期货日报

OPEC+成员国将继续减产预期再起，叠加午后有报道称，美国环境保护署预计将于本周制定运输燃料中可再生能源数量的年度义务，周二国内油脂“三剑客”集体大幅上涨。截至昨日下午收盘，豆油主力合约上涨3.01%，收于9392元/吨；棕榈油主力合约上涨4.08%，收于8524元/吨；菜籽油主力合约上涨1.38%，收于11169元/吨。

“周一最新消息称巴西生物柴油政策发生变化，掺兑比例将在2023年4月起由10%上调至15%，而巴西生物柴油70%的来源为豆油，该消息的出现直接推动美豆油价格上涨，再加上近期马来西亚棕榈油出口产量数据向好，油脂期价日内整体上涨。”中辉期货油脂研究员贾晖说。

格林大华期货农产品小组组长刘锦告诉记者，12月4日，OPEC+成员国将召开新一轮关于石油产量的会议，市场在此前预期，由于全球石油需求不佳的忧虑，OPEC+成员国本次会议上将大概率继续下调产量，上一次会议上OPEC+成员国已经开始执行11月份减产200万吨/日的计划。市场担忧本周末的会议上，OPEC+将再度调减日产量，国际原油期价大涨，一举收复前期跌幅，WTI原油在73.6美元/桶处受到强力支撑，带动市场情绪回升，从而给植物油市场带来提振。

“此外，临近11月底，EPA对未来2—3年的可再生能源掺混义务要求公布在即，此次掺混义务要求很大，这令周一美豆油从低点反弹近4%，也对油脂市场情绪形成了较好带动，但仍待相关数据的落地。”中信建投期货油脂高级分析师石丽红说。

昨日，有报道称，美国环境保护署将重新定义生柴计划。自2022年以来，美国的生柴产量稳步增加，美国1—10月份生柴和氢化植物油产量合计达到819万吨，去年同期是674万吨，增幅21.5%。进口方面，生柴和氢化植物油1—10月份进口量合计177.1万吨，去年同期是172.9万吨，增幅2.42%。同时CFTC豆油净多持仓连续5周呈现增持状态，美豆油已经走出了一波较好的单边上涨走势，但是基金增持的现象在最新的持仓报告中出现了变化。截至11月22日，美豆油净多持仓在连续6周增持之后首次回落至99521手，较前一周减少5724手。市场人士认为，如果后续基金净多持仓继续减少，美豆油将会从高位下跌。

“油脂期价整体呈现明显的外强内弱状态，国内三大油脂呈现振荡格局，造成这种走势的主要原因是，国内油脂以棕榈油为首，已经开始明显的累库，前期市场炒作的菜籽到港不确定性也被快速回升的进口菜籽库存证伪，与此同时，自上周以来，国内大豆库存和开机率也出现明显的回升，尤其是大豆周度压榨量已经回升至200万吨，后续油脂供应无忧。”刘锦说，截至11月25日，国内豆油库存量为76.5万吨，较前一周的76.7万吨减少0.2万吨；国内进口压榨菜油库存量为20.1万吨，较前一周的15.5万吨增加4.6万吨；国内棕榈油库存总量为84.3万吨，较前一周的80.6万吨增加3.7万吨。国内进口大豆库存总量为383.1万吨，较前一周的355.4万吨增加27.7万吨；国内进口油菜籽库存总量为33.6万吨，较前一周的43.7万吨减少10.1万。整体看来，我国的油脂油料供应已经开始有效恢复。

石丽红也认为，从供需角度来看，当前油脂市场正从供需偏紧的状态向边际宽松转变。11月中下旬起国内迎来大量的大豆及菜籽到港，相关油籽压榨的回升令供应得到逐步改善，豆油及菜油有望开启累库进程。对于棕榈油来说，9月以来的大量进口已令其库存得到较好重建，当前港口棕榈油库存已升至90万吨以上高位，国内供应早已得到较好改善。但在需求端，国内油脂消费仍受疫情扰动，以餐饮占比高的豆油为甚，而菜油消费在高基差及高价差压制下仍偏刚需，棕榈油需求则受累于气温转冷，掺兑范围缩小至华南地区。供需格局边际改善及库存回升压制整体油脂表现。

实际上，当前的油脂消费需求较为疲弱。我国的油脂消费需求主要以餐饮消费和生产加工副食为主。国家统计局11月15日发布最新数据显示，2022年10月，全国餐饮收入4099亿元，同比下降8.1%；限额以上单位餐饮收入978亿元，同比下降7.7%。2022年1—10月，全国餐饮收入35348亿元，同比下降5.0%；限额以上单位餐饮收入8832亿元，同比下降4.3%。根据中国粮油商务网的统计数据显示，三大油脂的月度消费量也出现了不同程度的减少，豆油1—10月份同比减少6.8%，棕榈油1—10月份同比减少49.19%，菜油1—10月份同比减少9.02%。

石丽红认为，当前油脂市场其实并无显著矛盾，反而是不确定性占据上风，这也是这几个月以来油脂宽幅振荡的原因。当前油脂市场的不确定性主要来自南美大豆新作产量、主要国家的生物柴油政策、后期原油走势、美联储政策等。另外，三峰拉尼娜目前来看对巴西南部及阿根廷天气影响颇大，南美产量能否兑现丰产预期存在不确定性。生物柴油政策的不确定性主要来自美国、巴西及印尼。当前美国EPA尚未公布未来2—3年的可再生燃料掺混义务要求，巴西虽已提出保持B10直到明年4月提高至B15的政策，但新政府的上台为其带来不确定性，此外，印尼的B40时有传言明年实施，但迟迟未见官方公告。而近期原油在需求走弱、对俄油限价不及预期及OPEC+产量不确定性下，一度跌破9月底的低点，对整体商品的影响也比较大。此外，对美联储加息预期的反复对宏观市场情绪影响很大，也带来油脂单边走势的较大反复。

“当前油脂市场投资者交易的逻辑主要集中于宏观、原油及供需面，虽然市场对油脂长期整体承压的担忧仍然存在，但短期交易逻辑随相关事件及预期的变化在节奏上存在一定反复，这也导致投资者对单边投机的参与较为谨慎，反而更青睐于更能体现产业逻辑的价差套利。”石丽红说。

贾晖则认为，三大油脂基本面情况略有分化，棕榈油进入减产季有利于东南亚棕榈油库存的去化，存在调整后的短期看多机会，而近期由于出口好转、产量下降，支持马来西亚棕榈油价格走势，但考虑东南亚库存压力仍存，且生物柴油消费端暂无亮点，抑制趋势行情空间。而豆油和菜籽油前期库存持续低位运行，强基差下支持盘面价格维持偏强，但随着新季油籽上市，国内大豆及油菜籽进口的增加，国内豆油及菜籽油供应紧张局面将逐步有所缓解，市场逻辑将逐步由低库存向库存修复转化，阶段性行情面临压力。

对于后市，刘锦认为，外围油脂走势依旧会强于国内，后续国内油脂油料到港量逐步增加，企业开机率回升，产出增加，但是消费整体乏力，油脂大概率将继续保持振荡走势。

“预计在宏观及基本面的压制下，油脂在长期仍将整体承压，价格重心倾向于下移，但中短期或随市场情绪及原油波动存在一定反复，建议单边以轻仓操作为主，相对更推荐价差套利。”石丽红说。