期货日报

8月26日，菜籽油和花生期权在郑商所上市。这一个月来，菜籽油和花生期权市场交易规模逐步扩大，运行理性稳健，定价合理有效，不仅完善了相应品种的价格形成机制和多层次的风险管理工具体系，同时也丰富了相关产业企业的风险管理策略，提高了衍生品市场服务“三农”的能力和水平。据期货日报记者了解，不少产业客户开始利用其开展风险管理，结合自身生产经营情况和行情预判，构建灵活多样的期权组合，以满足自身个性化、多样化的风险管理需求。

上市首月运行平稳

截至9月26日收盘，菜籽油期权合约累计成交30.42万手，持仓约2.46万手；花生期权合约累计成交29.83万手，持仓约3.72万手。

“菜籽油和花生期权市场价格符合实值合约价格高于虚值合约、远月合约价格高于近月合约的单调性表现，从定价上无明显套利机会。菜籽油期权隐含波动率基本保持在23%—28%的区间范围内，标的历史波动率在28%—33%区间，IV（隐含波动率）与HV（历史波动率）相对较为匹配，且期权定价并未出现高估情况，上市以来隐含波动率与历史波动率均逐步回落。花生期权隐含波动率基本保持在25%—30%的区间范围内，标的历史波动率在19%—23%区间，IV较HV相对偏高，这与近期花生期货价格连续走高、风险管理需求旺盛等有关。”方正中期期货研究员牛秋乐对记者说。

市场普遍认为，菜籽油和花生期权上市首月较好的流动性表现和理性稳健的运行情况，是多年来期权市场培育工作的有效反馈。

“从产业应用角度看，菜籽油及花生期权的上市，也令油脂油料行业的风险管理工具箱愈加丰富。实际上，国内粕类及油类期权已上市较长时间，郑商所近年来也在不断创新期权市场培育形式，通过主办和支持会员单位举办期权专题线上线下活动、开展‘产业基地’建设、设置期权专项奖等形式持续开展市场培育工作。”一德期货期权资深分析师曹柏杨说。

据了解，为满足产业多元化的风险管理需求，提升油脂油料行业利用期货及衍生品市场管理风险能力，在菜籽油和花生期权上市前后，郑商所举办了一系列市场培育活动，从合约设计思路规则到期权策略在产业经营中的实际运用以及在投资中的应用展望，包含了市场关注的方方面面，为菜籽油和花生期权的进一步推广和市场培育打下了坚实的基础。截至目前，该活动已经举办六场，累计200多家产业企业共计4000多人在线观看。

产业积极运用期权工具辅助生产经营

事实上，油脂油料产业是运用期货工具最成熟的行业之一，因此，菜籽油和花生期权的推出具有较好的产业基础。

“对油脂油料行业多数企业而言，期权工具并不陌生，我们可以看到，菜籽油及花生期权上市以来，产业企业参与兴趣浓厚，企业可以结合自身生产经营现状，根据自身现货流转情况，利用期权工具构建适当的期权策略，在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作，从而精准实现套保目标，以及在极端行情下通过买入期权的方式管理市场尾部风险，或通过滚动卖出期权的操作，配合自身的现货及期货头寸以实现风险管理和增强收益的目的，从而实现‘降本增效’的目标。”曹柏杨说。

花生期权上市初期，就有一批产业企业开始尝试利用期权工具进行风险管理。以花生深加工为主营业务的河南南乳食品有限公司完成花生期权首单交易，该公司总经理张显朝介绍，因担心新季花生价格上涨，考虑到成本和未来的可能性，结合企业经营情况，公司尝试购买虚值看涨期权并取得了较好收益。

“花生期权上市后，既给我们行业增添了新的保值工具，又丰富了保值模式，使得保值更加精准，既能对现货头寸进行保护，又能对期货头寸进行保护，还能降低交易成本和提高资金使用率。”张显朝表示。

在好想你物产公司副总经理王星看来，花生期货上市一年来，整体运行平稳、交易规模稳步扩大，公司利用期货进行风险管理成效明显。期权上市后，公司可以利用期权组合策略，降低套保成本，实现更好地风险管理。

“在菜籽油期权上市前，场外期权和含权贸易这些新的工具已经在市场中出现，通过早期的学习，我们了解到期权作为一种新的风险管理工具对现货经营具有重要意义。菜籽油期权的上市使我们在现有期货工具基础上有了更多手段应对现货经营过程的风险。”西安西粮巧乐福油脂有限公司总经理张棉超表示，对于期权工具，他们尚处于学习和摸索阶段，希望通过摸索与实践，使期权能够真正成为企业管理风险的有效工具。

王星表示，企业可以根据目前所持有的现货以及未来的经营计划，在现有期货套保的头寸下买入或卖出期权，弥补现货或期货中可能出现的损失，达到锁定或降低价格风险的目的。

不过，需要注意的是，在日常交易过程中，要提前计划，针对企业持仓做对应策略的同时，充分考虑可能遇到的风险，做好风控。

张显朝表示，相对而言，期权能够降低交易成本、提高资金利用率，缓解企业资金压力。另外，期权还能够满足多样化的保值需求，期权有四个方向，能够相互结合，构造不同的风险管理组合。此外，期权对花生产业现货贸易有很大帮助，既有利于规避企业原料价格上行的风险，又能够帮助企业解决库存贬值的风险，同时丰富了贸易模式，从原来1.0的“背靠背”贸易到2.0的期现基差贸易再到3.0的含权贸易，使得企业经营更加稳健。

在张棉超看来，期权专业性更强，应用场景也更为广泛。“比如在价格持续保持某一趋势运行过程中，期货对风险管理仅能实现规避风险目标，而期权在对冲风险的同时保留了获得超额利润的可能性。”张棉超认为，就如同期货市场发展成熟使得基差交易兴起，有效使用期权工具可能是适应市场发展的重要保障，同时期权也能弥补当前单一使用期货工具存在的一些不足。

“对实体企业来讲，利用期权管理价格风险具有不可替代的灵活性，在不同的市场环境下，利用现货、期货和期权可以构造不同的组合，以适应企业经营环境的变化。”牛秋乐表示，尤其是在当前疫情影响持续、海外主要经济体货币政策快速收紧、全球经济下行压力加大等因素的影响下，大宗商品价格波动更趋复杂，实体企业可以利用期权工具进行风险管理，比如在重要经济数据或事件发生前，通过买入期权对现货价格进行保险；也可以在市场价格空间有限的情况下，通过卖出期权收取权利金来增强收益。随着对期权的逐步熟悉，企业通过同时操作多个期权合约可以实现更为灵活的风险管理，比如企业可以通过买入看跌期权同时卖出看涨期权的方式，构建“领子期权组合”来缩减投入权利金成本并锁定采购的最低和最高价格。实体企业可以通过市场价格预判和期权的结构型思维，利用期权工具解决日常生产经营过程中的很多难题。

事实上，期权可以用更丰富的策略来实现风险管理，以实现不同的效果。徽商期货研究所期权部负责人李红霞介绍，具体来看，如买入看跌期权来规避风险，仍可获得标的价格上涨的潜在收益；备兑策略可在特定情况下增厚利润；跨式/宽跨式策略可实现立体化战略，对标的的波动率进行系统的交易。