期货日报

昨日，国内商品走势分化，油脂板块跌幅扩大。

昨天下午，MPOB报告公布，12月马棕整体减产幅度小于往期，报告无明显利多指引，国内油脂进一步走低，截至1月10日收盘，豆油主力跌1.89%、棕榈油主力跌3.06%、菜油主力跌1.92%；自年初至今，豆棕菜油分别累计下跌4.47%、6.62%、5.92%。

自元旦后油脂板块就阶段性走弱，近日为何再度下跌？

“近期，油脂板块呈现先扬后抑的走势，前期上涨的原因一方面是随着疫情防控措施的优化，市场看好后期的餐饮消费复苏，另一方面是印尼政府宣布1月份开始收紧棕榈油出口规则，按照新规，配套系数将从1：8缩减到1：6，即出口额度为国内销售量的6倍。并从2月起将生物柴油强制掺混比例从目前的30%提高到35%，给棕榈油及相关油脂带来支撑。”西南期货油脂油料分析师黄婷告诉期货日报记者，进入1月份，油脂在前期振荡区间高位又再度回落，月初受到原油价格大幅回落和人民币持续走强的影响，国内油脂期货开始转跌。加上本周临近春节，油脂节前备货基本结束，而油脂的需求仍旧偏弱，国内三大油脂价格再度走软。

美尔雅期货油脂油料分析师张翠萍也认为，此前随着国内疫情管控政策优化，市场对国内终端需求恢复预期的交易带动油脂反弹至振荡区间上沿。然而近期国内偏弱的需求现实、市场对新年度经济衰退的担忧、原油回落等打压下，油脂再度承压走弱。随着美联储12月会议纪要及经济就业数据的相继公布，市场对美联储加息步伐放缓的预期增加，美元指数回落，人民币升值。不过，目前通胀放缓程度仍未达到美联储预期，市场对2023年经济衰退担忧不减，加之人民币升值对进口依赖度较高品种的成本压制，因此目前尚未看到宏观面的明显支撑。

此外，徽商期货油脂油料分析师郭文伟也表示，近期四川省储发布菜籽油轮换公告，将在1、2月份出库1.8万吨菜籽油，但受疫情影响，国内小包装消费出现旺季不旺，提货量不及往年的情况，并且豆油呈供应宽松预期，国内棕榈油库存高企，这也导致油脂板块共振回落。

郭文伟认为，在油脂供需结构宽松预期背景下，短期油脂板块延续弱势回调，不过1、2月份棕榈油季节性减产和阿根廷大豆减产兑现担忧影响回调节奏，对油脂下方仍有支撑。

“对于油脂，我认为需求恢复是大方向，但过程会有多次反复，行情也将随着这个过程涨跌起伏。距离春节还有时间，不排除下游最后一波备货，在真正常态化生活到来前，油脂整体大概率维持宽幅振荡的格局。”张翠萍说。

出口需求疲软将让马棕库存高企持续

“昨日的MPOB报告整体利空。马棕12月产量环比减3.68%至162万吨，出口环比减3.48%至147万吨，期末库存继续回落至219万吨，环比减4.09%，但绝对水平高于近五年均值217万吨，产量减幅不及预期以及出口转弱程度超预期，减弱市场对后期供应收紧的担忧。”东兴期货农产品分析师陈哲表示，长期来看，棕榈油产地减产情况有所改善，去年马棕全年产量1845万吨，同比去年增1.98%，期末库存也恢复至五年均值以上，同比增36%。鉴于去年高产季表现略好于前年，马棕产量暂持乐观态度，但由于天气不确定、劳工短缺虽有改善但未完全填补空缺，恢复程度有待进一步观察。

张翠萍分析称，整体来看，虽然马棕延续降库，但产量不尽如人意。去年11—12月降幅分别为7.33%和3.68%，尤其是12月降幅严重低于往年同期均值。照此下去，减产季降幅的持续缩窄或减缓甚至扭转后续库存的走低趋势。

独立检验公司Amspec Agri周二发布的数据显示，马来西亚1月1—10日棕榈油产品出口量为235529吨，较上月同期大幅下滑50.97%，马棕出口需求疲软。此外，印度溶剂萃取商协会(SEA)周一敦促政府将精炼棕榈液油进口关税从目前的12.5%提高至20%，以抑制廉价进口，保护国内炼油商。对此，黄婷表示，最近两个月印度精炼棕榈液油的进口急剧增加，已达到40万吨的水平，如果这个措施落地，将不利于马来和印尼的棕榈油出口需求。

“如果1—2月延续12月的减产幅度，叠加出口下降，马棕库存将继续高企。不过，季节性减产并未结束，SPPOMA数据显示1月1—5日马棕产量环比下降15%，延续季节性减产趋势，因此减产担忧对棕榈油下方仍有支撑。”郭文伟说。

陈哲认为，短期来看，产地供应边际收紧带来一定支撑。第一季度产量将出现季节性疲软，尤其2月是马棕产量低点。此外，印尼为确保国内供应充足，已显露收紧出口的迹象。国内库存压力较大，基差已转为贴水，因前期有买足量1—2月船期，同时正处消费淡季的棕榈油去库能力也有限，预计高库存情况还将持续一段时间。

菜油供应紧缺格局改善已是明局

菜油方面，据郭文伟介绍，目前国内采已采购加菜籽400万吨，从11月开始菜籽有序到港，库存逐步增加保障了油厂压榨。截至1月8日，菜籽库存达到38.8万吨，同比增加88%。近期临近春节，油厂开机有所下降，且节前小包装油备货，菜油库存仍持续低位。

“值得一提的是，近期四川省市两级率先进行储备轮换，总量在15000吨以上，菜油供应进一步改善，使得此前三大油脂中供应问题最突出的菜油供需茅盾缓解。”张翠萍补充说。

在陈哲看来，菜油的空配属性较强。一方面，全球菜籽产量显著改善，尽管加拿大增产程度以及出口供应可能不及预期，但澳大利亚超预期丰产格局将作有效补充；另一方面，国内菜油供应紧缺格局改善已是明局，菜籽一季度到港预计充足，且菜油进口利润也大幅修复，后期菜油将从库存回落状态转为逐渐建库，大方向逢高沽偏空看待。

豆油后期延续累库趋势

记者在采访中了解到，相对于菜棕，豆油的供需基本维持在一个动态平衡中，库存在80万吨左右波动。张翠萍告诉记者，豆油的产地故事仍未结束，南美天气始终扰动市场，这导致美豆及国内豆粕走势略强于豆油。

据郭文伟介绍，从11月份美国进口大豆到港恢复后，港口大豆库存累库，油厂开机高企，豆油产量持续高位。不过，恰逢节前备货与疫情高峰后的反弹消费，成交量激增，豆油库存未显著累库。但受疫情影响，以豆油为主的小包装油备货需求不及往年，豆油库存没有出现季节性下降，且节前备货结束，1、2月进口大豆采购到港正常，保障豆油产量供应，后期豆油延续累库趋势。

“此外，南美大豆扩种，巴西主体大豆产区生长状态正常，巴西大豆总产量仍将创纪录。本年度阿根廷大豆播种进度慢，优良率较差，产区天气不容乐观，预计阿根廷大豆产量将有所调降，对豆类行情仍有支撑。”郭文伟说。

陈哲提示，豆油的成本端存在变数，需关注南美天量产量预期能否兑现。随着防疫放开，去年国内表观消费大幅缩减13%的情况预计会有明显改善。因压榨开机维持高位，国内库存小幅回升至81.375万吨，现货压力不大，基差在650—800元/吨的偏高水平。此外，2—5月的远月采购有明显放量，说明市场对后期消费转好的预期比较认可，基差可能维稳或小幅走软。