五矿期货

6月以来，受印尼棕榈油出口禁令解除及宏观等方面影响，棕榈油价格随商品趋势大幅下跌。随后，三大油脂价格在跌至去年同期水平附近出现不同程度的反弹，其中菜油反弹最为明显。

之前市场预计，印尼棕榈油的出口激增将挤占马棕出口份额，并导致马棕累库，但印度、中国等消费国的大量采购使得马棕出口并未受到明显影响。据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚8月1-31日棕榈油出口量为1299116吨，较7月同期出口的1278579吨增加1.6%。同时，高频数据显示马棕产量恢复不佳，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年8月1—31日马来西亚棕榈油单产增加3.06%，出油率减少0.61%，产量减少0.15%。

不过周一据彭博调查公布预测显示，马来西亚棕榈油库存可能升至3年以来最高，因为生产加速以及来自竞争对手印度尼西亚的激烈竞争抑制了出口需求。其中，马来西亚2022年8月棕榈油产量料为170万吨，7月份为157万吨；马来西亚2022年8月棕榈油出口料为132万吨，7月份为132万吨；马来西亚2022年8月棕榈油库存料为205万吨，7月份为177万吨；马来西亚2022年8月棕榈油进口料为15万吨，7月份为13万吨。我们知道，在MPOB 8月供需报告中，马棕7月库存水平已经达到17年的水平，这对于棕榈油价格已经有一定的压力，马棕8月持续累库，或令棕榈油价格进一步承压。

国内方面，近期棕榈油大量到港，国内棕榈油累库明显，截至2022年8月26日，全国棕榈油主要油厂库存27.675万吨，较前一周增0.51%，随着后续船期的大量到港，预计国内棕榈油将进入累库阶段。09合约进入交割月后棕榈油基差报价明显回落，期货价格大跌，并带动全体油脂价格下挫。01合约的关注点逐渐转移到印尼和马来两大产地的四季度供需演变。

近期印尼方面关税频繁调整，最新消息显示，印尼于上周三下调棕榈油出口专项税征收门槛，此前该国采取了类似举措调整出口税。新税制将从11月1日起生效，几个月来该国一直豁免关税鼓励出口，以解决国内库存过剩的问题。印尼棕榈油的胀库问题是亟待解决的，而解决胀库问题无外乎三种途径：一是压缩产量，二是提振国内消费（尤其是生柴端），三是加快加大出口。很明显，第一种途径是小概率事件，第二种途径是一个缓慢的过程，而鼓励出口无疑是最有效而持续的。印尼棕榈油的后续出口挤占马棕出口份额或将一步步兑现，导致马棕持续累库或成为大概率事件。