截至2023年1月27日的一周里，全球油籽价格变化不大。由于头号大豆进口国中国市场休市庆祝春节，市场交投放慢。南美大豆产量前景总体乐观，特别是巴西大豆开始收获上市，令大豆价格面临季节性收获压力；与此同时，市场努力对中国经济重新开放后的商品需求前景进行定价。

周五芝加哥期货交易所（CBOT）的2023年3月大豆期约报收15.0950美元/蒲，比一周前上涨0.2%。美湾2月船期的1号黄大豆现货平均报价为每蒲16.22美元，比一周前上涨0.2%。CBOT的3月豆粕报每短吨473.50美元，比一周前上涨2.1%；3月豆油期货报收每磅60.62美分，比一周前下跌2.2%；泛欧交易所5月油菜籽期约报收540.50欧元/吨，比一周前上涨0.8%；洲际交易所3月油菜籽报收807.70加元/吨，比一周前下跌0.6%；阿根廷上河大豆FOB现货报价为每吨615美元（含33%出口税），比一周前上涨0.2%。

宏观因素继续主宰全球资产定价

在2023年第一期报告里，我们曾用“赤橙黄绿青蓝紫，谁持彩练当空舞”来勾勒今年市场主要变量，其中包括美国利率是否在5%见顶，中国经济增长是否突破5%，地缘政治危机是否导致更多武装冲突，巴西大豆产量是否超过1.5亿吨，这些因素很大程度上决定芝加哥大豆能否连续第五年上涨，是否能在15美元之上站稳。从首月全球市场表现来看，美联储货币政策转向、中国疫情后经济重启，全球地缘政治紧张加剧等宏观因素仍然是左右全球股市、汇市、债市以及大宗商品市场的关键推手。

首先来看美国。2022年美联储七次加息，将基准利率从3月份的接近零水平提高到4.25%-4.5%的范围。这是20世纪80年代以来最激进的一轮加息。上周四美国商务部称，美国2022年第四季度GDP年化增长率为2.9%，高于经济学家预期的2.6%，但是低于第三季度的3.2%。此外美国劳动市场数据依然保持强劲，意味着美联储有可能继续保持鹰派基调。此前美联储官员多次表示今年需要把基准基金利率提升至5%以上，美联储主席鲍威尔强调有必要在一段时间内保持高利率。但是市场共识更为鸽派。随着美国通胀放缓，交易员们预计美联储下周三将加息25基点，之后会再加息一次，然后将停止加息。美国基准利率将在6月份达到4.91%的峰值，然后在今年12月份降至4.47%。尽管越来越多投资者期待美国经济软着陆（即在不出现经济衰退的情况下控制通胀），但是考虑到货币政策的滞后迟效应，美国经济仍有过度紧缩风险。凯投宏观经济学家安德鲁·亨特认为，美国利率飙升的滞后影响将在今年上半年导致美国经济出现温和衰退。市场将密切关注2月1日美联储新闻发布会，以了解美联储本轮加息周期何时达峰以及峰值是否超过5%。

在中国，继2022年底快速调整疫情防控政策后，中国经济增长以及商品需求前景的上行冲动更为澎湃。中国疾控中心在1月25日表示，中国新冠感染可能已经达峰，重症病例较本月初峰值下降了72%，每日新冠死亡人数较峰值下降79%。中国文旅部数据显示，春节假期里国内旅游达到3.08亿人次，同比增长23%以上，旅行社和相关服务行业的销售额同比增长1.3倍，恢复到2019年的80%以上。高盛集团认为中国经济完全重新开放的真正影响尚未在大宗商品中充分定价。该投行认为中国经济和边境的重新开放将提振几种商品的需求，其中包括原油、大豆、天然气和工业金属。尽管价格已经出现反弹，但是当前价格远未体现重新开放包含的看涨预期，特别是如果国际旅行继续开放的话。目前国际机构普遍预期今年中国经济增长将略低于5%，如果中国经济增长超过5%，将对中国需求主导的大宗商品构成额外支持。

2023年全球地缘政治冲突依然热点不断危机四伏。俄乌冲突已经持续11个月，目前看不到任何和平解决的希望。上周美国、德国以及加拿大等国宣布将向乌克兰提供最先进的坦克，标志着俄乌冲突面临升级和扩大到整个欧洲的风险。与此同时，某些西方国家有可能从俄乌冲突模式中得到鼓励而试图不断在台湾问题上升级挑衅。周五(1月27日）媒体报道称，美国空中机动指挥部负责人，空军四星上将麦克·米尼汗在发给11万名属下的备忘录称，他的直觉认为美国将在2025年和中国开战。周日（1月29日）美国众议院外交事务委员会新任主席迈克·麦考尔表示，美国与中国因台湾发生冲突的几率'非常高'。如果美台勾连挑衅导致局部航运中断甚至有限武力冲突，触发制裁与反制裁对抗，将导致全球许多商品的贸易流受到严重扰乱。

阿根廷降雨意味着产量不会更糟，南美丰产预期遏制豆价上涨空间继上周末降雨后，本周阿根廷一些地区又迎来降雨。美国商品气象集团称，周四夜间布宜诺斯艾利斯北部、康多巴省南部和圣塔菲省西南部出现降雨，阿根廷南部和西部可能在下周三之前出现降雨。虽然未来15天的剩下时间里降雨可能有限，但是东北地区只有不足15%的玉米和大豆农田将面临短期干旱的压力。

布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四称，最近几天阿根廷中部地区的降雨阻止了大豆作物状况恶化。阿根廷大豆播种完成99%，优良率为7%，高于上海走的3%，低于去年同期的36%。差劣率为54%，低于一周前的60%，但是远高于去年同期的22%。

南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士1月23日将2022/23年度阿根廷大豆产量预期调低200万吨，至3900万吨。作为对比，美国农业部当前预期为4550万吨。巴拉圭大豆产量预期调低100万吨，至900万吨，和美国农业部预期持平。巴西大豆产量预期维持不变，为1.51亿吨。美国农业部预期值为1.53亿吨。

尽管近期降雨有助于大豆状况改善，但是这很可能只是阻止产量变得更糟，而不会让产量变得更高。11月、12月和1月大部分时间的干旱已经导致大豆作物受到无法逆转的损害。不过本年度巴西产量大幅提高，有助于缓解阿根廷产量任何下降的冲击。

芝加哥农业资源公司总裁丹·巴斯上周刚结束巴西的实地考察工作，他发现大豆长势很好，产量有望达到创纪录的1.54亿吨，比美国农业部当前预测高出100万吨，比上年产量大幅增加18%。虽然南里奥格兰德州的天气非常干燥，但是巴西北半部的天气很好。该公司预计头号产区马托格罗索州的大豆单产为每英亩60.3蒲，比巴西国家商品供应公司（CONAB）目前的预测高出8蒲/英亩。但马托格罗索州和周边各州的单产增加将足以抵消南部地区的任何单产损失。未来几周巴西将开始向全球大量供应大豆，这可能意味着大豆价格很难在15.20美分以上长期停留，除非中国需求出现异常增长。

美国大豆出口需求保持强劲，压榨低于预期

美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023年1月19日当周，美国大豆净销售量为127.5万吨，高于市场预测区间60万至126万吨的高端。其中对中国销售106.9万吨。本年度迄今美国大豆出口销售总量为4654万吨，同比增加5.4%，上周同比提高5.3%；对华大豆销售总量（已装船和未装船的销售量）为2824万吨，同比提高11.1%，上周同比提高9.7%。此外，周三美国私人出口商报告对未知目的地售出13万吨大豆，2022/23年度交付，周四报告对中国销售10.6万吨大豆，2023/24年度交付。

美国全国油籽加工行业协会（NOPA）的数据显示，2022年12月份NOPA会员压榨1.77505亿蒲大豆，低于11月份的1.79184亿蒲，也低于2021年12月份的1.86438亿蒲。报告出台前分析师们平均预期为1.829亿蒲。

2022年中国从美国和巴西的大豆进口量下降

海关数据显示，2022年中国从巴西和美国的大豆进口减少，从乌拉圭进口增加。2022年中国大豆进口总量为9108万吨，同比降低5.6%，因为压榨利润低迷，全球价格高企，年初需求减弱。2022年中国从巴西进口大豆5440万吨，同比降低6%；从美国进口2900万吨，同比降低10%。去年初巴西的干旱限制了供应，并提高了全球价格。随后美国密西西比河的低水位导致物流困难，令美国放慢对中国的大豆出口。去年乌拉圭对中国的大豆出口量为179万吨，较2021年的86.6万吨翻倍；从阿根廷的进口量变化不大，仍为365万吨。

荷兰合作银行预计，由于中国国内豆粕库存处于历史低位，加上中国经济重新开放有助于提振肉类等商品的需求，这将支持中国大豆需求增长。但是考虑到中国养殖业大幅降低了豆粕在饲料配方的比例，未来中国大豆进口难有大幅提高。荷兰合作银行预计到2025年中国大豆进口量可能减少到8700万吨，到2030年时进一步降至8400万吨。

周日（1月29日）中国农业部数据显示，2022年12月底全国能繁母猪存栏量接近4400万头，为正常保有量4100万头的107%。

美国春播前景

标普全球商品观察周二发布的数据显示，2023年美国农户将种植8800万英亩大豆。如果预测成为现实，将比上年的8630万英亩提高170万英亩或2个百分点。