中粮期货研究中心

近期两份报告中，USDA月度供需报告略偏利多，MPOB报告偏利空，但这两份报告对价格的大趋势并不能形成长期影响，更多的还是体现在短期的波动上。

油脂油料市场中，油粕比走势出现转折，粕强油弱的格局出现拐头。近期两份报告中，USDA月度供需报告略偏利多，MPOB报告偏利空，但这两份报告对价格的大趋势并不能形成长期影响，更多的还是体现在短期的波动上。

首先从美豆来看，十一之前美豆季度库存先做出调整，旧作的2.74亿蒲库存高于预期，旧作平衡表单产和结转均上调。而对于旧作的问题来说，库存并没有之前预估的那么少，供需状态没有那么紧张。那么旧作库存增加的压力会传导到新作上。从新作的状态上来看，收割进度顺利，美国天气降水低，利于收割工作的开展。从新作平衡表上来看，49.8蒲式耳/英亩的单产超出市场预期的50.6蒲式耳/英亩。下调新作单产之后，新作库存维持2亿蒲。供需压力有所缓解。但美豆平衡表的利多影响也被南美的丰产预估抵消了一部分。巴西1.52亿吨的产量也符合巴西国内的预估。利多的报告需要消化，但是对大趋势的影响并不大。南美丰产预估背景下，美豆很难继续向上的空间。

国内豆粕方面，国内大豆短缺的问题今年四季度仍然解决不了，11月份阿根廷大豆到港之后只能起到缓解的作用。而当前油厂挺价的意愿很强，豆粕豆油的基差很难下来。1月豆粕基差回归的问题可能要等到11月底之后才能看到，我们更倾向于现货和期货同时向中间靠拢的回归方式，四季度豆粕的消费可能并没有预期的那么好，豆粕现货价格在年底可能面临回落。与单边走势相比，豆粕11-1价差比单边更能反应当前的供需格局，从今年的行情走势来看，商品单边走势受宏观影响较大，而美豆和豆粕走势的分化也导致了豆粕单边操作的难度加大，相对来讲，还是月间价差更能体现出自身基本面的特点。

油脂方面，马来西亚MPOB报告对市场的影响较小，高于预期的几万吨库存对价格几乎没有形成有效驱动。马来西亚老生常谈的劳工问题还是持续存在，已经成为常态。后续预计马来西亚棕榈油正常累库，但因为体量和印尼无法相比，累库对价格的影响远远弱于印尼去库的进度。印尼市场后期可能出现三个可能会影响到价格走势的故事，一是什么时候加LEVY，之前的说法是0LEVY会持续到年底，但近期市场有传言称11月份之后可能会重新把LEVY加回来。另外就是印尼的库存下降幅度究竟有没有数据给的那么多，如果去库的速度加速的话，那么价格还将面临支撑。第三个问题是印尼棕榈油产量的问题，在之前价格大跌之后种植园存在很多烂果的现象无法评估，在临近季节性减产周期的时候，印尼的产量会不会并不充裕。整体来看，油脂价格可能会在短期面临一定的反弹。

国内油脂方面，大豆供应还是不够，到港还有下修，豆油供应类似豆粕。11月底之后迎来新作菜籽的补充，等到新作菜籽开榨之后，国内的菜油供应能得到一定的修复。国内棕油的累库符合预期，后边预计还是会缓慢增库。国内油脂也面临基差偏高的问题，豆油基差在短期内预计还将保持坚挺。

今年的油脂油料单边操作不如做品种间，品种间不如做正套，月间可能更符合供需变化。另外豆油及豆粕的高基差问题怎么回归，我们更倾向于认为在临近1月交割月之前，现货可能会出现回落，另外四季度豆粕的消费可能也存在高估。相对于大豆豆粕来说，油脂四季度会不会有故事可讲仍需观察，但油粕比的走势大概率跟之前相比会出现反转，以油强粕弱的走势为主。

总体来看，美豆缺乏上涨动力，预计震荡偏弱运行；国内豆粕11-1价差下不来，1月现货可能会往下找期货。油脂方面，存在有新故事的变数，油脂可能会有反弹的可能。