期货日报

11月25日消息；豆油和棕榈油之间的跨品种套利一直是农产品的一个经典套利模式。今年豆棕价差波动剧烈，给两者之间的跨品种套利提供了很多机会。

从10月中旬开始，豆棕价差开始进入季节性下跌趋势，多棕榈油空豆油的套利是今年四季度一个很好的套利策略。虽然在上周豆棕价差一度出现快速反弹，但从本周开始豆棕价差有望重归下跌趋势。

季节性原因

棕榈油产量有一定的季节性规律。受东南亚地区旱季和雨季的影响，棕榈油产量在每年的3月至10月（旱季）处于增产周期，在每年的11月至次年2月（雨季）处于减产周期。因此，棕榈油价格随着11月进入减产周期会相对偏强。同时该阶段也刚好是美国大豆收获集中上市阶段，对大豆及相关产品价格有一定的压力。因此，在每年的四季度豆棕价差有较大概率会出现下跌走势。

11月马棕大概率减产且库存下降

根据气象预报，今年从10月开始东南亚地区的降雨量高于往年同期，尤其是进入11月降雨量进一步增加，局部地区已经出现暴雨洪涝灾害，这势必会影响棕榈油的产量。此外，今年以来马来西亚种植园劳工短缺的问题也一直没有得到改善。根据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）的最新数据，11月1—20日马来西亚棕榈油产量环比下降12.39%。此外，根据船运调查机构ITS最新数据显示，11月1—20日马来西亚棕榈油出口量环比增加9.6%。这同时意味着11月马来西亚棕榈油库存有望出现下降，终止此前连续5个月增长的势头。

印尼恢复征收棕榈油出口专项税

由于之前印尼国内棕榈油库存过高，印尼为刺激棕榈油出口自7月15日开始实施棕榈油出口专项税（levy）豁免政策，且两次延长该政策实施期限至今年年底。不过印尼国内棕榈油库存快速下降，至9月下降至402万吨，较5月高位下降44%，接近往年正常水平，因此印尼从11月下半月开始恢复征收出口专项税。这势必会导致印尼在棕榈油出口市场的份额下降，同时会提升马来西亚棕榈油的出口份额，进一步导致马来西亚棕榈油的库存出现下降。

国内豆油库存有望增加，棕榈油库存则面临高位回落

10月初以来，国内豆油和棕榈油库存呈现背离走势，豆油库存持续下降（自10月11日的65.75万吨下降至11月22日的53.55万吨），但棕榈油库存持续增加（自10月4日的52.5万吨增加至11月22日的91.4万吨）。主要因为今年大豆进口量同比有明显下降，尤其10月大豆进口量仅为414万吨（受船运影响），为过去8年来月度进口量最低水平；而与此同时，自下半年以来棕榈油进口量则明显增加，尤其9月、10月进口量分别达到61万吨和48万吨，同比增加24.5%和33.3%。这也是上周豆棕价差之所以快速反弹的重要原因。

不过豆油和棕榈油库存情况在后市有可能发生改变。根据船期统计，预计11月和12月进口大豆到港量将分别达到820万吨和1000万吨。随之而来油厂的开机率也有望大幅提升，机构调研显示，本周油厂开机率将提升至71.37%，较上周增加18个百分点。因此，预计后市国内豆油库存也将随之增加。而随着马来西亚棕榈油进入减产周期，印尼恢复征收出口专项税，我国棕榈油进口量在12月可能会出现明显下降，那么国内棕榈油库存也将面临高位回落的可能。

综上所述，笔者认为豆棕价差有望从本周开始再度进入下跌趋势。