中粮期货研究中心

油脂油料近期的行情走势较弱，主要是受到了宏观方面以及南美天气好转带来的压力。国内豆粕受人民币升值之后带来了较大的压力，巴西大豆看到了榨利的出现。

首先从美豆的供需方面来看，目前G-3国大豆库销比仍然是支撑价格在高位波动的原因。目前USDA给出的4950万吨的阿根廷产量后期会出现较大幅度的下调。经过调整之后，G-3国库销比还是会延续之前的下降趋势。从南美天气的情况来看，巴西天气一直保持偏良好的状态，南部两个州帕拉纳以及南里奥格兰德也迎来了降水，未来的天气预报降水量也比较充沛，大概率会出现丰产。阿根廷的降水情况主导了近期美豆盘面的波动，降水有所改善，未来的天气预报显示主产区也还将有降水出现。NOAA对拉尼娜强度的评估也在下降，目前nino3.4指数已经升至-0.7，强度减弱，后期也仍有减弱的预期，这也是近期盘面走弱的原因之一，但在南美产量盖棺定论之前，盘面仍会有天气升水。

从平衡表的情况来看，周四夜里的USDA供需报告会对美豆22/23年度产量做出确定，重点关注单产的调整，目前的市场平均预估为50.3蒲式耳/英亩。巴西产量大概率还会在1.5亿吨以上，阿根廷产量目前市场的预期均比较悲观，关注USDA是缓慢下调产量还是一步到位。去年巴西销售的进度就比较慢，而新作的销售比去年更慢，这就意味着在巴西收割之后可能会有比较明显的卖压出现。

国内方面，上下游的心态发生明显的转变，在近期人民币快速升值之后，巴西大豆出现榨利，上游等待购买2-3月船期的巴西豆，而下游前期备货比较充足，下游消费并没有出现明显好转，采购意愿并不积极，等待后期基差下跌。而从节奏上来看，年后豆粕消费将迎来淡季，二季度国内预计不缺货。豆粕库存的底已经见到了，后边国内会比较清淡。现货不会有去年四季度的价格，基差将重回到相对正常的水平。而国内豆粕期货跟随外盘波动，短期内还有支撑。豆粕期货单边不好操作，受宏观因素的影响会比较大，走势预计还会较强。

油脂方面，全球植物油也走产量恢复的逻辑，豆油、菜油、棕榈油均有增产预期，整个价格的波动中心预计将下移。油脂工业消费有增加，但不及预期（包括之前EPA对豆油生柴消费的不及预期和印尼B35提供的有限的棕榈油生柴消费）。

从马来西亚棕榈油供需的情况来看，12月底219万吨的库存比市场预期略高，MPOB的报告影响偏利空，但对油脂大趋势的影响有限。后期预计仍以去库的情况为主，对价格有一些支撑。而印尼棕榈油的供需对油脂的影响更大，印尼库存恢复到正常水平（10月338万吨），之前的高库存压力已经得到充分的释放。DMO从1:8调整至1:6，减少出口供给，情绪上对盘面存在支撑，后续预计还会收紧。印尼B35在2月1号之后施行，年度新增棕油消费大概在每个月十几万吨的水平。整体来看短期内印尼是一个中性偏紧的供需情况。

国内方面，豆油库存预计短期内筑底，后续随着大豆进口的增加，可能会偏宽松，消费的增加是必然的，但短期内还没看到，仍需要时间，年后需要关注消费端恢复的速度。国内棕油库存大，短期内也看不到去库，1-2月份的到港还是会比较大，基差承压。去年年底菜系的大量进口在后期将会逐渐释放到市场中去，菜油的供需将会逐渐转向宽松。

总的来看，油脂油料市场的核心还是在于南美能否实现丰产，美豆新作面积的潜力不大，可能不会出现太大的亮点，美豆的交易题材为阿根廷-巴西新作定产以及发运情况-巴西卖压-美国新作，预计先强后弱。国内豆粕现货并不太看好，供应趋于宽松，豆粕单边价格跟随美豆，先强后弱。油脂题材不多，国内消费恢复的题材需要观察，预计区间震荡趋弱，上半年走势可能相对强一些。