期货日报

今年5月以来，由于印尼加快棕榈油出口、主产区进入季节性增产期以及美联储加息抑制商品需求，棕榈油价格连续4个月下跌，9月份大连棕榈油期货主力2301合约跌幅超过17%。但国庆节后，棕榈油2301合约期价连续两个交易日上涨，大幅反弹超过8%。棕榈油缘何大幅上涨？市场如何看待后市表现？

“国庆长假期间，OPEC+超预期减产200万桶/天，外盘原油价格大涨，导致以棕榈油制作生物柴油的利润及其丰厚，刺激了棕榈油生物柴油消费需求。同时，美元指数不断上升，马来西亚货币汇率下降影响盘面上涨。”徽商期货油脂分析师郭文伟告诉期货日报记者，10月份马来西亚天气潮湿可能对产量造成影响，市场担忧马来西亚棕榈油产量迎来拐点。SPPOMA数据显示，10月1—10日马来西亚棕榈油产量环比下降10.42%。节后棕榈油跳空高开，不过马来西亚棕榈油超预期累库及疲软的出口预期、国内不断攀升的库存仍限制其涨幅。

建信期货油脂油料分析师余兰兰分析称，棕榈油扮演着油脂的核心角色，季节性增产进入尾声，从统计规律看，11月份至来年2月产地棕榈油产量将进入减产周期。最新公布的MPOB报告数据显示，截至9月底，马来西亚棕榈油库存为232万吨，环比增加10.54%；产量为177万吨，环比增加2.59%；出口量为142万吨，环比增加9.25%。马来西亚棕榈油产量依然受到劳动力短缺影响，增长缓慢，但出口依然面临来自印尼的竞争压力，最终库存高于市场预期，报告偏空。

“虽然10月份马来西亚棕榈油产量预期见顶，但出口面临印尼激烈竞争，印尼出口专项税（Levy）豁免期延长，而10月马来西亚维持毛棕榈油关税税率不变，但上调了计算关税的参考价，导致实际出口关税增长3.2个百分点。在印尼棕榈油出口持续加速的背景下，马来西亚棕榈油出口预计收缩，10月份马来西亚棕榈油库存或延续累积。”郭文伟补充说。

值得一提的是，印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）称，2022年8月印尼棕榈油产量为431万吨，出口为433万吨，库存则降至404万吨。“如果数据为真，印尼棕榈油行业最困难的时期已经过去，棕榈油库存显著下滑几乎恢复至正常水平。”余兰兰表示，印尼自5月以来实施积极的出口政策，棕榈油相对豆油、菜油等其他油脂价格竞争力显著改善，刺激棕榈油出口。同时，印尼对棕榈油出口专项税（Levy）的豁免政策持续到10月底。尽管一些市场参与者似乎仍然心存疑虑，但市场对印尼供应压力利空冲击已经明显钝化，棕榈油价格或已见底，基本面有利的因素正在逐步积累。

西南期货油脂油料分析师黄婷表示，考虑到整个商品周期及需求可能转弱，仍看淡后期棕榈油的表现。从大的周期看，美联储及其他央行为抑制通货膨胀，正处在加息周期，这将影响后期全球经济和商品的需求，抑制原油价格，而油脂在生物燃料上作为原油替代品的价格也会受到抑制。

“从棕榈油对菜油、豆油的价差来看，棕榈油的价格优势明显。”黄婷分析称，截至10月11日收盘，菜油2301合约对棕榈油2301合约的价差在3373元/吨，处于近6年同期最高水平，豆油2301合约对棕榈油2301合约的价差在1542元/吨，同样处于近6年同期最高水平。从替代需求看，棕榈油后期表现可能略强于菜油和豆油。

黄婷认为，从季节性走势看，棕榈油2301合约10月份上涨概率较大，因为近10年中同月份合约有8年是上涨的，涨幅在3%—12.5%，而目前棕榈油涨幅达8.4%，涨幅已经处于历史同期的中高水平。11月份棕榈油2301合约下跌的概率略大，近10年中同月份合约有6年是下跌的。

郭文伟表示，随着国内棕榈油到港恢复以及气温降低，棕榈油替代消费减弱，后期延续累库。在棕榈油即将步入季节性减产的时间点，后市继续向下的空间将会逐渐收缩，而上涨的动力则来自于原油波动导致的生物柴油消费端增长。

“此外，豆油上年度压榨量下滑严重，持续去库，现货供应偏紧的格局持续，这也将支撑棕榈油价格。国内油脂库存缓慢累积，依然支撑基差处于相对高位。预计棕榈油短期可能有所回调，但下方空间有限，长期看多。”余兰兰说。