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本周油脂整体先扬后抑。前半周印尼出口恐收紧的担忧助推棕榈油反弹，但随更多信息的披露被证实为误读，棕榈油不牢靠的反弹基础奠定了其在后半周回落的基调。MPOB月报显示马棕1月超预期累库，缺乏来自印尼题材的利好，棕榈油疲态尽显。此外，美豆市场也出现续涨动能不足的情况，随着市场不断消化阿根廷减产预期，美豆呈现一定利多出尽的迹象。在海外市场上行驱动不足的背景下，油脂整体滞涨回落，未来一段时间或延续偏弱运行，短期关注下方震荡区间支撑表现。

1、印尼出口收紧系误读，棕榈油上行动能不足

在棕榈油出口前景转差及国内高库存压制下，棕榈油期现价格表现一直不温不火，在国内库存拐点出现之前，市场将为数不多的利好题材寄托于印尼多变的出口政策上，因其大幅减轻的库存压力给予其继续作妖的可能。本周初棕榈油的上涨正是受到了印尼出口政策收紧担忧的提振，因传言DMO比例将由1:6调降至1:3，可能影响印尼后续出口。然而，根据我们更进一步的了解，传言非实。

按照目前较靠谱的说法及路透报道，印尼政府只是担心出口商手握太多出口许可证（量级据估计有590万吨）而不愿意在国内市场保供，担心斋月期间开云官方首页官网登录入口 价格有上涨风险，才会计划暂时冻结2/3的旧出口许可证，但新的出口许可证申请并不受影响，冻结的许可证也会在5月后恢复使用。作为一个对棕榈油出口产业有较强依赖性的国家，印尼并没有理由无端限制出口，即使是在去年，出口禁令也是在与当地企业的斗智斗勇中出的下策，其根本目的还是在于保障国内供应。印尼政府已计划将每月保供义务量提高50%到每月45万吨，按照1:6的DMO比例测算，对应270万吨的出口额度，在不调整DMO比例的情况下印尼出口很难说会受到多大影响。

更重要的是，当前棕榈油市场面临的不论是宏观还是供需环境都发生了很大变化，这导致印尼出口政策变动带来的影响也被较大程度削弱。在商品市场仍担心美联储继续加息冲击商品需求，国内疫情放开后需求恢复程度还并未太好，且国内棕榈油库存高达100多万吨，较去年同期的35万吨大幅增长的情况下，印尼出口即使受到出口政策调整的影响，能给国内棕榈油带来的利好也比较有限，和去年一度出现的逼空行情难以同日而语。

2、马棕1月超预期累库，后续仍有累库压力

当前棕榈油的利好题材相对匮乏，除了国内高库存持续压制之外，马来西亚棕榈油去库乏力也是另一重压力所在。MPOB最新报告显示，马棕1月产量138万吨，环比降14.73%；出口114万吨，环比降22.96%；进口14.5万吨，环比大增123.29%；月末库存227万吨，环比增3.26%。虽然马棕1月产量和出口基本符合预期，但1月末库存在前两个月短暂回落后再度走升至同期高位，且进口大增令其库存累积幅度超预期，报告整体偏空。

即使剔除进口意外增长带来的扰动，马棕1月的去库也已显示出乏力迹象，这与其产量同比增长及出口转弱有着莫大的关系。尽管马棕1月产量预计环比下滑近15%，但同比增幅仍高达10%，随着2月后产量季节性增长期的开启，棕榈油面临的供应增长压力还将继续增加。与此同时，马棕出口却在中国、印度高库存及欧盟放缓采购的背景下面临转弱压力，这令后期马来西亚棕榈油面临进一步的累库压力。随着印尼收紧出口炒作被证实为误读，且有传言称印尼考虑暂停执行B35以保障国内开云官方首页官网登录入口 供应，棕榈油来自印尼方面的利多驱动暂时不足，而马棕在未来累库倾向下也难提供上涨动能，棕榈油的反弹回落也在情理之中。

3、USDA月报指引性欠缺，阿根廷减产交易进尾声

棕榈油市场上行乏力，美豆市场也并没有好到哪里。在过去的一个多月里，市场不断消化阿根廷减产预期，美豆也在此期间升至1500美分上方，减产预期被不断计价。虽然USDA在2月报告中调降阿根廷新作产量至4100万吨，但较市场慢了好几拍，因而并未激起任何波澜。随着阿根廷两大交易所相继将其产量预估分别下调至3450万吨、3800万吨，尽管2月下旬阿根廷天气再度转干，但市场对阿根廷减产预期的交易越来越接近尾声。

从时间节点来看，每年3月左右，伴随着阿根廷天气炒作窗口关闭及巴西出口压力增加，美豆高位回落的概率较高。虽然从全球大豆平衡表来看，阿根廷新作产量落在何值将较大影响全球大豆平衡表松紧程度及美豆价格运行中枢，但即便是在南美大幅减产、供应收紧的2022年，美豆价格仍在3月出现了阶段性见顶的情况。这可能也意味着若无意外出现，美豆或即将迎来阶段性高点的出现，对国内豆类市场继续上行不太有利。然而，美豆的回落空间将受到阿根廷减产的较强限制，这也将给予国内豆类市场较强的下方支撑。

整体来看，随着印尼出口收紧题材炒作偃旗息鼓，在马棕进一步累库压力及国内高库存的压制下，棕榈油难以为油脂提供向上的突破动能。而美豆市场也出现续涨动能不足的情况，随着市场不断消化阿根廷减产预期，美豆呈现一定利多出尽的迹象，拖累短期豆类市场表现。在海外市场缺乏上行驱动的背景下，本周油脂整体滞涨回落，未来一段时间或延续偏弱运行，但在CBOT大豆的强力支撑下，若无意外出现，短期油脂向下破位的概率并不高，延续区间震荡对待。