期货日报

周一，国内菜粕、豆粕期货价格大幅上涨，截至收盘，菜粕、豆粕期货主力合约涨幅分别为2.99%、2.73%。

宝城期货农产品研究员毕慧表示，豆粕期价大涨主要受到国际市场和国内市场的双重驱动。外盘美豆期价近期维持强劲走势。天气炒作愈演愈烈，南北美均处于天气炒作的漩涡。美国史诗级寒潮来临，市场开始担心以冬小麦为代表的农作物产受损，为整个农产品市场带来情绪提振。同时，南美天气炒作进行时，阿根廷旱情影响下的大豆、玉米产量下降风险持续发酵，这将部分抵消巴西增产带来的供应增量，从而放缓全球大豆库存的修复速度，这都从原料大豆端为国内豆类市场提供支撑。国内进口大豆到港节奏持续扰动市场供应，在国内油厂开工率攀升至历年同期高位后，港口大豆消耗加快，库存修复速度十分缓慢，对价格压力不大。同时，油厂豆粕库存有所回升，但相比油厂开工率的大幅增长，豆粕库存的增速还是比较缓慢的，同时油厂豆粕库存仍远低于往年同期水平。此外，春节前的下游市场备货需求仍在，也支撑了豆粕市场的消费预期。豆粕低库存、高基差的持续，对豆粕期价形成利多驱动。

“菜粕的价格弹性高于豆粕，在市场情绪的驱动下，涨势较豆粕更为迅猛。”毕慧分析指出，从基本面来看，无论是今年12月还是明年1月，仍有大量的加拿大菜籽将批量到港，由于菜粕市场供需转弱，基本面表现不及豆粕，菜粕期价主要追随豆粕期价走势。2022年第51周，国内菜籽库存40.7万吨，周比大幅增长13万吨，在豆菜粕价差的吸引下，消费淡季的菜粕替代优势凸显，菜粕的替代消费增量仍是市场关注的重点。第51周国内菜粕库存累积至2.6万吨，周比增加0.6万吨。相比豆类，菜籽的库存累积速度明显更快，菜粕的库存增速也高于豆粕，令菜粕近期趋势上以跟随豆粕走势为主。

“阿根廷产区天气预报再度转差或是豆粕此轮上涨的主要原因。”创元期货油脂油料分析师张琳静表示，自阿根廷大豆开始播种以来，受“三峰”拉尼娜影响，产区天气情况持续恶化，播种进度受到严重推迟。阿根廷大部分农业地区在刚刚过去的周末迎来了一定降雨，但未来两周的天气预报再次打击了市场信心，从最新天气预报情况来看，阿根廷未来两周天气依旧不容乐观，干旱将至少持续到1月初。在市场已经普遍预期南美大幅增产的条件下，榨利持续亏损及高基差均对豆粕下行造成较大干扰，当前南美产量未有定数，一旦产区天气转差，全球增产支撑的空头逻辑将受到明显打压。此外，在当前国内疫情影响下，油脂相对较弱，更加助推豆粕的上涨势头。

“菜粕周一大幅上涨，主要以跟涨豆粕为主。”张琳静说，菜粕自身基本面偏差，但是豆菜粕价差始终处于高位，尤其是01合约的豆菜粕价差在1300元/吨以上，菜粕性价比优势明显，替代需求增加，品种间的套利交易也推动菜粕跟涨豆粕。

徽商期货粕类分析师张应钢表示，周一国内双粕期货价格大幅上涨主要有两方面原因：一是南美天气炒作的预期。阿根廷受拉尼娜天气影响持续干旱，播种进度为近20年来最慢，截至12月22日，大豆优良率仅为12%(上周19%，去年73%)，生长状况引人担忧。二是国内下游备货需求启动。随着进口大豆供应改善，油厂开工率保持偏高水平，周度大豆压榨量维持在200万吨左右，国内豆粕库存量已回升至40万吨以上，预计12月进口大豆到港量约为932万吨，市场密切跟踪预期数量能否兑现。当前正值禽畜育肥的重要时段，饲企和贸易商库存普遍偏低，春节前需方陆续启动备货，来自需求层面对豆粕价格的支撑作用逐步提升，国内豆粕成交均价呈现止跌反弹迹象。

全年振荡上行，豆粕走势强于菜粕

2022年豆粕、菜粕全年振荡上行，其中，豆粕走势强于菜粕。根据wind统计数据，今年以来，豆粕指数和菜粕指数分别上涨23%、7.5%。

“2022年国内豆粕期价走势主要受到CBOT大豆期价的影响。”毕慧分析说，上半年，油厂豆粕库存持续去化，随着基差走强，豆粕期价快速攀升并逼近4500元/吨的年内高位。随着进口大豆到港增加，国家定向抛储增加市场供应，基差出现快速回落。下半年，全球衰退忧虑升温，美元走强对大豆价格构成压力。在大豆货源供应有限和市场生猪养殖需求回暖的双重驱动下，油厂豆粕库存持续下降并刷新年内低点，豆粕现货基差一路攀升最高至1450元/吨上方，豆粕期价在基差的强势支撑下重回年内巅峰。11月份以后，进口大豆到港量明显增加，供应改善给现货价格带来明显压力，令基差快速回落至400元/吨以下。12月份在现货价格加速下行和期货价格强势上行的双重推动下，基差持续回归。同时，在资金逐渐移仓换月至远月05合约之后，05合约逐渐继承了此前01合约的交易逻辑，基差重回高位，豆粕期价再次大涨。

菜粕方面，毕慧分析指出，上半年在全球菜籽减产供应收紧的背景下，俄乌冲突引爆市场做多热情，菜籽系供应持续收紧从原料端推动菜粕期价强势上涨，3月下旬最高达到4364元/吨。随后4—5月份期间，俄乌冲突转为拉锯战，国内低蛋白日粮技术全面推广，菜粕期价转为高位盘整。6—7月份，全球衰退忧虑升温，美元走强令国际油菜籽价格承压，同时黑海出口恢复，市场供应紧张预期缓解，全球菜籽产量恢复性增产，中加贸易恢复，均令菜籽供应迎来改善，菜粕期价应声大跌，最低下探至2636元/吨。8—9月份，国内菜籽到港延期，部分地区出现断供停机的局面，推动菜粕期价再次上行。10—12月份，随着进口菜籽、菜粕大量到港，国内供应紧张的局面随之缓解，同时菜粕需求季节性转淡，菜粕期价缺乏上行驱动，转为盘整。12月份以后，菜粕期价走势主要追随豆粕期价走势为主，由于菜粕价格弹性强于豆粕，菜粕期价短期涨幅超过豆粕。

明年豆粕、菜粕难以形成趋势性上涨行情？

“无论是豆粕，还是菜粕，今年驱动行情的主要逻辑都来自于供应，每一次供应收紧预期对粕类行情的驱动力都是巨大的。”毕慧表示，影响供应的因素主要包括地缘局势、极端天气、各国出口政策以及疫情形势等。

“2023年一季度，国内豆类期价将继续受到美豆期价的联动性影响，保持易涨难跌走势。” 毕慧表示，春节过后重点关注进口大豆的到港节奏和油厂远期买船进度。春节前后，终端市场采购需求持续存在，令油厂豆粕低库存修复速度缓慢，豆粕远月基差再度走强。随着2301合约临近交割期，市场资金加速流入2305合约，豆粕2305合约逐渐继承此前2301合约的逻辑，存在补涨需求，价格高点难以超过2022年。

“菜粕期价短期走势追随豆粕，自身基本面缺乏明显驱动。”毕慧表示，2023年一季度菜粕仍是供应主导行情，进口菜籽和菜粕的到港将继续补充国内市场供应。2023年国内水产养殖需求有望承接2022年的旺盛趋势，供应驱动向需求驱动转向的拐点或将早于豆粕，在2023年二季度需要重点关注。

“虽然阿根廷天气情况还有待关注，产量不确定性较大，但从巴西当前情况来看，除南里奥格兰德州单产存疑外，巴西其他产区的丰产预期或将逐步兑现。2023年全球大豆供应在巴西增产条件下大概率逐步走向宽松，届时进口成本下降，豆粕价格重心或跟随美豆下移。”张琳静表示，短期来看，虽然油厂豆粕库存止跌回升，但仍处于历史较低水平，同时临近双节，下游还有一定备货需求，因此春节前国内豆粕供应都难言宽松，近期现货价格亦开始止跌企稳，高基差格局下预计价格将振荡偏强。

菜粕方面，虽然昨日菜粕跟随豆粕出现了大幅的上涨，但是在基本面偏差的情况下，菜粕上涨动力不足，预计在跟涨情绪结束后，回归下跌走势。2022/2023年度全球油菜籽丰产，最大主产国加拿大增产超500万吨，国内从11月起有新作菜籽陆续到港，油菜籽库存已从3.6万吨的低位回升至41.2万吨，开机率也大幅回升至50%以上，周度压榨量保持在10万吨以上，菜粕库存也回升至2.4万吨，而此前一度达到1500元/吨以上的基差回归至了接近平水，高基差问题不再。目前处于菜粕需求的淡季，水产养殖需求清淡，菜粕供需均无支撑其持续上涨的动力，明年供应端保持宽松，中长期维持看空观点。

张应钢表示，随着南美天气炒作题材持续，豆粕、菜粕短期内振荡偏强运行。明年，新季大豆、菜籽供应偏紧张的格局有望缓解，豆粕、菜粕或难存在趋势性上涨行情。