期货日报

10月以来，国内外棕榈油价格整体大幅走强。笔者认为，这个趋势有望延续至年底，棕榈油将呈现一波中线级别的上涨行情。

首先，随着东南亚雨季来临，棕榈油进入减产周期。气象预报显示，10月开始东南亚进入雨季，部分产区将面临暴雨和洪水。雨季来临将导致棕榈树收割中断，并损及棕榈油产量。南部半岛棕榈油压榨商协会最新发布的数据显示，10月1—10日，马来西亚棕榈油产量减少10.42%。另外，历史数据显示，棕榈油每年的增产周期为3—9月，减产周期为10—2月。

其次，印尼棕榈油库存下降，出口专项税豁免政策即将到期。4月28日至5月23日，为保障国内供应，印尼一度实施了棕榈油禁止出口政策，最终导致国内棕榈油胀库，到5月底库存高达723万吨，接近库容上限，最终不得已取消限制政策。同时，为刺激出口，从7月15日开始，印尼取消了棕榈油出口专项税政策至8月底，此后又延长至10月底。经过几个月加大出口，印尼棕榈油库存快速下降，截至8月底库存降至403万吨，已经接近往年正常水平。由于出口专项税豁免政策将持续至10月底，届时印尼棕榈油库存有望低于正常水平，该政策再度延期的可能性不大。因此，从11月开始，印尼棕榈油出口量将明显减少，或对油脂市场形成利多支撑。

再次，美豆年度期末库存创7年低位，豆油月度库存创两年低位。美国农业部发布的10月供需报告显示，预期本年度美豆产量为43.13亿蒲式耳，较9月预期下调0.65亿蒲式耳，连续两个月下调，且较上年度减产1.52亿蒲式耳，为最近4年首次减产。同时，预期本年度美豆期末库存为2亿蒲式耳，创最近7年来最低水平。受此影响，豆油产量和库存也出现下降。美国油籽加工协会发布的9月报告显示，9月美豆压榨量为1.58亿蒲式耳，较8月下降4.5%；9月美国豆油产量为18.8亿磅，较8月下降5.4%；9月美国豆油库存为14.6亿磅，较8月下降6.7%，并创最近两年来最低水平。

与此同时，美国密西西比河水位下降导致大豆船运受阻，进口大豆将延迟到港。9月，美国中西部干旱加剧，美国密西西比河下降至10年来的最低水位，导致从美国中心地带运输农作物的重要驳船通道关闭。尽管美国一直在疏浚密西西比河和俄亥俄河的部分河段，以加深航道，但中西部谷物向美湾出口码头的运输仍放慢，驳船运输量已经减少近四成，并且每艘驳船的装载量下降。目前正处于美豆集中上市阶段，美国农业部发布的周度出口检验报告显示，截至10月13日当周，美豆出口检验量为188万吨，前一周为98万吨，但仍低于去年同期的245万吨。其中，出口至中国为135万吨，前一周为69万吨，去年同期为171万吨。受此影响，我国从美国进口的大豆将延迟到港，大豆库存或进一步收紧，原定于10月和11月抵达中国的多达300万吨美豆将推迟15—20天到货。10月，大豆进口量可能降至两年多来的最低水平550万吨。11月，大豆进口预计为875万吨，大幅低于此前预估的960万吨和去年同期的905万吨。

最后，随着天气转冷，油脂将进入传统消费旺季，加上7月以来油脂价格大幅回落，下游需求明显好转。以棕榈油为例，最大的两个进口国印度和中国9月进口量均大幅增加。据贸易商和船期统计，9月印度棕榈油进口量将达到120万吨，环比大增21%；9月中国棕榈油进口将达到65万吨，环比增加117%。

整体来看，后市棕榈油将延续偏强走势。（作者单位：东吴期货）