光大期货

2023年度全球油脂油料有望呈现供需两旺局面，目前预计库存将攀升，基于南美大豆丰产和需求谨慎恢复。

品种中，棕榈油从平衡向紧张过渡，菜籽系从紧张向宽松过渡，豆系从紧张到平衡过渡。

但受拉尼娜气候影响，阿根廷大豆产量存在大幅减少的可能，如成真，届时2022/23年度全球大豆库存不仅再次从累库预估转为去库预估，而且库存达到近七年新低，库存消费比达到近十年新低。库存紧张格局将再次困扰大豆市场，未来至少需要1-2个市场年度才能恢复。再加上美豆库存紧张的配合，全球豆系价格有再次大幅走高的可能，豆粕强于大豆和豆油。

23年一季度关注阿根廷大豆产量预估，二、三季度关注中国需求。国内豆粕，正基差仍是主基调，月间正套操作机会多。

油脂方面，2023年度全球油脂虽然也是累库预期，但压力并不大，一是因为累库幅度低，二是因为价格锚地棕榈油呈现去库，供给从平衡过渡到偏紧张。国际棕榈油被低估，价格相对向上修复。

豆棕价差变得还要看南美大豆演变，但菜棕缩小、棕葵缩小、豆菜缩小等相对确定。

油脂自身供需矛盾不突出，有阶段性机会，单边趋势性行情还需要宏观配合，如原油、中国消费亮点等。

我们看好一季度外盘油脂行情和下半年国内油脂。