11月27日消息：截至2022年11月25日的一周，全球油籽价格大多下跌，主要因为南美大豆产量有望恢复性增长，阿根廷将要重启大豆美元汇率，而头号买家中国的需求前景存在不确定性。在全球经济前景黯淡的背景下，投机基金继续围绕中美两国的流动性政策额进行博弈。

周五芝加哥期货交易所（CBOT）的2023年1月大豆期约报收14.3625美元/蒲，比一周前上涨0.6%；美湾11月船期的1号黄大豆现货平均报价为每蒲15.80美元，比一周前下跌0.52%。CBOT的1月豆粕报每短吨406.30美元，比一周前上涨0.05%；1月豆油期货报收每磅71.71美分，比一周前上涨1.6%；泛欧交易所（Euronext）的2023年2月期约报收590欧元/吨，比一周前下跌3.3%。洲际交易所（ICE）的3月油菜籽报收805.60加元/吨，比一周前下跌4.9%；阿根廷上河大豆FOB现货报价为每吨592美元（含33%出口税），比一周前下跌0.67%。

本周国际原油期货连续第三周下跌，主要因为欧洲提议对俄罗斯原油实施的价格上限高于预期，但是周五仍未能达成协议；头号原油进口国中国的疫情形势严峻，可能影响能源需求，令油价承压。纽约商品期货交易所（NYMEX）的西德克萨斯中质原油（WTI）1月合约报收76.28美元/桶，比一周前下跌4.8%。全球基准的2月布伦特原油期货报83.71美元/桶，比一周前下跌4%。

周五ICE美元指数报收105.917点，比一周前下跌0.85%。

流动性政策博弈

随着全球地缘冲突形势恶化，全球经济前景更为黯淡。国际金融研究所(IIF)表示，由于乌克兰冲突有可能成为一场"持久战争"，明年世界经济将和金融危机后的2009年一样疲软。美国银行发布的2023年市场展望报告显示，美国、欧洲和英国将在未来一年出现衰退，不过美银对中国前景相对乐观，认为中国从疫情中重新放开将使得中国GDP增长达到5.5%，高于2022年预期的3%。可以预见的是，今年剩下时间乃至明年初，全球金融和商品市场将会继续围绕世界两大经济体的流动性政策进行博弈，交易员们继续押注美国央行的货币紧缩政策以及中国疫情防控政策将会放松，并在明年春季或者下半年实现政策双转向。

美国大豆出口步伐放慢

美国农业部周度出口销售报告显示，截至11月17日当周，美国2022/23年度大豆净销售69万吨，创下9周新低，2023/24年度净销售1万吨，合计70万吨，低于前一周的303万吨。当周对中国销售72万吨，上周154万吨，去年同期88万吨。2022/23年度迄今美国大豆出口销售总量（已装船和未装船销售量）3660万吨，同比增加1.4%，前一周同比增4.2%。其中对中国销售2267万吨，同比增9.9%，前一周同比增11.2%。

芝加哥农业资源公司的分析师认为中国已经接近完成采购美国大豆。近期中国疫情形势严峻，可能对采购南美大豆造成不利影响。在美国大豆出口需求放缓，而天气形势有利于巴西大豆产量有望创下历史新高的背景下，该公司建议趁CBOT大豆期货强劲反弹时卖出。

阿根廷重启大豆美元汇率以刺激大豆销售步伐加快阿根廷经济部长塞尔吉奥·马萨周五宣布，从11月28日到12月31日期间，对大豆以及衍生品销售实施230比索兑1美元的特别汇率，相对当前165比索的官方汇率而言，意味着每销售1美元可以多获得近40%的比索收入。阿根廷政府和出口商达成协议，期待此举带来30亿美元的外汇收入。9月5日到30日期间阿根廷政府曾实施200比索的大豆优惠汇率，比当时官方汇率140比索可以多获得43%的收入，促使农户卖出1390万吨大豆，给政府带来80亿美元收入。

阿根廷天气干旱，租地豆农面临亏损

阿根廷政府提供优惠汇率，也有助于缓解干旱对农户造成的影响。目前阿根廷农业主产区的持续干旱影响到大豆播种和早期生长。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至11月23日，阿根廷2022/23年度大豆播种进度只有19.4%，比去年同期落后19.9个百分点。由于未来几天依然降雨稀少，一些农户可能无法完成播种计划。

罗萨里奥谷物交易所的分析师研究了2022/23年度三种可实现的单产情况，分别是每公顷4.5吨，3.5吨和2.5吨。只有在第一种情况下，无论自耕农还是租赁种植户都可以赚钱。但是如果单产介于2.5吨到3.5吨之间，租田的损失将在150美元/公顷和450美元/公顷之间波动。

交易所的报告指出，如果是自耕田农户，大豆单产达到1.8吨/公顷就可以盈利。但是如果是租田，单产需要达到4吨/公顷才能实现盈亏平衡。而重要的一点是，阿根廷70%的大豆产量来自租赁农田，而今年的租金成本上升了0.2吨/公顷。

年底前中国进口大豆到货量有望提高

海关数据显示10月份中国大豆进口414万吨，创下2014年以来最低单月进口量。今年头10个月中国大豆进口量为7318万吨，同比下降7.4%，因为今年大部分时间里国内大豆压榨利润微薄甚至亏损，限制油厂进口需求。但是11月和12月中国大豆进口量合计将达到1600万到1800万吨之间，有助于提振大豆压榨提高，12月份和1月份期间，中国每周大豆压榨量有望达到200万吨以上。上周大豆价格也呈下降趋势，11月22日运抵中国进口大豆CFR报价为623.27美元/吨，比前一周下跌5.8%，比一个月前下跌4.1%。不过南美旧作供应有限，对大豆进口成本构成支持。从豆粕情况看，自11月10日豆粕价格创下历史峰值5660元/吨以来，随着压榨量提高，豆粕价格承压下行，11月22日华北地区豆粕现货均价为5000元/吨，比一周前下跌9%，当周大豆压榨量从前一周的130万吨增加到150万吨，本周大豆压榨量有望达到200万吨。

巴西生物柴油计划一波三折

周一，博尔索纳罗总统的国家能源政策委员会（CNPE）宣布，巴西在2023年3月31日之前将把生物柴油强制掺混率维持在目前的10%，从4月1日起提高到15%；同时还宣布将允许其他技术路线生产的燃料参与强制掺混项目，这意味着巴西国家石油公司的R5柴油（含有95%柴油和5%植物油）也可以作为生物柴油。这些政策引发巴西行业的激烈反对，因为该行业一直期待政府按照2018年出台的路线图，从明年1月将掺混率提高到14%，从3月提高到15%；同时反对将通过联合加工工艺生产的R5柴油视为生物柴油，认为这种共同加工的柴油并非生物燃料。

巴西下任总统卢拉过渡政府成员表示，新政府在1月份就职后将会否决这些政策。周五博尔索纳罗总统发布命令，否定CNPE有关其他技术路线可以参与强制掺混计划的内容，但是确认了明年一季度继续实施10%的掺混率。无论新政府的政策如何，有一点可以确认，那就是巴西明年用于生物柴油生产的大豆以及豆油用量将会激增，从而限制豆油的出口供应。

2022/23年度南美大豆产量预计提高20%

分析机构DATAGRO公司本周预计2022/23年度南美大豆产量为2.1816亿吨，虽然低于9月份预测的2.1934亿吨，但仍比2021/22年度的1.8176亿吨增加20%，主要是因为播种面积达到创纪录的6685万公顷，比最初预测高出1.1%，同比增加5%，这也将是面积连续第六年增长。

DATAGRO预计巴西产量为1.5332亿吨，同比增加11%，因为播种面积连续16年增长；阿根廷产量预计为4698万吨，同比增长9%，因为播种面积在连续两年下滑后，今年有望提高到1700万公顷，高于上年的1620万公顷；巴拉圭产量预计为1092万吨，同比增加120%。玻利维亚产量预计为350万吨，同比增加3%；乌拉圭产量预计达到创纪录的343万吨，同比增加4%。

尽管目前多家机构对南美产量前景的预期乐观，但是去年的经历告诉我们，12月份的天气干旱可以导致巴西大豆产量潜力猛减1000多万吨。虽然今年生长季节的天气总体比去年有利，但是目前南美天气依然总体干旱，尽管近期降雨，但是阿根廷以及巴部天气依然干燥。正如同嘉吉集团首席执行官大卫·麦克伦南近来指出的那样，无论是北美还是南美，只要作物严重减产，就会再次推高价格上涨。这意味着今后一个月里，市场在围绕宏观流动性政策进行博弈之时，也将密切关注南美天气，任何不利的天气预报都可能引发价格出现价格的膝跳式反应。