中信建投期货

在资金及情绪推动下，后半周油脂走势强劲，豆、棕、菜油主力均呈现一定程度的前高突破。本周的油脂上涨起于棕榈油，近期马来半岛洪涝及印度取消毛葵油免税进口的消息提振棕榈油短期看涨热情。此外，华南地区的旺盛需求，近月偏低买船下的洗船，带来市场对棕榈油未来几个月较强的去库预期，这亦推动棕榈油05合约偏强表现。然而，当前国内餐饮需求复苏并未到太好程度，油脂整体需求情况依然偏弱。随着多头炒作热情退散，在产地棕榈油中长期累库及国内大豆压榨回升的预期下，油脂持续上行上行动能仍显不足。

1、产地洪涝及印度政策调整，提振棕榈油市场情绪

除了来自近月累库压力不大的支撑之外，近期棕榈油市场的走强还来自对马来半岛洪水的担忧，以及印度取消毛葵油免税进口额度带来的情绪扰动。本周日内超过200mm的强降雨带来马来西亚柔佛州的洪涝，一些棕榈种植园也受到影响，市场担心洪水将对棕榈油产量及运输带来不利影响，这提振了棕榈油短期盘面情绪。然而，国内近100万吨的棕榈油高库存下，近月棕榈油装船即便因部分区域洪水而出现部分推迟，对国内市场供应带来的扰动也将较为有限，随着下周洪水退去，我们预计棕榈油的洪涝炒作情绪将很难得到维持。

在此前取消毛豆油免税进口额度后，本周印度政府又取消了2023/24财年200万吨的毛葵油免税进口额度，旨在支持国内油籽种植者，市场预期此举将来提高棕榈油的相对出口竞争力，可能带动印度棕榈油进口的增长。然而，从另一个角度来看，印度此举其实在暗示它正在凭借其高植物油库存及丰产油籽上市的契机收紧植物油进口政策，在取消豆油及葵油免税进口额度，相当于提高其进口关税之后，不排除下一个将会轮到棕榈油。

鉴于过去几个月印度国内各类协会均有在向政府提出提高棕榈油进口关税的要求，我们预期这将成为后期产地棕榈油出口的另一潜在风险点。目前印度棕榈油进口量其实已经肉眼可见地出现了下滑，1月印度棕榈油进口已经较过去两个月出现了显著下滑，本周五位贸易商又预估，印度2月棕榈油进口将进一步降至58.6万吨，较上月大幅下滑30%，触及八个月以来的低位。在高库存背景下，随着新作油籽上市，我们未来几个月的印度棕榈油进口或将保持低迷，即便印度进口关税不提高，对于产地棕榈油的出口也是不太有利。

2、马棕短期累库压力不大，支撑产地近月报价

在主要需求国偏弱的采购需求下，尽管马棕2月出口表现并不亮眼，但过多降雨及季节性减产也制约了马棕2月产量表现，这令短期马棕累库压力并不高。主流机构预计马棕2月出口环比持平上下至111-114万吨，产量环比降5%-8%至127-131万吨， 2月末库存落在220-228万吨区间，环比小降的概率较高，这在一定程度支撑了产地棕榈油近月偏强的报价，本周棕榈油近月FOB报价已升至1000美元/吨上方。

在产地偏强的近月报价下，据悉本周国内出现2条4月船期棕榈油洗船，令本就不多的商业买船更显捉襟见肘，一定程度推动了前半周P05及P59价差的大幅走强。然而，伴随着后半周连盘走高及进口利润改善，国内在新增9-10月远月买船的同时，亦新增了数条4-5月近月买船，这抑制了随后的P59价差升势及P05多头推涨热情。在周四晚间持仓大增3万多手之后，周五下午棕榈油05合约最终以减仓3200手收盘，周五晚间持仓再减1万多手，已经在暗示资金对棕榈油05合约继续上行空间的不看好，而棕榈油05也重新回落到了8400下方。

在核心驱动棕榈油上行乏力，菜油在强累库预期下无力回天的背景下，我们预计豆油的上行空间也将受到抑制。虽然短期豆油受到偏低大豆压榨下供应缩减的支撑，但年后贸易商在餐饮复苏预期下积极地补库之后，发现了下游需求未能跟上的事实。据我们了解，不仅是需求被棕榈油替代的华南地区，长江以北地区的豆油也出现了出货乏力的情况，叠加当前储备豆油继续拍卖，在随后大豆开机率回升的预期下，产业对后续豆油并不那么乐观。周五豆油盘面大幅上涨之后，有贸易商连续调降豆油基差，暗示的是产业对豆油现货不那么乐观的态度。在棕榈油回吐涨幅且资金流入放缓的情况下，豆油05合约或不能站稳9000一线压力。

整体来看，随着多头炒作热情退散，在产地棕榈油中长期累库及国内大豆压榨回升预期下，国内尚不够给力的油脂需求难以支撑油脂持续上行。尽管本周三大油脂一度出现上行突破，但棕榈油及菜油05合约已在周五晚间先行回落，预计豆油05合约也难以站稳9000一线。上行突破未果后，油脂面临的或将是一段时间的回落调整。