中金财富期货

春节后，国内油脂期货市场先扬后抑冲高回落，国内消费复苏预期与外盘成本下降拖累相互交织，不支持油脂期货形成持续性单边行情。

春节期间外部油脂市场出现分化，节后国内油脂冲高回落

国内春节假日期间，美国豆油市场和马来西亚棕榈油市场因各自基本面差异而表现各异。CBOT大豆市场继续受到阿根廷潜在利多天气支撑，市场买粕卖油套利活跃，CBOT豆油市场周度跌幅超过2%。马来西亚棕榈油市场在上周初一度受累于CBOT豆油下跌及马来西亚棕榈油出口转弱而明显跟跌，随后又在中国需求复苏预期下止跌回升，周度表现明显强于CBOT豆油。外部油脂市场的差异化表现对国内油脂市场影响相对有限，节后国内油脂市场在餐饮业消费回暖提振下延续节前反弹节奏，豆油和棕榈油表现继续强于菜籽油。相比国内工业品整体向上突破，国内油脂板块仍处于区间震荡状态。

阿根廷天气形势严峻，减产炒作尚未结束

美国农业部在1月供需报告中将2022/2023年度阿根廷大豆产量预估值由此前的4950万吨下调到4550万吨，一些调研机构评估的阿根廷大豆产量甚至降到3700万吨。尽管上周的降雨缓解了部分大豆作物的生长压力，但最新的天气预报显示，阿根廷天气近期将再度转为干燥。布宜诺斯艾利斯谷物交易所公布的数据显示，截止1月25日当周，阿根廷大豆生长优良率由此前的3%提高到7%，但仍远低于去年同期的36%。由此可见市场对阿根廷大豆减产的忧虑并未见底。阿根廷作为全球第三大大豆生产国，虽然每年大豆直接出口量不大，但该国是全球重要的豆粕和豆油出口国，对全球豆价有较大影响。一旦阿根廷大豆产区再度受到恶劣天气困扰，减产忧虑将迅速发酵，为美豆市场保持强势运行提供重要支撑。

马来西亚1月份棕榈油出口和产量均大幅下降

受国际需求萎缩影响，马来西亚1月棕榈油出口降幅超过预期，成为价格上行的重要阻力。独立检验公司Amspec Agri发布的数据显示，马来西亚1月1-31日棕榈油产品出口量为106.63万吨，较去年12月的145.7万吨下降26.82%。船运调查机构ITS和SGS发布的同期棕榈油出口环比降幅分别为27%和26.4%。马来西亚棕榈油对三大主要市场的出口全线下滑，其中对印度出口降幅尤为显著。虽然马来西亚棕榈油出口下滑打压市场买盘人气，但产量下降对价格起到一定支撑作用。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）发布的数据显示，1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少24%，季节性减产特征较为突出。此外，马来西亚南部地区近期遭遇暴雨侵袭，并导致上千人流离失所，市场担心洪水可能使当地棕榈油产量进一步受损。

消费复苏预期与成本下降相互牵扯，油脂保持区间震荡模式

受国内防疫政策措施优化和感染率大幅下降影响，春节期间居民出行需求强势增长，带动线下聚会场景修复，旅游、影院、餐饮等行业普遍受益，市场对国内经济复苏的预期进一步增强，随着元宵节后各类学校陆续恢复正常教学秩序，返城务工人员增多，劳动密集型企业也将复工复产，有望带动油脂消费保持回暖势头。但从春节后油脂期货冲高回落的市场表现看，国内消费增长对价格的提振仍受到来自油脂进口成本下降的牵扯，这在棕榈油市场表现尤为明显。受马来西亚棕榈油出口大幅下降影响，国内进口棕榈油成本快速下跌。据测算，1月31日国内棕榈油进口成本跌破8000元/吨关口，降至7937.88元/吨，日跌幅超过280元/吨。此外，由于春节后国内棕榈油库存仍在100万吨之上，高出去年同期65万吨，宽松的供应形势也是导致油脂价格无法像工业品那样向上突破的原因之一。

近期国内油脂期货市场展望

一季度是南美大豆生长的关键期，在阿根廷减产警报解除前，天气炒作情绪随时可能卷土重来，美豆市场维持震荡偏强运行的概率依然较大。巴西大豆收割进度虽然不及去年，但丰产形势基本确立。巴西大豆增产幅度高于阿根廷大豆减产幅度，全球远期大豆供应保持宽松局面。马来西亚季节性减产可在一定程度上降低出口下降对库存的影响，印尼于2月1日开始实施B35生物柴油计划，该国可供出口的棕榈油减少可能为马来西亚棕榈油出口改善带来转机。

国内油脂期货市场在春节后先扬后抑，市场对消费复苏的交易暂告段落，来自外盘的成本驱动逐渐占据主导。短期来看，国内油脂市场整体打破震荡区间的难度较大，但各品种因对应的基本面存在差异，走势有望保持相对分化状态。