美尔雅期货 

十一节后至今，美豆在北美收获、北美出口、南美种植等多因素影响下区间运行；美豆油受生柴预期及8-9月美豆压榨水平较低带动下升至近5个月高位，后受原油回落拖累回吐大部分涨幅；连豆棕油及马棕走势颇为一致，重返节前震荡区间，且承压于区间上沿。

美联储11月FOMC货币政策会议纪要公布，在美国CPI连续几个月回落及美联储连续4次大幅度加息75个基点后，大多数官员认为应放缓加息步伐；不过目前美通胀仍在较高水平，且美联储在通胀和就业之间权衡，短期宏观政策的不确定性仍施压大宗商品市场。

近期原油市场波澜起伏，在G7集团公布俄油价格上限水平的档口，尽管OPEC+增产50万桶/日的消息被中东主产国快速否认，仍造成原油价格重心大幅下移至年初以来低位；而G7集团对俄油价格上限及俄罗斯可能采取反制措施将是原油能否有效破位的关键；加之市场对俄乌局势及部分国家疫情反复引发的需求担忧，短期原油价格仍承压。原油价格回落使得生柴利润大幅收缩，POGO从此前的-400至-300美元/吨回升至-150美元/吨附近，对于印尼来说，B40的实施时间和力度或不及预期。

于大豆而言，美豆基本定产，市场焦点在北美出口和南美种植。当前，美豆出口形势较好，且原料充足下大豆压榨需求大幅回升；南美大豆种植持续推进，但干旱仍制约生长环境及产量前景。整体上看豆系暂无强有力的方向指引，CBOT大豆整体于1370-1480美分/蒲区间运行。

东南亚进入雨季，印尼及马来降雨量均显著增多，11月至次年2月印马常规减产季，且高频数据显示11月马棕减产，而拉尼娜气候加剧减产幅度。不过短期棕油产地仍是政策、产量及出口多因素并存的局面，后续或有政策专向供需主导。印尼政策贯穿2022年油脂市场，DMO、出口许可证、豁免出口专项税等，不过一系列措施也取得显著成果，印尼棕榈油出口恢复，ITS数据显示10月出口量或在500万吨以上，当然去库效果明显，截止9月底，印尼棕榈油库存降至常规水平400万吨。这也给了印尼在11月后半月恢复出口专项税征收的底气；当然该政策的实施一定程度上限制了印尼棕榈油出口额度，后续全球进口需求或向马来转移。

不过中印等主消国进口预期并不太乐观，印度国内植物油渠道库存较高，国内供给相对宽裕，且11月16日印度再次调高毛棕、毛豆及精炼棕榈油进口基础价格；中国未来几个月船期的进口利润再度降至-300元/吨，买船积极性不高。因此，未来1-2个月东南亚产量下滑及出口回落，印尼棕榈油库存预计11月后再度下滑空间不大，而马来棕榈油库存或在10-11月见顶。

国内而言，2-3季度棕榈油进口利润窗口打开加之当时国内库存较低，买船激增，7月起到港量一改上半年的低迷状态，9月食用棕榈油进口量更是高达60万吨，预计11月仍有45-50万吨到港；进口大量到港，而终端消费始终无太大亮点，使得国内棕榈油自年中开始累库，尤其8月初至今库存增幅已高达60多万吨，目前国内90万吨的库存已改变此前的供需格局。而后续面临春节备货与疫情反复及温度降低拉锯，加之其他油脂影响，棕榈油整体消费水平或打折；短期棕榈油继续累库不过受后续进口到港降低拖累累库进度放缓，但整体库存压力将继续释放，基差走低。

尽管美联储释放加息步伐放缓信号，但原油市场风波不断，油价重心持续下移亦拖累相关生物柴油及油脂板块；CBOT大豆暂无强有力的方向性指引，但东南亚棕油产量、出口及相关政策多有变动，加之国内棕榈油供应宽松且疫情反复削弱节日消费预期，短期棕榈油大概率区间运行，高抛低吸参与；若原油进一步下行，棕榈油不排除跟盘回测前低。