期货日报

目前处于天气炒作真空期，受全球新季大豆产量恢复无法证伪的影响，美豆价格上冲乏力。同时，在高通胀背景下，宏观因素或驱使美豆价格向种植成本靠近。不过，未来南美天气的不确定性以及较好的生物燃料掺混利润依旧对全球油脂有较好支撑。

南美天气无近忧有远虑

当前正值南美大豆产区播种的中后期。巴西得益于良好的天气条件，整体播种进展顺利，向好的土壤墒情有助于当地农户加快后续播种。已播大豆的整体生长状况良好，仅有小部分区域略微受到干旱影响。CONAB发布的最新报告再次将巴西2022/2023年度大豆播种面积上调0.8%，产量预计逾1.53亿吨。

阿根廷的大豆播种情况则略显窘迫。受大面积干旱和部分地区低温的影响，新季大豆播种进度在多个地区被推迟，但因为上一轮作物的种植不顺利，导致部分农户选择提前清理土地，为接下来种植大豆做准备。阿根廷农业部11月发布的报告显示，阿根廷2022/2023年度大豆种植面积或增至1650万公顷（2021/2022年度为1600万公顷），高于10月预估的1630万公顷。短期来看，豆系成本端缺少利多因素较难支撑豆油上涨。

与此同时，市场也在警惕12月下旬开始的南美大豆关键生长期的天气情况，届时天气若出现不利变化，将会给美豆价格带来较大的向上动力。据NOAA预估，2023年2月之前，南美受拉尼娜现象影响的概率较大，一旦出现严重干旱现象，此前的丰产预期将被打破，在预期修正的逻辑下，豆系价格或复制2021年年底的行情。

美豆榨利维持高位水平

美国10月CPI低于市场预期的利好昙花一现，OPEC与EIA先后下调未来原油需求预期，再次引发市场对宏观需求收缩的担忧。在此影响下，美国燃料油展开连续多日的下跌，植物作为生物质燃料重要原材料的油脂也未能幸免。尽管如此，当下油品裂解价差依然维持高位，美国豆油所获得的溢价依然支撑美豆压榨需求，榨利也维持季节性最高水平。

在生物燃料政策方面，尽管欧盟计划在2023年淘汰基于棕榈油和豆油的生物燃料消费，但如果印尼B40以及巴西B15的政策能够顺利执行，将极大程度弥补欧盟减量。结合当前的生物燃料掺混利润分析，植物油的生物燃料需求仍有一定保障。

国内油厂开机不断提升

9月以来，在国内豆粕价格表现强势、阿根廷大豆出口汇率优惠政策双重支撑下，国内榨利有所修复，进口大豆补充不断增量。截至11月18日当周，进口大豆到港量近200万吨，为历史同期高位。预计11月、12月大豆进口量都将维持900万吨以上。开机方面，高频数据显示，近日各地油厂开机率由前几周的52%提升至62%，预计本周大豆压榨量在180万—200万吨，整体供应环比明显改善。

值得注意的是，在阿根廷仅维持一个月的出口汇率优惠政策终止后，进口大豆榨利重新回到亏损扩大的通道中运行。尽管之前人民币汇率快速反弹帮助榨利同步回升，但对采购方来说需要进行一系列锁汇操作，以及汇率波动本身仍有不确定性。因此，进口大豆供应情况仍存疑虑。此外，四季度是油脂消费的季节性旺季，餐饮类传统需求较差，11月豆油表需预计小幅回升至150万吨左右，预计累库程度有限。

整体来看，国内豆油原料最紧缺的时刻暂时过去，而2023年一季度的供应仍有不确定性，短期豆油或进入向需求端寻找价格支撑的过程。考虑到季节性消费旺季以及油粕跷跷板效应，豆油期货2301合约价格或在8800元/吨处存在支撑。