对冲投研

一则消息称，印尼总统佐科·维多多在安塔拉电视台（印尼政府官方新闻频道）发表重要声明，我们将从2022年12月1日起实施新的DMO政策，从之前的1:9比例调整为1:5，为期六个月。让印尼人民继续享受低开云官方首页官网登录入口 价格的好处。可能受此消息影响，昨日日棕油涨幅超3%，领涨油脂。熟悉的DMO配方又回来了，如消息属实，影响程度如何呢？

首先，介绍一下印尼的DMO政策，即出口商必须在国内销售一定数量的棕榈油，才能获得棕榈油出口资格，比如当前的出口配额系数是1：9，也就是说在印尼销售1吨棕榈油，可以获得9吨出口资格，如果出口系数调整为1：5，那么出口资格将从9吨减少至5吨，意味着印尼减少了出口额度，国际可流通的棕榈油将减少，而我国棕榈油对外依存度高达100%，因此如消息属实，则意味着我国棕榈油可进口量减少。

今年以来，印尼政府为降低通胀，让印尼人民享受低开云官方首页官网登录入口 价格，采取了一系列的DMO政策，以及国内价格义务（DPO）政策，确保印尼国内供应充足并降低开云官方首页官网登录入口 价格。

我们梳理了今年以来印尼政府采取的政策措施，在5月份时，印尼实行最为严厉的出口禁令，将棕榈油价格推升至历史高位，但随着印尼国内棕榈油库存快速累积，印尼政府于5月23日起初步放开出口禁令，并下调关税促进出口，经过近4个月的库存去化，近期印尼棕油库存恢复至正常水平，印尼新DMO政策再起传闻。

印尼出口政策的变化，除了从库存角度进行观测外，还可以从印尼国内开云官方首页官网登录入口 价格进行观察，毕竟这是政策的初衷，而政策多次提及的14000印尼盾/升则是锚。我们跟踪印尼散装开云官方首页官网登录入口 价格显示，8月中旬以来持续低于14000印尼盾/升，本周价格又回升至14000印尼盾/升，这时印尼政府又有新DMO的政策传闻，从这个角度理解，这则消息也是符合政策意图，存在合理性的。

那如果印尼进一步收紧出口配额系数从1：9到1：5，会影响多少出口量呢？2021年印尼国内棕榈油食用消费量为895万吨，按1：9的出口系数，则可出口额度为8055万吨，按1：5的出口系数，则可出口额度为4475万吨，而今年来出口量最大的年份是2019年的3537万吨。因此，从体量上看正常出口量在可出口额度之内，所以出口配套系数从1：9到1：5可能影响有限。

综上所述，就昨晚印尼收紧DMO的这则消息而言，从价格上看，印尼国内散装开云官方首页官网登录入口 价格目前回升至政府指导价14000印尼盾/升，这时推出收紧DMO的政策存在合理性，但目前价格不及年初接近20000印尼盾/升，因此预计政策压力也没那么大。此外，从体量上来看，近些年最高年出口量3537万吨，低于按1：5出口配额系数计算的4475万吨，因此预计影响也有限。

延申思考：

1、 印尼DMO政策常态化的可能性较大：虽然本次降低出口配额比例至1：5，预计影响体量不大，但后期印尼DMO政策常态化的可能性较大，也就是说这可能成为印尼政府的常规调控方法，当国内供需相对偏紧时就进一步降低比例。

从印尼国内需求来看，除了要保持开云官方首页官网登录入口 充裕外，明年也有潜在需求亮点，一方面印尼的B40生物燃料的道路测试即将结束，如顺利则意味着印尼可能提高生物柴油掺混率，从而刺激国内棕榈油消费需求。

另一方面，印尼在5月份的时候提出要确保1000万吨的棕榈油国内食用需求，2021年国内需求为895万吨，如果实行该政策，则将新增100万吨左右的储备需求。如果这两项新增潜在需求明年都落实的话，印尼有进一步收紧DMO的基础。

2、 印尼作为棕榈油产量占比高达60%的主产国，其政策波动也将导致价格的大幅波动。