来源：中信建投油脂年报

国庆后国内新冠疫情呈现多点散发的状态，并在11月后形势急转直下，包括郑州、北京、广州、重庆等在内的多个大中型城市接连遭遇新增病例激增，这令国内面临空前的防疫压力。在“动态清零”政策的指引下，多地采取大规模静默等较为严格的封控手段，对居民活动半径及商品、服务需求形成了较大冲击，国内一度遭遇股债汇及商品的下挫，令原本就偏悲观的经济增长预期进一步转差。

在此背景下，国家连接于11月18日、12月7日出台“防疫二十条”和“新十条”防疫新政，连续大幅放松防疫要求。在广州、北京等城市的示范效应下，全国各地也陆续放松了防疫政策。根据“新十条”防疫新政，当前除了养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所之外，不再查验核酸阴性证明及健康码，不再对跨地区流动人员查验核酸阴性证明和健康码，也不再开展落地检，在本质上已与完全放开无异。

1、海外防疫政策放松对居民消费的影响

通过参考海外市场表现，我们或能获得一些防疫政策放松后的居民消费及商品需求恢复思路。参考与中国习惯更为接近的中国台湾和新加坡情况，从社零数据来看，当防疫政策从最严水平开始放松，消费大概率将经历一个复苏进程，但完全放开之后，消费并不能持续转好，大多走平。

此外，防疫政策放松之后，社交消费（餐饮、旅游、电影等）虽在全面放开的最后阶段稳步转强，但中短期有走弱的可能。放开期间若出现疫情脉冲，线下消费复苏进程可能受阻；若形成新增死亡脉冲，社交消费或将受挫。新加坡在全面放开期间，因疫情脉冲不强，社交消费恢复较好；但台湾在放开前后经历了跨度较长的疫情脉冲，起初社交消费短暂恢复后反向转弱，在度过了疫情峰值后，社交消费才逐渐复苏，但由于疫情尚未完全消退，社交消费仅回到严格防控期的均值水平。

参考海外市场经验来看，对于餐饮这类依赖聚集性场景的消费来说，考虑到国内人口众多及疫情发展形势复杂，我们难以给予其快速复苏的预期。相应的，餐饮油脂需求在短期市场情绪提振一轮补库后，中短期或再度面临一定压力，需求拐点何时到来、恢复幅度能有多大，将取决于后续疫情发展形势及民众的行为应对。

2、放松防疫对油脂需求的影响路径分析

在“防疫二十条”出台之前，餐饮油脂需求受到封控较大的冲击，餐饮占比较高的豆油需求首当其冲，周度提货量持续徘徊于30万吨左右的偏低水平，现货市场成交也较为萎靡。随着近期国内防疫政策连续大幅放松，需求恢复预期下豆油成交一度迎来放量，豆油提货量也出现一定恢复性增长。然而，伴随着感染人数快速攀升及居民恐慌情绪增长，餐饮豆油需求出现增长后劲不足的问题，这导致豆油现货市场高成交未能持续太久。

从直觉来看，防疫政策的放松首先引致居民活动半径的重新扩大，利好餐饮油脂需求的反弹。尽管在放开的初始阶段，居民对于外出频率和集体出行的安全性还有顾虑，但这对于线下消费是从0到1的变化，因而我们有看到油脂一度在乐观预期下出现底部反弹，市场情绪也有所好转。

然而，潜在消费人群的恢复只是前提条件之一，消费场景的恢复、居民消费意愿和有效需求仍待进一步讨论。近3年疫情的大环境对居民收入和收入预期产生了不利影响，在此情形下，居民的餐饮消费意愿和有效需求增长可能是不足的。此外，对于餐饮这类具有聚集性场景的需求来说，在防疫政策放开的初期，伴随着感染人数的快速上升，或难看到持续大幅修复的动能，这将制约中短期油脂需求及价格的反弹空间。而对于长期的餐饮油脂需求恢复节奏，我们预期将这取决于疫情发展形势和民众应对行为，存在三种可能的情景：

1）乐观情景下，新冠病毒致病性持续减弱，疫情逐步消退，对餐饮消费场景的约束完全放开，居民收入回升提振其消费意愿和有效需求，餐饮油脂需求随经济快速回疫情前水平重回正轨。

2）中性情景下，人员流动加快引发的感染上升在可控范围，但餐饮油脂需求恢复需要一个过程，压力仍将持续一段时间，直至疫情逐渐消退，以及疫情对居民收入及身心健康的冲击逐步减退。从节奏上看，疫情首轮感染高峰期可能出现在2023年一季度，在二季度得到基本控制，餐饮油脂需求将有望在此期间迎来拐点，但缺乏报复性消费的动能，需求仅是恢复性增长。

3）风险情景下，短期疫情大幅反弹，超过了经济社会的承受能力，引发医疗资源紧张、居民避险情绪上升等问题，可能导致餐饮油脂需求在较长时间的萎靡不振，但此种情形出现的概率较低。

3、放松防疫后油脂需求恢复仍有不确定性

今年上半年及下半年国内部分地区均经历了大规模的封控，油脂的餐饮需求受到了较大冲击。根据我们的预估，2022年的豆油表观消费量或仅1666万吨，较去年的1850万吨大降近200万吨。此外，棕榈油及菜油的表观消费亦面临不同程度的下滑。虽然2021年的豆油表现消费较高与收储有些关系，实际需求的下滑程度并没有那么大，且今年油脂的整体需求下滑与海外市场供应大降、价格高企也不无关联，并不能全部归咎于疫情冲击，但疫情仍是不容忽视的原因。

随着国内防疫政策放松及油脂供应恢复，我们预期2023年的包括豆油在内的油脂需求有望取得一定程度的恢复。但根据上文的分析来看，餐饮作为社交消费的一类，其恢复程度通常在完全放开的最后阶段转强，放开后的中短期表现甚至有走弱的可能。由于国内疫情发展形势暂不明朗，这将导致油脂需求恢复的幅度及节奏存在一定不确定性，取决于疫情发展形势及民众应对行为，三种可能存在的情景将对应不同的需求恢复节奏。从目前感染数快速攀升及死亡病例增加的情况来看，我们预计中性情景出现的概率较高，预计至少在明年1季度前餐饮油脂需求难有太好起色，但更长期还需继续跟踪疫情发展形势。