期货日报

受阿根廷大豆产量有下调风险的消息影响，周四国内双粕联袂强势上涨，截至下午收盘，豆粕2305合约涨2.13%，菜粕2305合约涨1.62%。

据悉，罗萨里奥谷物交易所下调阿根廷2022/2023年大豆产量预测至3700万吨，此前预测为4900万吨，阿根廷持续降雨不足及大豆种植优良率下滑，令市场担忧。此外，巴西南部降雨不足，也对大豆产量造成干扰。

双粕库存偏低

“目前国内整体粕类库存水平不高，豆粕库存仍在恢复中，菜粕库存处于历史同期低位水平，今年农历春节放假时间较早，山东地区油厂停机增多，豆粕压榨量有望阶段性降低，贸易商普遍处于低备货状态，叠加南美天气升水炒作基础仍在，预计双粕春节前将继续保持强势上涨态势。”格林大华期货农产品小组组长刘锦说。

相比较坚挺的双粕，油脂表现差强人意，三大油脂走势整体呈现区间宽幅振荡走势，上有压力下有支撑，压力是国内餐饮消费旺季不旺，导致油脂需求没有起色，国内主要棕榈油库存垒库已经成为事实，支撑是南美天气不确定性的升水炒作和豆油、菜油坚挺的基差。

中辉期货油脂研究员贾晖告诉记者，粕强油弱的局面来自于粕现实和油预期的多方因素影响导致。由于国内去年10—11月大豆进口同比持续下滑，导致国内豆粕供应始终不足，基差大幅走强，伴随美豆不断到港供应，截至去年12月，豆粕市场供应偏紧的局面依然没有得到彻底解决，现货端强劲支持豆粕盘面走势，加上近期南美干旱干扰产量预期，豆粕整体维持偏强运行。油脂市场方面，棕榈油库存已经处于5年来高位，而豆油春节前备货结束，消费预期下降。截至1月12日，张家港地区豆棕现货价差达到1600元/吨以上，巨大的价差也抑制了豆油的消费预期。

2022年1月12日，阿根廷罗萨里奥谷物交易所表示，将该国2022/2023年度大豆产量预测从此前的4900万吨大幅下调至3700万吨，CBOT大豆期价得到提振，再度上涨，国内双粕经过前期的调整，继续走弱空间有限，在外盘走强的带动下跟涨。“在南美大豆产量明确之前，市场的天气升水炒作基础仍在，CFTC豆类净多持仓近期也呈现净多资金加码的现象，截至1月3日，CFTC大豆净多持仓148639手，CFTC豆粕净多持仓156568手，大豆和豆粕净多持仓均是连续6周增加，说明投资者仍旧看多后市大豆和豆粕价格。”刘锦说。

刘锦告诉记者，目前市场上主流机构对南美整体大豆产量持乐观态度，预测巴西2022/2023年度大豆产量有望达到1.53亿吨，巴拉圭和乌拉圭的大豆产量同样是增产的预期，阿根廷大豆的减产预期并不能拉低南美整体的丰收预期，加之近些年来，阿根廷大豆在全球大豆出口占比重不断下降，阿根廷更多是豆粕和豆油的出口，因此天气升水炒作随着时间的推移空间并不大。国内预期后续大豆到港量回升快速，1月份到港大豆800万吨，2月份到港810万吨，3月份预计到港1150万吨，随着到港大豆增加，国内油厂开机率回升，豆粕供给有望增加，豆粕后续基差有望进一步回落，豆粕的价格拐点出现的必要条件取决于南美定产、国内生猪补栏情况和养殖利润。

菜粕方面，整体来看，2022年全年，我国菜籽进口量处于偏低状态，2022年1—11月油菜籽进口总量为141.57万吨，较上年同期累计进口总量的229.41万吨，减少87.84万吨，同比减少38.29%。目前是海外菜籽供应季节性高峰期，国内采购菜籽积极，今年1月份进口量大约是54万吨，国内菜籽加工企业开机率和加工量均处于年度历史高峰期，但是菜粕库存仍处于历史低位，截至2023年第一周，国内进口压榨菜粕库存量为1.7万吨，较前一周2.6万吨减少0.9万吨，环比下降33.33%。

不过，贾晖则认为，当前国内双粕供需情况较前期大幅改善，随着美豆及油菜籽进口的增加，豆粕供应情况得到大幅缓解，油厂豆粕库存开始逐步低位回升。同时，巴西早豆已经进入收割阶段，春节后也将会逐步进入巴西大豆到港供应季。豆粕供应情况及预期大幅改善，打压豆粕基差近期回落。油菜籽方面，2022年11月至12月油菜籽进口99.27万吨，其中12月到港统计在51.6万吨，11—12月进口同比增加47.21万吨，增幅达到90%以上。油菜籽供应改善和良好的开机利润，在菜粕消费淡季下，库存呈现持续累库状态。

油脂后市能否走强？

据悉，马来西亚棕榈油局2022年12月供需报告利空兑现，产量降幅大于市场预期，库存降幅低于市场预期，出口数据表现较差，报告整体偏空。马来西亚12月棕榈油供需平衡数据显示，截至2022年12月底，马来西亚12月毛棕榈油产量为162万吨，环比下降3.68%，产量下降幅度超过市场预期的163万吨；马来西亚棕榈油库存为219万吨，环比下降4.09%，库存降幅明显低于市场预期。在数据公布之前，各大机构普遍预期马来西亚2022年12月棕榈油库存将仍在200万吨以上，这是棕榈油期价承压的主要原因。马来西亚2022年12月棕榈油出口量为147万吨，环比下降3.48%，出口数据下降幅度超过市场预期，此前市场平均预期本月马来西亚棕榈油出口为150万吨。

另外，中国餐饮消费表现不佳，国内棕榈油累库。2022年10月份以后，国内各地居家办公增加，外出就餐减少，这令国内餐饮消费数据呈现连续不佳的情况。中国烹饪协会的数据显示，国内限额以上餐饮收入已经连续三个月呈现单边下降态势。国家统计局2022年12月15日发布最新数据显示，2022年11月，全国餐饮收入4435亿元，同比下降8.4%；限额以上单位餐饮收入889亿元，同比下降7.5%。2022年1—11月，全国餐饮收入39784亿元，同比下降5.4%；限额以上单位餐饮收入9745亿元，同比下降4.6%。

刘锦告诉记者，棕榈油因价格低廉，可反复油炸，餐饮和食品加工行业多使用棕榈油，但是2022年以来，豆棕价差一度扩大至1990元/吨，导致棕榈油使用量快速缩减，国内棕榈油月度表观消费量在2023年多维持在30万吨左右，较往年减少50%—60%。2022年9月份之后，随着国外棕榈油报价的下跌，国内进口棕榈油一度出现进口利润，加之中国政府承诺采购印尼100万吨棕榈油，国内进口棕榈油到港快速回升，月度棕榈油到港量50万吨之上，国内棕榈油港口库存节节攀升，截至2023年第一周，中国汇易网统计数据显示，国内棕榈油库存总量102.5万吨，为近三年以来同期最高值。

“从目前基本面情况来看，粕强油弱的局面短期内仍会持续。由于去年5月开始能繁母猪存栏探底回升，随后持续环比增长，生猪存栏供应预期乐观，有利于豆粕市场消费预期，加上阿根廷大豆天气干旱导致产量预期不断下调，巴西南部又有降雨不足的困扰，天气升水炒作对盘面带来一定支持。而豆油市场，春节备货结束，消费预期转淡，在较高的豆棕价差下，将更多利好于棕榈油消费预期。豆油短期内将延续低位大区间振荡行情。”贾晖说。

对于后市，刘锦认为，粕类做多预期仍在加码，南美天气升水炒作基础仍在。国内临近春节油厂停机增加，双粕库存偏低等一系列因素叠加，双粕节前仍将保持偏强格局运行。油脂期价上方压力重重，主要需求国中国国内油脂库存回升，餐饮消费数据不佳，近期公布的马来西亚2022年12月棕榈油供需报告加重了棕榈油的压力。报告公布后，国内外棕榈油期价如期下跌，但是随着春节临近，资金方有回笼资金要求，交易所提高保证金也会令油脂行情波动率降低，相关油脂的天气升水炒作忧虑仍在，综合以上多空因素，预计春节前，油脂维持弱势振荡格局为主，中长期依旧承压。