期货日报

周五，棕榈油主力2301合约空头氛围浓厚，日内出现暴跌行情，跌幅超5.3%，期价跌破8000元/吨的关口，同时带动菜油、豆油同步走低。究其原因，市场人士认为，这与宏观环境悲观、基本面供应宽松以及基差回归后上行动能不足等多方面因素有关。

“近两日油脂板块的大跌与宏观及基本面均有一定关系。”中信建投期货油脂油料分析师石丽红解释说，宏观方面，上周美联储在杰克逊霍尔全球央行年会上的转鹰令市场风声鹤唳，引市场担忧，这令包括原油及油脂在内的大宗商品普遍承压。基本面方面，随着印尼持续释放其库存压力，棕榈油供应随到港增加较前期有明显增长，而北半球的新季油籽陆续上市及国内的积极采购也有望带来后续籽油供应的改善。此外，在强势上涨收敛基差后，进入交割月的油脂2209合约上行动力出现不足，对2301合约的带动作用也出现减弱，2301合约承压于60日线回落，这也成为本周油脂大幅下跌的原因之一。

据新湖期货油脂油料分析师陈燕杰介绍，当前内外油脂并无新的供需变化或突发利空消息，短期的重挫，主要受宏观情绪影响。美联储近期鹰派表态，美股、有色及原油率先下挫。短期美元指数进一步走强，周边商品跌幅加大，也带动了油脂下挫。基本面看，印尼政策利空暂时几乎出尽，但其本土毛棕及国际报价看，库存压力预计依旧很高，去库进程预计缓慢。马来西亚棕榈油8月库存环比料将回升，因预估产量回升而出口环比可能持平。国内棕榈油9—11月到港量非常充足。因此，国内外棕榈油供需边际有转松迹象。此外，四季度国内菜籽采购量也较为充足。“综合来看，目前油脂的重挫，是宏观情绪、基本面近强远弱预期、技术因素共同导致的下跌。”她说。

不过，中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱表示，虽然最近两个交易日油脂板块下跌幅度确实不小，下跌引发了一定程度的恐慌，但是客观地说，从单日价格波动幅度和目前的绝对价格上来看，目前还不能从技术角度做出现在已经破位、价格将奔向甚至有向下突破前期低点势头的判断。

“现在市场出现了比较大的情绪波动的原因是大多数的产业和主观交易者对单边价格的看法是偏多的，主要原因有两个方面：一是当前油脂现货库存水平仍然偏低；二是近期2209合约交割前期现回归的利多的交易惯性对盘面的支撑仍然存在。”史恒昱说，一些观点认为本轮下跌可能与疫情的再次抬头对消费预期的悲观影响以及美联储近期再次偏鹰派的表态有关，但是认为这些说法解释力不充足。对于油脂的基本面来说，远期的供应前景并不明朗，新作加拿大菜籽的增产预期、国内豆系的采购缺口和偏低的库存，以及印尼去库存的节奏，这些因素杂糅在一起，很难评价远期的供需是宽松还是紧张，所以行情运行的趋势性可能不会太强，行情宽幅振荡、物极必反，可能是近期价格累计上涨幅度较大、需要回调的根本原因。

昨日消息显示，马来西亚外劳短缺情况严重。记者了解到，在印尼同比高出数百万吨的棕榈油库存压力下，当前市场对马来西亚棕榈油的关注度出现下降，对马来西亚劳动力短缺问题的关注度也有明显减少。据石丽红介绍，马来西亚的劳动力短缺问题在很早之前就已存在，根据MPOA首席执行官透露的信息，自2020年3月外国劳动力无法入境以来，马来西亚棕榈种植园短缺的劳动力已从2019年的5万名增加到2021年9月的7.5万名，截至今年上半年的劳动力缺口已超过10万人，目前缺口则进一步扩大至12万人。

“虽然马来西亚自4月1日起放开了边境，取消其国内多项防疫限制，允许完成疫苗接种者入境后免于隔离，还特别批准了棕榈种植业3.2万名外籍劳工入境，但收效甚微。根据马来西亚出入境管理局数据，截至7月，马来西亚在线续签外籍工人及外籍工人临时工作访问准证的申请数量同比仍大降超20%，而该同比表现还是基于2021年本就较差的签证申请数据，实际情况有多糟糕不言而喻。”石丽红说。

石丽红表示，由于马来西亚的劳动力短缺是个持续存在的问题，因而它并不会带来棕榈油产量的骤降，因棕榈油的产量受到劳工短缺问题的持续抑制。反而在沙巴州，因非法劳工出现增加，8月产量因而还出现了较为明显的环比增长。马来西亚的劳动力短缺问题难以解决，预计将带来其产量的持续低迷，随着印尼高库存的不断消化及棕榈油季节性减产期的到来，产量问题被市场再度关注可能令棕榈油迎来一波阶段性反弹行情。

“从一些前瞻数据的表现来看，8月当月马来产量可能不会出现较大幅度的环比增减。从我们的产量模型来看，今年年底之前，马来西亚的产量峰值可能在170万吨出头，与往年逾200万吨的峰值比确实存在不小的差距。不过，未来几个月马来西亚整体上处于传统的季节性高产期，产量的环比下降将从今年11月以后开始，低点可能出现在2023年2月，暂时不会对当前的市场情绪产生较大的影响。”史恒昱说。

据陈燕杰介绍，9—10月，仍是马来西亚棕榈油产量季节性高峰期。因劳动力紧缺局面暂时难改，马来西亚棕榈油9—10月产量可能依旧低于五年均值。“印尼供需主导盘面之前，市场一直在兑现及交易马来西亚外籍劳工短缺的影响。印尼放松棕榈油出口后，马来西亚外籍劳工短缺对全球棕榈油供给影响更是有限。当前印尼棕榈油库存依旧很高，出口的积极性及动力很强，能充分抵消马来西亚棕榈油产量相对偏低的影响。”她说。

事实上，近期宏观因素持续扰动着大宗商品市场。在史恒昱看来，宏观现在对油脂板块的单边价格波动影响仍然是决定性的，但是最近以及未来的一段时间，油脂的价格波动弹性可能会大于商品指数，这会给主观交易者带来更多的困扰。宏观涉及的因素会比较复杂，市场对货币政策直接调整的跟踪可能将要更多地转移到短期的预期管理上。

石丽红同样认为，当前宏观环境对棕榈油市场的影响仍在持续，近期油脂板块的大跌就与偏差的宏观氛围息息相关。美联储持续收紧流动性对经济增长的冲击，对油脂需求的影响整体偏负面。

“在美联储继续加息的背景下，虽然油脂作为农产品，又具备一定的能源属性，其较强的需求韧性令其中短期表现抗跌，但来自宏观转弱的压力有望令其长线价格承压，或终究难逃一跌。而即便2022/2023年度的油脂产量恢复受天气或其他因素出现不及预期的情况，缺乏宏观有利形势的共振，上涨的高度预计也很难超过今年的高点。”石丽红认为。