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截至9月，今年国际油脂板块振幅达到76%，创下新的历史记录。国内棕榈油价格在一季度即开始逆势上行，豆油价格跟随，以7月为界，二者价格出现了正反两个方向剪刀差，此也导致豆油与棕榈油替代关系发生反转。受原料大豆成本居高影响，国内豆油厂降低原料采购和开工率，豆油库存与消费双双创下近年来新低。进入四季度，油脂价格小幅震荡上行，尽管消费进入相对旺季，但总体来看，受美元指数处于高位等因素影响，油脂板块价格的上行将受到一定压制。
今年一季度国际油脂板块延续去年四季度涨势。根据FAO（联合国粮食及农业组织）数据，油脂价格指数 3月份达到251.8的历史高度，进入二季度开始急速下滑，到9月份达到152.6点，截至目前，今年的振幅为76%，再次刷新历史纪录，成为自2008年以来的年度最大振幅（2018年为46.7%）。
从2020年全球疫情暴发到目前，国际油脂板块的涨幅远高于其他食品类原料，如肉类、奶类、糖类等（如图1所示）。
一．国际油脂板块涨跌原因分析
地缘问题导致的能源价格上涨、油脂主产国和消费国政策等因素变化与油脂价格上涨息息相关。一季度欧洲地缘问题爆发，能源价格大幅上涨的同时带动以棕榈油为首的油脂板块快速拉升（如图2所示）。众所周知，能源主要通过其与生物柴油之间的关系链条向油脂板块进行价格传递。此外，供应面对油脂价格起到了较大的影响，表现在：一方面，主要生产国的人力资源短缺导致供应链受限、油脂出口成本上升；另一方面，主产国政策的调整，包括限产或限制出口等使得价格在消费相对平淡的一季度开始逆势上行（如图3所示）。随着原油价格下滑、消费需求低迷及主产国加大出口量，二、三季度油脂板块价格一路下滑，到9月份底已经将今年的全部涨幅吞噬。
从国际市场看，棕榈油呈现急涨急跌态势，其振幅相对豆油更加明显。如图3所示，在今年3月与5月，棕榈油出现了“双峰”，且均突破了7000元/吨一线位置。但此后一路下滑，振幅更加剧烈：从6月初到7月中旬的短短一个半月，其跌幅即达到45%。总体来看，三季度期间棕榈油跌幅明显，对油脂板块的拖累作用较大。
国际油脂板块变化，与主产国及消费国的政策有一定关系，无论是印尼还是马来西来、印度，其政策调整的频率均相对较高，对于棕榈油价格走势产生持续影响。以全球第二大消费国印度为例，其年度消费量在1170万-1200万吨区间，占全球消费的19%左右。10月中旬，印度溶剂萃取商协会（SEA）呼吁印度政府考虑将毛棕榈油和33度精炼棕榈油的进口关税提高至少10%。该国棕榈油月度消费量在100万吨左右，占该国全部开云官方首页官网登录入口 消费量的55%。近几年来，印度对于棕榈油关税进行了多次调整，其中在2021年2月2日将棕榈油基础进口关税从27.5%下调至15%，但加征额外关税达17.5%。从全球来看，公共卫生事件不仅对棕榈采摘及终端需求带来了影响，并且对全球需求恢复速度产生了制约。
二．国内油脂板块分析
从国内来看，棕榈油与豆油出现了两次反向剪刀差，理论上，四季度棕榈油替代豆油的空间重新打开。如图4所示，豆油与棕榈油价差，目前已经拉大到3000元/吨。而今年上半年，二者价差出现了较长时间的负值，绝对值一度达到4000元/吨。一正一反对比，绝对值变化幅度达到7000元/吨。
国内棕榈油与豆油替代作用交替进行，以7月为界，二者价格经历了两次不同方向的剪刀差：上半年棕榈油逐渐高于豆油，进入三季度以来，豆油价格持续高于棕榈油。整体来看，四季度豆油和棕榈油的表现较去年同期有明显差异。理论上，棕榈油替代豆油的空间重新打开，但由于温度等季节性因素影响，预计棕榈油的实际替代消费量难以乐观。
国内豆油库存下降，预计未来供需两难旺。监测数据显示，截至9月底国内豆油库存量在73万吨左右，相较于近6年中最高的年份（2018年）同期降低了51.5%。从近6年的库存数据来看，今年库存整体偏低，已经创下同期最低纪录。
今年豆油原料大豆进口成本居高不下，国内油厂大豆库存量较前两年同期下降30%左右。三季度以来，无论是大豆还是豆油进口量均持续下降。从油厂的压榨利润来看，从4月开始持续到9月，均徘徊在-200元/吨至-500元/吨区间，长期的负利润导致油厂开工率偏低。此外，消费低迷，8-9月份的消费量较前两年同期下滑10%左右。预计四季度旺季来临，消费将有所上行，但在上述因素制约下，库存仍将处于相对偏紧状态。
三．后市油脂板块价格上行将受到抑制
后市来看，油脂板块价格的上行将受到一定压制。国外油脂板块受到美元指数偏高、美联储持续加息等政策影响，价格难以继续上涨。而国内市场，因年度内价格偏高，且餐饮及学校等集中消费不稳定，全年需求或仍难有明显增加。后期关注经济下行风险，以及疫情对消费的压抑情况，这些仍是影响大宗商品包括油脂价格的主要因素。
说明：振幅，是以本周期的最高价与最低价的差，除以上一周期的收盘价，再以百分数表示的数值。本文用的是自然年度周期内。
