期货日报

在国内供需双弱的格局下，市场悲观情绪弥漫，油脂板块尽显疲态。截至昨日下午收盘，棕榈油主力合约收盘下跌2.59%，报于7606元/吨，创下阶段性新低，豆油主力合约跌幅超2%，紧随其后，菜籽油方面则有所支撑，跌幅相对较小。

“新年度全球油籽丰产，伴随国内大豆及油菜籽进口增加，供应逐步得到缓解，加上春节前油脂备货结束，消费端缺乏亮点。而近期马来西亚棕榈油市场也未能给出太好的表现，马来西亚棕榈油协会（MPOA）及马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）分别预计本月前20日马棕榈油产量环比下降3.87%和1.31%。而出口端ITS和SGS两大机构预计本月前20日棕榈油出口环比分别下降4.5%和2.1%。虽然东南亚棕榈油进入减产季，但出口数据也表现一般，因此导致整体油脂市场表现弱势。”中辉期货油脂油料分析师贾晖对记者表示。

从国内角度来看，新湖期货油脂油料分析师陈燕杰介绍说，国内大豆及菜籽压榨量进入12月开始显著增加，虽然豆油及菜油库存依旧极低，但国内供需双增，供不应求局面正在改变。国内棕榈油11月到港量超高，12月进口量环比预计下降，但近期库存依旧增加，接近历史最高库存，库存压力彰显。此外，近期，疫情对餐饮行业植物油消费的冲击明显，中包装消费为主的棕榈油消费短期受到的冲击最大，其次是豆油，最后为菜油。

而从国际角度来看，陈燕杰表示，虽然进入季节性减产季，马来西亚棕榈油库存开始出现拐点，中期趋向回落，但11—12月库存预估依旧充足。从印尼对内及对外毛棕报价看，印尼本土棕榈油供需也较平稳。因此，现阶段国际棕榈油产地暂无矛盾。虽然B35即将实施，长期利好国际棕油消费，但全球棕油新年度目前预估供给增加数量大于需求，B35利多效果目前有限。

“因此，从国际成本端、国内供需来看，油脂均无上行驱动，易跌难涨。”陈燕杰说。

在陈燕杰看来，当前的油脂板块供需暂无矛盾，供需充足、库存正常。但需要注意的是，目前国内三个油脂供需差异依旧很大。其中，棕榈油是三个油脂中供需最弱的品种。“9月至今，随着进口大幅增加，加上消费低于预期，国内棕榈油库存快速累积，目前已近历史同期最高库存。”她介绍说。

豆油和菜油方面，陈燕杰介绍说，国内大豆及菜籽前期采购量低，11月中下旬新一轮大量采购货船才陆续到港。随着到港量增加，近一个月国内大豆及菜籽压榨量明显回升。但目前也是豆油及菜油春节合同提货、储备菜油轮入阶段。因此，国内豆油及菜油呈现供需双增局面，库存依旧低位徘徊，并未出现明显回升。预计明年一季度，二者库存才能看到较明显增加。

“棕榈油市场，因前期印尼棕榈油出口支持政策的影响，中国及印度库存较高，抑制短期内中印的进口需求。加上新季大豆及油菜籽供应上市，整体油脂价格承压回落。库存方面，国内棕榈油已经累积至五年来同期最高水平，而豆油伴随新季美豆集中供应进口的增加，将逐步进入累库阶段，只是油菜籽市场供应较前两者偏弱，受油菜籽进口整体数量偏低，以及国内新季油菜籽尚未上市影响，库存压力较低，但考虑到12月油菜籽进口到港预计达到60万吨，菜籽油的边际供应也将得到改善。”贾晖表示。

贾晖认为，从宏观及基本面情况来看，短期油脂板块恐将延续弱势。她进一步解释说，从周边市场来看，原油价格自高位回落，除巴西在来年4月将生柴比例从10%调增至15%以外，油脂生柴政策领域短期暂无新增亮点。而就其本身的供需局面来看，国际市场正处于新季大豆及油菜籽上市的季节，随着进口的增加，短期供应预期较好，对盘面构成压力。棕榈油市场虽然正处于减产季节，但前期印尼“移库”后遗症仍存，中国及印度棕榈油库存仍处于较高水平，短期马来西亚棕榈油市场预计不会有太好的出口表现，期价在供需双弱的局面下将维持低位振荡。

在陈燕杰看来，疫情给油脂造成的需求不振的影响需进一步关注。“目前国内各地进入疫情峰值时点不同，专家预估国内疫情高峰期至少持续至春节后。在此之前，餐饮堂食植物油需求很难改善。因此，国内棕榈油库存可能高位回落，但速度较慢，库存依旧高企。国内豆油及菜油中期库存预计低位趋向回升，但速度偏慢。”她说。

从国际基本面角度看，陈燕杰表示，中期国际棕榈油库存将继续季节性下降，但若巴西大豆同比增产20%兑现，覆盖美豆及阿根廷大豆的减产幅度，国际油脂油料还是较难上涨。宏观角度来看，美联储加息力度近期放缓，明年2月加息25个基点的概率为67%，来自美元走强的压力正在减弱。

“因此，综合宏观及基本面各方面，除非巴西大豆产量大幅不及预期，否则春节前的油脂可能继续低位运行，但再度开启一轮大跌的概率较小。”陈燕杰说。