财信期货研究

01 油脂库存推演

1）预计菜油库存累库至30万吨以上（2022/12-2023/1）

2）预计豆油库存累库至100万吨以上

3）预计棕榈油库存保持高位去化状态，1月库存50万吨

4）预估23年1月底，国内三大油脂总库存超200万吨，比现在增加40万吨。（未剔除菜油还储量）

02 菜油库存推演

03 菜油消费与库存

1）1月之前菜籽预估到港22条船，加上直接进口毛油26万吨，1月底预估菜油库存是39万吨，如果还储备20万吨，那1月社会库存也不到20万吨。这也是资金抢跑2303，05合约的原因。

2）现在菜油01供应最大的阻碍是归还中央储备和地方储备油，根据与产业人士交流，预估总量有30万吨，年前还20万吨。

3）时间上，进厂慢。由于菜籽压榨线长期闲置，调试也出了些问题。广西防城大海的大榨线开机后出了故障，20天时断时续。

04 澳洲菜籽进口有所恢复

由于中澳关系问题，中国过去8年每年从澳洲进口菜籽不超过4万吨/年，根据产业人士交流证实，11月5日有卡萨姆型船（8.6WT）进行澳大利亚菜籽装运。说明中澳贸易实质上有所恢复。

05 棕榈油库存推演

06 豆油库存推演

10月社零消费当月同比下降0.5%，比上月下降3个百分点，餐饮消费当月同比下降8.1%，较上月下降6.4个百分点。餐饮消费的三年复合继续下探，比上月下滑1.3个百分点。从商品和餐饮消费的对比来看，疫情对餐饮的冲击显著更大。整体上，10月消费的大幅同比下滑，最为主要的仍是疫情冲击的结果，疫情对消费的场景、意愿和能力和约束一直存在，在疫情形势恶化的时候有所增强。当前11月疫情形势并未缓解，或对消费的形成进一步压制。

07 三大油脂库存

08 结论：宽松而非过剩

1）从库存结构上看，国内棕榈油已完成补库，后期需要关注马来降雨量对于季节性减产的影响，但在马来和中国、印度高库存的状态下，减产对于价格的正向刺激要打折扣。

2）菜油已完成在途补库，库存的增加依赖于菜籽到港和压榨进度，长期来看，菜籽供应增加是确定的，不确定的是短期还储的量导致近月库存紧张，驱动1-3和1-5月间价差的正向波动。

3）豆油长期还是依赖进口大豆成本的变化，如果大豆价格走低，国内进口大豆压榨利润转正，驱动远期大豆采购增加，国内豆油价格则承压，但从总量来说，1 月前供应总量仅能满足宽松而非过剩。