能否有亮眼表现，及现货实际成交状况。

“今年与去年同为高结转库存年份，但有两方面不同：其一，库存持货主体不同。2020/2021榨季的结转库存大部分集中在下游规模压榨企业手中，社会库存有限。今年的结转库存则大部分集中在中游贸易商手中，下游压榨企业只保留了安全库存，也就是社会库存较高。其二，冷库货源结构不同。上半年花生粕价格高企，压榨企业利润丰厚，规模油厂停收较晚，使得油料米消耗殆尽。今年的持货主体为中游贸易商，部分通货库存在过筛后，筛下发往南方小油厂，筛上继续存于冷库，使得目前冷库货源以8筛上食品米为主。”潘越凌介绍说。

进口米方面，据李娜介绍，苏丹远期现货陆续到港，到港量不多，港口库存不多，当前港口售价低于远期订单成本价格，低价不认卖，多数执行油厂合约，利多后市陈米库存。陈季库存花生进入消耗尾期，因今年市场消费滞缓，陈季花生仍有一定的库存压力。随着新产季花生上市的临近， 陈季花生消耗时间缩短，去库存意愿增强。

“从消费端的具体情况来看，油用需求方面，季末油厂收购结束，部分油厂执行进口米合约，多数油厂库存充裕，部分油企反映中秋节花生油走货订单同比去年减少。食用需求方面，国内餐饮及中秋节月饼消费动力不足，中秋节旺季不旺，无明显改善的迹象。受海运费高企， 部分欧洲市场份额被美国、巴西、阿根廷等国替代，当前为出口淡季。”李娜表示，整体来看，受花生种植面积减少影响，预计对开秤价格有一定支撑，具体还需等待单产及需求端的进一步明确。