期货日报

期货市场与实体企业的发展是相辅相成，产业中流行的无论是套期保值、点价、基差、含权贸易等模式，都是伴随着期货市场的发展而开始的，企业的做大做强也离不开期货市场规模的增大。作为国企代表，建发物产自2018年成立以来，菜油贸易规模不断增加，数年来增长超100%。据期货日报记者了解，近年来，大宗商品行情反复振荡，定位于供应链服务商的建发物产也坚持专业化经营，通过期货或者期权等衍生工具进行套期保值，对冲大宗商品价格波动风险，促进公司业务稳健发展的同时也践行着服务上下游产业链管理风险的责任。据了解，在菜油进口规模大减的2022年度，建发的菜油进口量依然在市场占据领先地位。在日前由中期协举办的“对话期现”第三期（第三场）活动上，厦门建发物产现身说法，传授企业在风险管理中的经验及方法，为油脂产业企业参与期货衍生品交易支招解惑。

多样化经营模式实现企业稳健发展

期货日报记者了解到，2018年月6月起，建发物产开始交易郑商所期货品种，第一个涉及的品种是菜籽粕，随着业务的开展，公司经营贸易量上升，在公司风控体系中对套期保值比例的要求下，公司菜籽粕总卖持仓量也不断提高。

“公司在开展贸易经营的经历中，与国际接轨，熟悉并熟练基差交易模式，形成了自有的风险把控体系，贸易活动中，由于采购价格、加工生产价格存在风险，公司广泛采用期货套期保值的操作，将单边价格风险转移为基差风险。”厦门建发物产有限公司期货部总经理刘涛表示，为了保护现货敞口，规避市场价格风险，以及积极与客户合作，推动基差交易，公司菜粕期货套保比例长期维持在高位，在本轮的大涨大跌中，期货方面的操作为公司和客户都较好的实现了套期保值的目的，有利于公司的长期稳定发展。

“从公司的具体业务看，同时涉及外贸及内贸两种业务模式。”刘涛表示，在油脂贸易环节，建发物产在遵守国资委对于衍生品的管控要求的基础上，利用期货市场规避风险的功能，进行套期保值，同时结合现货，创造出多样化经营模式。

在菜籽压榨方面，结合期货操作安排生产进度，进口原料从采购、运输、仓储、加工到销售这个过程时间较长，建发物产运用期货价格发现和风险管理两大功能，在做好采购，提前做好定价的同时，通过套期保值来锁定比例并安排生产经营，同时通过期货市场进行产品的销售定价，将套期保值和行情分析相结合进行生产管理。

记者了解到，受疫情影响，近年国内菜油需求量有所下滑，同时加拿大菜籽减产严重导致外商菜籽菜油报价高企，进口利润倒挂严重，进口量较往年有较大减幅。

作为进口商，建发物产利用期货的价格发现和风险管理两大功能，进行原料的采购、定价，结合行情分析对货物进行套期保值以锁定利润，并通过期货市场进行产品的销售定价。

据刘涛介绍，2021年，因加拿大油菜籽产量遭遇旱灾减产拖累，全球的油菜籽供应紧张，自12月以来，国内国际市场菜籽粕价格维持单向上涨趋势。2022年2月俄乌冲突发生之后，高价格波动性是全球期货市场的主要特征，油脂油籽类、谷物类的全球市场报价都有出现日内大幅波动。

“价格的高波动性也反映了未来价格走向的不确定性。公司在此环境下，选择维持高比例进行期货套期保值操作，不赌单边价格，追求稳健、长期获取期现结合的收益，最大程度的减少商品价格波动对公司经营业绩造成的不确定性影响。”刘涛表示。

2022年6月份，受宏观衰退及美国大豆新季种植面积利多影响，加上邻池油脂迅速下挫，国内菜粕期货价格大幅滑落，以2301合约为例，菜粕从6月10日的3174元/吨一路跌至7月6日的最低2596元/吨，随后逐步反弹，至9月30日重归3270元/吨的年度高点。

“期货价格波动剧烈，但基差相对平稳，6月底，迅速走高后回落至中位区间直至9月，在5月份，建发物产即在原本基础上，上调了套保比例，尽管在过程中承受了一定程度的基差风险，但整体上较好地规避了市场价格剧烈波动的风险。”刘涛如是说。

据刘涛介绍，目前建发物产常用的期现业务模式有三种类型。一是，价格风险控制模式，先采购现货，形成价格敞口，后根据对行情的判断，择机进行套期保值；二是，主动基差模式，企业在采购现货的同时进行套期保值，将价格风险转变为基差风险；三是，基差点价模式，企业通过期现市场确定建仓基差，再以升贴水的方式报价，并通过交易基差锁定业务盈亏。

满足定制化需求借助期权实现供应链管理

今年随着菜籽油期权的上市，油脂油料相关品种的期权工具较为完备,油脂油料产业企业风险管理“工具箱”更加丰富。

记者了解到，建发物产自2020年开始尝试期权操作。自疫情暴发以来，物流和物资供应都受到了较大的冲击。建发物产作为农产品供应链服务商，在全国的农产品调配中具有重要作用。在此期间，公司不仅进行了内外盘的购销，还达成了上百笔的农产品的场外衍生品交易。

“我们的期权结构包括买入看跌期权以及领口期权，通过场外期权建仓，公司在谷物价格上涨时期降低了套期保值成本。”在刘涛看来，期权对企业的好处在于它可以定制企业的套保需求，自2021年开始，公司一直在推动与下游客户做一些含权贸易，尝试将期权的条款嵌入到与客户的购销活动之中，这样的话可让客户选择更合适的时间，更合适的价格进行采购。基于客户需求，通过期权操作可以更好地实现建发物产供应链的服务。

刘涛举例介绍，如产业客户手里有一批菜粕库存，计划在两个月后出售。由于采购的成本较低，目前已经有150元/吨的浮盈，而产业客户预计未来菜粕继续上涨的概率较大，不愿意通过做空期货来进行套保。但产业客户担心有回调的风险，希望通过购买看跌期权的形式锁定一定的浮盈，便于后续操作。

“假设菜粕期货价格2069元/吨，饲料厂以30元/吨的期权费，购买了执行价为2050期限2个月的菜粕期货看跌期权。”刘涛表示，若菜粕价格上涨，则企业可充分享受菜粕价格上涨带来的额外利润；若菜粕价格下跌，则企业可通过看跌期权的赔付来有效弥补损失；若菜粕价格不变，则企业最多损失期权费的支出成本。

在他看来，菜籽油期权为菜系产业链上下游企业提供了更为稳健的套保模式，能够有效地帮助现货企业提高经营规模，让现货贸易企业更加从容应对风险。

记者了解到，建发物产涉足农产品供应链行业较早，相较于其他企业，建发物产的采购渠道网络较广，且公司较早运用期货价格发现和风险管理两大功能进行风险管控，并拥有一个较强大的业务、研发及内勤团队支持，保证了业务的顺利开展。

对此，刘涛也认为，做好风险管理的关键在于需要企业有比较完善的团队，形成团队的协作，才能应对企业整个供应链上下所有的风险。

对于企业的风险控制而言，价格风险可以通过期货市场进行控制，其他风险可以通过提前销售进行控制，但是信用风险、违约风险就需要对行业有全面的了解。“熟悉行业发展、熟悉整个商品，从供应到销售，从采购到出库整个运转的流程。”在刘涛看来，每个环节上的专业人员对各环节的熟悉程度越高，能够更好地把控市场的风险变化。

“就新入市场的企业来讲，除了需要关注期货市场风险对冲外，还需要建立完善的风险管理机制，有效的团队管理，实现对整个企业风险管理的全覆盖。”刘涛说。

“产业在具体交易时需体现出足够的理性。”刘涛认为，基于期、现货价差研究，发现基本趋势与主流偏差，交易策略利用现货优势，把现货变成期现货基差操作，价差概率研究和基本面研究指导入场时机。“风险管理时确定可持续性，做到风控独立，头寸管理，期现货合并核算。”他称。