期货日报

周四双粕呈现大幅拉升走势，截至下午收盘，豆粕主力合约上涨幅度达到3.46%，菜粕主力合约涨幅达2.32%。油脂走势依旧分化，截至收盘，豆油主力合约涨0.24%，棕榈油主力合约跌2.01%，菜籽油主力合约跌0.06%。

近期油粕市场分化加剧，呈现粕强油弱格局，导致粕强油弱的因素有哪些？

“拉尼娜预期上演，阿根廷大豆产量存在下调风险。2020年以来阿根廷的大豆产量一直在4300万吨—4600万吨，库销比处于下降状态，如果这一季的大豆产量没有能得到有效回升，库销比继续下行，对全球的大豆供应修复都会形成拖累。”格林大华期货农产品小组组长刘锦说，油世界最新报告显示，阿根廷大豆大幅减产的风险上升，这可能削减2023年阿根廷出口供应。自2022年9月份以来，阿根廷就遭遇了50年以来最严重的一次干旱，由于降水不足，阿根廷弃种风险较高，油世界下调了阿根廷大豆产量预期，如果产量低于4000万吨，那么全球大豆期价将会再度上行。同时也要关注阿根廷的大豆美元计划，为了大豆换美元，阿根廷的产量是否减产对市场的影响等。

光大期货分析师侯雪玲也告诉记者，阿根廷干旱引发市场担忧。今年9月以来阿根廷地区持续呈现高温少雨气候，土壤干燥令作物播种推迟。布宜诺斯艾利斯最新数据显示，截至12月6日，阿根廷2022/2023年度大豆仅播37.1%，前周29.1%，远低于去年同期的57.1%和五年均61.4%。从气象展望看，未来一个月阿根廷降雨依然偏少，土壤墒值改善较难。按此发展，阿根廷大豆播种面积或将低于预期的1670万公顷，叠加单产的潜在下行风险，阿根廷大豆产量或有超过500万吨的下调空间。

记者发现，近期原油价格跌跌不休，也拖累油脂期价。因全球需求预期下调和供应缩减不及预期，原油价格疲软，目前未见止跌迹象。油脂生柴需求预期下调，与此同时葵油、菜籽油和豆油等供应充足，油脂价格承压下挫。

“国内油粕需求差异化。距离春节约6周时间，出于稳定生产保障供给角度，下游饲料企业备货周期提前，提货积极性较高，豆粕成交放量，旺季效应表现尚可，豆粕基差企稳。但油脂却旺季不旺，餐饮消费、小包装油旺季备货启动，但幅度不及预期，远低于往年同期，终端采买谨慎，油脂成交低迷，基差加速下挫。”侯雪玲说。

国内现货市场粕强油弱，中辉期货油脂研究员贾晖认为，主要是因为国内豆粕供应较豆油供应略显偏紧，按目前的大豆进口情况来看，豆粕供需紧张情况远大于豆油市场。且国际原油价格下跌，导致国际油脂价格承压。周三，中国海关公布了11月大豆进口数据，显示大豆进口量同比减少14%，至735万吨。持续走低的进口反映出国内大豆及豆粕供应依然维持偏紧的现实，推升市场看多人气，豆粕2301合约再创新高。

刘锦告诉记者，2022年5月份以来，由于进口大豆压榨利润持续在深度亏损之中，国内油厂海外采购大豆积极性降低。中国海关统计数据显示，中国大豆进口量处于低位，10月份我国大豆到港仅有413.6万吨，11月份我国大豆到港仅有735万吨，创出了近5年来的新低状态，排除季节性进口淡季因素外，企业的主动性收缩是主要原因。另外，截至11月29日，CFTC豆粕基金净多持仓102339手，多方依旧占据优势，并且这种状态已经持续了7周。后续美豆粕价格继续保持偏强状态的概率较大。

当前大豆、油粕供需情况如何？

国际新年度大豆供应同比预期有所改善，但受美豆出口迟滞的影响，国内大豆短期供应持续偏紧，10—11月，进口同比减少219.3万吨，豆粕库存也徘徊于5年同期最低位，加上生猪存栏逐步恢复的预期，消费的好转加剧了豆粕短期的供需形势，高基差支持豆粕价格不断走高。“反观油脂市场，新季加拿大油菜籽上市及进口的大幅增加，令国内油菜籽及菜油边际供应不断改善，且棕榈油库存自8月以来持续回升，目前已经达到5年来的高位水平，豆油库存虽然处于5年同期低位徘徊，但从目前大豆进口量来看，基本可以满足豆油月度消费需求，因此整体油脂供应较豆粕略显宽松。”贾晖说。

贾晖认为，由于全球大豆新年度供应预期同比大幅改善，导致豆粕看多暂时缺乏中长期驱动。但由于短期国内受大豆进口持续回落影响，豆粕短期供应不足，造成期价持续走强。在近强远弱的基本面预期下，单边参与豆粕市场看多风险相对较大，配合粕强油弱的大背景，选择油粕比套利交易会具有更大的安全性。

对于油粕的后市，刘锦认为，目前阶段，大豆到港预计不足，高基差已经得到有效修复，目前市场提前开始炒作拉尼娜预期，叠加国内大豆、豆粕和菜粕的低库存状态，豆粕盘面贴水状态有望得到向上修复，预计在南美定产之前，国内豆粕盘面价格将会依旧呈现偏强格局。

贾晖也认为，由于新年度全球油籽产量预期较为乐观，且原油价格的回落以及美欧生物柴油政策的调整，拉低了生物柴油消费预期，油脂基本面缺乏看多驱动，呈现出低位振荡局面。而豆粕市场短期受现货供应紧张的影响维持偏强运行。受新季油菜籽进口增加影响，菜粕边际供应增加，但水产消费处于季节性淡季，供增需弱不利于菜粕预期，但豆粕与菜粕价差已经处于历史高位，豆粕的强势对菜粕价格构成支撑，菜粕短期受豆粕影响，维持偏强振荡，但单边看多操作需谨慎。

“粕强油弱格局还将持续，但考虑风险收益比，不建议投资者参与。待2301合约影响消散后，原油若企稳，油粕或有反向修复机会。”侯雪玲说。

上述受访人士提醒投资者，2301合约面临进入交割月，目前保证金比例已经进入递阶上涨阶段，注意做好资金管理，目前国内豆粕现货供应偏紧为短期现象，警惕过度追涨风险。