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国内棕榈油主力合约7月14日下探最低7384，之后30交易日，呈底部震荡，小幅缓升走势。油脂为什么没有新低？

短期看，产业供需与宏观劈叉，导致主要因素没有共振，油脂自然没有趋势性行情。中期看，随着时间推移，产区产量不及预期，新作年度产量或面临下修。同时宏观和原油价格波动也将在未来扰动油脂走势。

不共振，无趋势

产业层面，印尼库存仍持续供给市场，季节性增产季马来产量持续攀升，持续累库。

MPOB数据：7月棕油产量157.36万吨(环比+1.84%，同比+3%)，出口132万吨(环比+10.7%，同比-5.74%)，月末库存177万吨(环比+7.7%，同比+18%)。

MPOB：1-7月累计产量984万吨(同比-0.48%);累计出口850万吨(同比+0.3%)。

预计8月马棕油库存超过190万吨。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2022年8月1-20日马来西亚油棕鲜果串单产较上月同期上升7.96%，出油率减少0.57%，棕榈油产量增加4.96%。

独立检验公司Amspec Agri发布的数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为622180吨，较7月同期出口的646853吨减少3.8%

印尼棕榈油协会(GAPK）发布的数据显示，2022年6月印尼棕油产量362万吨，环比73.29%同比-26.24%;出口量233万吨，环比11.54%同比15.0O%;消费164万吨，环比-21.49%，同比-19.05%;库存688万吨，环比12.73%，同比60.37%，库消比173.30%，环比14.37%，同比56.98%。

宏观面，7月底美联储实际加息75个基点，低于此前市场预期的100个基点。市场压力得到一定缓解。商品市场各板块均呈现止跌反弹走势。

产量下修，但多数情况下库存消费比仍上涨

市场担心印尼年度产量预期可能面临下修。印尼自4月以来棕榈油产量明显偏低，4-6月印尼累计产量同比减少424万吨或31.7%。1-6月累计产量同比减少102万吨或4%。

不过进一步研究表明，无论按照今年上半年同比例计算，还是按照去年同期计算，印尼棕油库存消费比仍在提高。只有延续上半年减产态势，且生柴计划添加到40%时，印尼库存消费比才出现3个百分点降幅，马来+印尼综合供需平衡表库存消费比才出现2个百分点降幅。

后续持续关注天气、劳工、以及产能约束导致的产量损失是否进一步扩大，以及对平衡表收紧的力度。

关注美联储加息步伐及原油走向

宏观层面，8月底市场等待将于8月26日至28日召开的杰克逊霍尔年会，即美联储堪萨斯联储一年一度的经济研讨会。如果美国非农和PMI数据强于预期，控制通胀或仍是当前美联储首要目标， 9月加息或超预期。

原油层面，前期交易衰退预期，但随着伊朗协议达成，沙特减产喊话，油市波动加剧。近期马棕油制生柴利润重现，一旦原油上涨，生柴用量预期增加，将提振油脂价格。

此外，Pro-Farmer田间巡查前两天结果暗示大豆玉米长势偏差，这引发市场对单产及最终产量的担忧。尤其8月供需报告上调了美豆单产至51.9蒲/英亩，按照田间巡查结果，美国农业部可能在9月供需报告下调美豆单产。从成本角度，利多豆油。

综合来看，未来基本面和宏观面均存在诸多变数。预计市场先炒作供需偏紧的现实，和相对宽松的流动性。中期看，产区产量下修幅度，美联储加息步伐，以及原油走向将共同主导油脂价格。

操作：关注市场波动，观望为主。

风险提示：(上行风险)产区产量超预期下调;原油大幅走高﹔地缘政治不稳。(下行风险)产区产量超预期增长;原油大幅走低;宏观流动性收紧。