期货日报

今年以来，棕榈油期货持续上涨。然而，5月，却是棕榈油期货的分水岭。从5月份以来，棕榈油价格开始高点回落，步入“熊途”的原因是什么？

中辉期货油脂研究员贾晖告诉记者，年初乌俄冲突爆发，作为全球最大的葵花籽油生产及出口国的乌克兰，其出口及种植受到极大影响，引发市场对于油脂供应的担忧。同时，年初东南亚棕榈油减产季加上疫情因素影响，导致马来西亚棕榈油产量不足，油脂供应短缺担忧推升油脂价格上涨。

“豆油和棕榈油价格的极端上涨明显压制了下游的需求，由于豆油和棕榈油相对来说为偏低端用油，下游消费市场一部分是以量赚取利润的食品加工企业和生产企业，由于原材料价格的大幅上涨，极大地伤害了下游的利润，且由于价格维持高位时间长达半年，预计导致很多消费端利润受到严重伤害而消失。豆油和棕榈油价格未来可能需要更长时间低位运行才能吸引此类消费的回归。”南华期货研究院农产品分析师边舒扬说。

“随着乌克兰春季种植的结束，期价高位回落，而印尼在6月开始启动棕榈油出口加速计划以及后续不断加大力度的出口政策成为打压此轮棕榈油价格持续大幅下跌的主要推手。”贾晖说。

边舒扬告诉记者，由于前期黑海冲突导致供应链不畅，印尼国内通胀高企决定停止棕榈油出口，作为全球最大的棕榈油供给国，停止出口导致供需严重不匹配，消费国库存几近干涸，但棕榈油生产不可间断，在停止出口期间印尼国内生产持续进行，其中印尼棕油一半的消费来自于出口，出口的暂停导致其国内涨库严重，后续随着印尼库存压力巨大，不得不重新放开出口甚至加速出口，因此导致价格的极端高位到回归正常。

据悉，从美国农业部11月供需数据来看，2021/2022年度、2022/2023年度全球棕榈油库存消费比分别为23%、22%，是2008年以来的历史最高。虽然印尼年度产量预计会有调减，但全球市场棕榈油供应预期稳定，与此同时，东南亚棕榈油生物柴油掺兑比例暂无新增亮点，虽然印尼B40蠢蠢欲动，但距离政策的正式落实仍有时间，而欧盟棕榈油生柴却需求面临下降，需求端暂无利多推动，整体供需情况压制棕榈油走势。“就马来西亚及印尼的具体情况来看，马来西亚棕榈油库存自6月以来持续回升，目前已经远远高于过去两年同期水平，库存压力逐步显现。而印尼出口政策推行后，其库存压力虽然有所缓解，但印尼库存的转移并不等同于库存的消失，作为主要棕榈油进口国的中国和印度，持续的进口导致其库存大幅攀升，短期进口需求下降。”贾晖说。

贾晖告诉记者，本月马棕榈油产量及出口数据相对较好，但印度棕榈油进口政策的收紧对期价形成打压，若前20日马棕榈油出口数据表现强劲，则有利于缓解棕榈油短线下跌，甚至存在反弹行情，但如果出口数据不及预期，则不排除棕榈油2301合约短期有面临回补前期下档缺口的需求。

对于后市，边舒扬认为，由于消费不振，预期棕榈油可能短期还会弱势振荡。其中边际影响主要为能源价格，需要关注后续美国对原油储备的释放态度。能源价格的高位运行将会给予棕榈油的生柴消费明显的增量，支撑其价格，一旦能源价格回落，棕榈油价格将直接失去支撑，在国内偏弱消费和偏高库存的状态下，价格将跟随能源价格下滑。

“虽然东南亚减产季到来，但前期积累的库存及棕榈油进口国短期进口需求的下降，导致棕榈油短期期价回落，减产季的到来有利于棕榈油供应及库存压力的释放，也意味着棕榈油最‘难过’的时期已经过去，可关注期价调整后的短期看多机会。但由于新年度库消比仍然处于历史高位，且生物柴油政策暂无亮点，趋势看多空间有限。”贾晖说。